今年以來，A股市場(chǎng)延續(xù)了去年12月中旬啟動(dòng)的這輪跨年行情，大盤出現(xiàn)17連陽并一度突破4100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升。
支撐這輪強(qiáng)勢(shì)上攻的力量主要來自兩方面：一是以AI等為代表的熱點(diǎn)板塊受到資金追捧并再次出現(xiàn)大漲，帶來較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)；二是一月份通常是全年信貸投放最多的月份，新增信貸投放一般達(dá)到3萬億—4萬億左右，其中一部分資金可能成為市場(chǎng)的援軍，資金面較為寬裕，共同推動(dòng)了本輪A股強(qiáng)勢(shì)行情。在連續(xù)上行之后，市場(chǎng)呈現(xiàn)出短期過熱的特征，包括單日成交額一度逼近4萬億大關(guān)并創(chuàng)出歷史新高，融資融券余額突破2.6萬億并刷新歷史記錄；某只基金一天的銷售量更是高達(dá)120萬億并創(chuàng)出近年紀(jì)錄，這些都反映出短期交易擁擠與情緒偏熱的跡象。
因此，我也多次建議投資者不要追高、要保持理性、不要加杠桿，因?yàn)橐坏┘恿烁軛U，時(shí)間就不是你的朋友，而是你的敵人，尤其是在市場(chǎng)出現(xiàn)短期加速上漲的時(shí)候更應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)敞口。
在17連陽之后，市場(chǎng)出現(xiàn)近30家上市公司集中發(fā)布2025年預(yù)虧公告的情況，這與往年上市公司往往先報(bào)喜的情形有所不同。這一變化也意味著某些板塊存在短期過熱、估值過高等問題，同時(shí)也在客觀上對(duì)短期交易情緒起到適度降溫作用，有利于投資者保持理性，并從基本面的角度重新審視行情基礎(chǔ)。
從基本面的角度看，自2025年股市走強(qiáng)以來，關(guān)于股市上漲與基本面存在溫差的討論持續(xù)出現(xiàn)，但這輪行情更屬于結(jié)構(gòu)性牛市。經(jīng)濟(jì)基本面更多反映傳統(tǒng)行業(yè)的經(jīng)營狀況，例如房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)以及零售業(yè)等，整體表現(xiàn)仍偏低迷。
而市場(chǎng)上漲主要集中在科技創(chuàng)新板塊，包括人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、算力算法、可控核聚變、商業(yè)航天等，這些代表未來方向的行業(yè)短期內(nèi)并沒有太多業(yè)績(jī)支撐。特別是前期被熱炒的商業(yè)航天，距離釋放業(yè)績(jī)?nèi)暂^遠(yuǎn)，因此我也多次提醒風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者不要追高，因?yàn)樵诙唐诳焖倮?、交易過熱之后，可能面臨較大的調(diào)整。
由此可見，基本面與市場(chǎng)表現(xiàn)的“溫差”很大程度上源于觀察角度不同：基本面主要看傳統(tǒng)行業(yè)，市場(chǎng)炒作的主要是新興產(chǎn)業(yè)，兩者并沒有必然聯(lián)系。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的科技創(chuàng)新行業(yè)獲得大量資本涌入，而這輪AI科技革命有望給新興產(chǎn)業(yè)帶來大發(fā)展機(jī)會(huì)。
作為對(duì)照，美股科技股牛市已經(jīng)走了10幾年，美國科技巨頭的總市值也高達(dá)25萬億美元。與之相比，我國科技牛市并沒有像美股那樣持續(xù)那么久，在總市值體量上差距也較大；雖然從基本面角度看，我國一些科技股與美股仍存在比較明顯的差距，但隨著AI應(yīng)用逐步落地，仍可能帶來新的投資機(jī)會(huì)。
因此，2026年科技牛行情已然是投資主線之一，但不是唯一主線。其他板塊也可能會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)，包括表現(xiàn)低迷的消費(fèi)白馬股，以及已經(jīng)有一定表現(xiàn)的新能源龍頭股，有色、軍工等板塊也可能輪番表現(xiàn)，從而提高投資者獲得感。
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增速方面，2025年大概實(shí)現(xiàn)5%左右的GDP增長(zhǎng)，完成年初預(yù)定目標(biāo)，但分化嚴(yán)重：若看新興產(chǎn)業(yè)特別是科技類產(chǎn)業(yè)，無論資本投入還是營收增長(zhǎng)都較快；若看傳統(tǒng)消費(fèi)、傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)，經(jīng)營數(shù)據(jù)又相對(duì)較差。這也是股市表現(xiàn)與傳統(tǒng)行業(yè)基本面存在一定偏差的重要原因，但市場(chǎng)資金更傾向流入景氣度更高的新興產(chǎn)業(yè)，而不是基本面低迷的傳統(tǒng)行業(yè)。
展望2026年，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地顯效，預(yù)計(jì)我國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)有所改善，這也會(huì)為A股市場(chǎng)出現(xiàn)輪番上漲帶來機(jī)會(huì)。特別是在股市持續(xù)走牛之后，可能會(huì)帶來消費(fèi)增速增長(zhǎng)，包括品牌消費(fèi)品可能會(huì)出現(xiàn)輪番表現(xiàn)機(jī)會(huì)；主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在于經(jīng)濟(jì)增速若低于預(yù)期，可能會(huì)對(duì)傳統(tǒng)板塊回升形成較大掣肘。
本輪17連陽已經(jīng)終結(jié)并開始調(diào)整，所以堅(jiān)持價(jià)值投資至關(guān)重要：無論配置傳統(tǒng)價(jià)值股，還是配置未來成長(zhǎng)股，都要從基本面角度選擇好行業(yè)、好公司或好基金進(jìn)行配置，以更好把握這輪慢牛長(zhǎng)期行情的機(jī)會(huì)。
（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）