1月14日晚間，藥明合聯(lián)（WuXi XDC）一則盈喜公告與并購動(dòng)作同時(shí)釋出，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。一方面，公司披露2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)超45%，毛利增長(zhǎng)超70%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（不含利息收支）同比增長(zhǎng)超45%；另一方面，公司宣布以現(xiàn)金要約方式收購東曜藥業(yè)，后者已于2025年12月29日起停牌。
在ADC（抗體偶聯(lián)藥物）與相關(guān)生物偶聯(lián)藥物市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容、行業(yè)商業(yè)化拐點(diǎn)已至之際，頭部企業(yè)圍繞“產(chǎn)能”的競(jìng)爭(zhēng)正加速升溫。藥明合聯(lián)此次并購，被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，既是自身增長(zhǎng)需求驅(qū)動(dòng)的外延式擴(kuò)張，也是ADC CDMO行業(yè)進(jìn)入新一輪整合與卡位階段的標(biāo)志性事件。
有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示， 從資本運(yùn)作角度看，藥明合聯(lián)此次以現(xiàn)金要約收購東曜藥業(yè)，是一次高度契合行業(yè)節(jié)奏的外延式擴(kuò)張。東曜藥業(yè)已有的生產(chǎn)設(shè)施、合規(guī)資質(zhì)及成熟產(chǎn)能，能夠直接轉(zhuǎn)化為藥明合聯(lián)的可用資源，顯著縮短產(chǎn)能爬坡時(shí)間。在當(dāng)前ADC等生物偶聯(lián)藥物商業(yè)化進(jìn)程加快、產(chǎn)能缺口突出的背景下，這種“即買即用”的模式極大提升了藥明合聯(lián)的交付能力，有助于其迅速響應(yīng)國(guó)內(nèi)外客戶的訂單需求，并在競(jìng)爭(zhēng)激烈的CDMO市場(chǎng)中鞏固領(lǐng)先地位。
“此外，收購東曜藥業(yè)還將幫助藥明合聯(lián)拓展國(guó)內(nèi)客戶群，豐富項(xiàng)目管線，形成更強(qiáng)的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。這不僅是對(duì)公司短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的助推，也是對(duì)其長(zhǎng)期戰(zhàn)略護(hù)城河的加寬。”該分析師說。
為何是東曜藥業(yè)？
從公開信息看，藥明合聯(lián)此次收購的主要目的清晰：獲取在中國(guó)的額外營(yíng)運(yùn)產(chǎn)能，強(qiáng)化整體產(chǎn)能實(shí)力，同時(shí)豐富項(xiàng)目組合、擴(kuò)大客戶群。
東曜藥業(yè)自身具備ADC及生物藥商業(yè)化生產(chǎn)能力，其生產(chǎn)基地和合規(guī)體系相對(duì)成熟。對(duì)于藥明合聯(lián)而言，通過收購直接獲取現(xiàn)成產(chǎn)能，遠(yuǎn)比自建產(chǎn)線節(jié)省時(shí)間——后者通常需要3-5年的周期，在當(dāng)前行業(yè)需求快速釋放的背景下，時(shí)間窗口尤為珍貴。
根據(jù)東曜藥業(yè)發(fā)布的2024年度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司全年?duì)I收超十億，同比增長(zhǎng)41%。產(chǎn)品銷售收入為人民幣877，410千元，同比增長(zhǎng)39%，這主要貢獻(xiàn)來自于核心產(chǎn)品樸欣汀?（貝伐珠單抗注射液）銷量的穩(wěn)步增長(zhǎng)。CDMO/CMO業(yè)務(wù)收入人民幣207，133千元，同比增長(zhǎng)47%。造血能力持續(xù)增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額連續(xù)三年持續(xù)正向，2024年達(dá)人民幣116，403千元。與此同時(shí)，CDMO戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成果顯著，自研產(chǎn)品銷售也穩(wěn)步提升。2024年首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，全年凈利潤(rùn)達(dá)人民幣34，757千元。2024年全年新增項(xiàng)目58個(gè)，其中ADC項(xiàng)目48個(gè)，累計(jì)至153個(gè)項(xiàng)目。
這也是由于ADC CDMO賽道足夠景氣。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2025年全球ADC藥物市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)約172億美元，2023–2032年復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）將達(dá)30.6%，2032年有望突破1151億美元。而全球ADC外包服務(wù)市場(chǎng)同樣增長(zhǎng)迅猛，預(yù)計(jì)2030年規(guī)模攀升至110億美元，2022–2030年CAGR為28.4%。
談及目前ADC市場(chǎng)布局情況，藥明合聯(lián)CEO李錦才博士此前對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在2022-2023年，中國(guó)ADC藥物開始在全球嶄露頭角。自2024年起，TCE、雙特異性抗體以及部分小分子藥物也加入了出海行列。可以說，中國(guó)的ADC藥物在全球市場(chǎng)占據(jù)了獨(dú)特地位。從其發(fā)展歷程來看，自2018年起的這波行業(yè)爆發(fā)中，中國(guó)企業(yè)較早便確立了核心地位。
“目前，整個(gè)偶聯(lián)藥市場(chǎng)仍處于持續(xù)擴(kuò)張階段。我們判斷，海外市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)均會(huì)保持較高的增長(zhǎng)速率。”李錦才說，ADC 在國(guó)內(nèi)生物制藥領(lǐng)域的占比在一定程度上高于海外，預(yù)計(jì)今年將有多款產(chǎn)品獲批，后續(xù)還有大量研發(fā)管線。ADC 是中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)，由此可見，未來幾年在中國(guó)上市的 ADC 藥物將日益增多，且眾多中國(guó)企業(yè)會(huì)持續(xù)將出海作為重要的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。
不過，ADC CDMO行業(yè)也存在一定的核心矛盾：臨床管線持續(xù)擴(kuò)容與商業(yè)化產(chǎn)能短期不足之間的緊張關(guān)系。產(chǎn)能交付能力已成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵壁壘，而這也是資本市場(chǎng)評(píng)估CDMO企業(yè)成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)。
據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2025年12月底，全球獲批ADC 藥物達(dá) 21 款，AOC、RDC、PDC 等新型生物偶聯(lián)藥物快速崛起，臨床后期管線日益豐富，正成為生物醫(yī)藥領(lǐng)域新增長(zhǎng)極。
對(duì)于頭部CDMO企業(yè)而言，突破產(chǎn)能瓶頸的路徑選擇直接決定市場(chǎng)話語權(quán)：自建產(chǎn)線需歷經(jīng)選址、建設(shè)、認(rèn)證等多環(huán)節(jié)，周期通常長(zhǎng)達(dá)3-5年，難以匹配生物偶聯(lián)藥賽道商業(yè)化需求的快速增長(zhǎng)節(jié)奏。近年來，藥明合聯(lián)積極獲取成熟的生產(chǎn)設(shè)施、合規(guī)體系與產(chǎn)能儲(chǔ)備，以更高效的資本運(yùn)作方式搶占市場(chǎng)先機(jī)，成為生物偶聯(lián)藥CDMO賽道的最優(yōu)解。藥明合聯(lián)此次收購東曜藥業(yè)，正是基于這一行業(yè)邏輯與資本效率考量，通過外延式整合實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的快速提升，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入確定性。
行業(yè)集中度加速提升
目前，藥明合聯(lián)、Lonza、三星生物等全球龍頭在市場(chǎng)份額、技術(shù)積累和產(chǎn)能布局上處于領(lǐng)先地位。國(guó)內(nèi)亦有多家企業(yè)布局該領(lǐng)域，但具備從臨床到商業(yè)化全程服務(wù)能力的企業(yè)仍屬少數(shù)。此次收購將進(jìn)一步鞏固藥明合聯(lián)在國(guó)內(nèi)ADC CDMO領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，并通過產(chǎn)能整合提升其全球競(jìng)爭(zhēng)力。
前述分析師也指出，藥明合聯(lián)并購東曜藥業(yè)，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生以下幾方面影響：產(chǎn)能快速釋放。并購有助于藥明合聯(lián)在較短時(shí)間內(nèi)緩解產(chǎn)能壓力，承接更多中后期及商業(yè)化項(xiàng)目，支撐業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)；客戶與項(xiàng)目協(xié)同。雙方客戶群和項(xiàng)目管線有望形成互補(bǔ)，增強(qiáng)客戶黏性與項(xiàng)目流轉(zhuǎn)效率；行業(yè)整合信號(hào)凸顯。頭部企業(yè)通過并購整合擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，中小型CDMO企業(yè)可能面臨更大競(jìng)爭(zhēng)壓力，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升；資本市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移。投資者或?qū)⒏雨P(guān)注企業(yè)的產(chǎn)能儲(chǔ)備與交付確定性，而不僅僅是營(yíng)收增速。
盡管藥明合聯(lián)已在產(chǎn)能布局上占得先機(jī)，但要持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，還需在諸多方向?qū)崿F(xiàn)突破。首先，在技術(shù)平臺(tái)迭代與創(chuàng)新層面，ADC技術(shù)仍在快速演進(jìn)，下一代定點(diǎn)偶聯(lián)、新型載荷、連接子技術(shù)等創(chuàng)新需要CDMO企業(yè)持續(xù)投入研發(fā)，構(gòu)建差異化能力；其次，全球化運(yùn)營(yíng)與本地化服務(wù)層面，全球生物藥研發(fā)多極化趨勢(shì)下，如何在美國(guó)、歐洲、亞洲等關(guān)鍵市場(chǎng)提供符合當(dāng)?shù)乇O(jiān)管要求的高質(zhì)量服務(wù)，成為頭部企業(yè)的必修課；再者，供應(yīng)鏈自主與穩(wěn)定性層面，ADC涉及抗體、連接子、毒素等高門檻物料，建立可靠、成本可控的供應(yīng)鏈體系至關(guān)重要；此外，多元化偶聯(lián)藥物能力擴(kuò)展層面，除ADC外，AOC（抗體寡核苷酸偶聯(lián)物）、RDC（放射性偶聯(lián)藥物）、PDC（多肽偶聯(lián)藥物）等新興領(lǐng)域正在崛起，提前布局有望打開新的增長(zhǎng)空間。
在第44屆摩根大通醫(yī)療健康大會(huì)上，李博士強(qiáng)調(diào)，2025年是藥明合聯(lián)持續(xù)領(lǐng)跑的一年。在業(yè)務(wù)成果方面，李博士提到，2025年藥明合聯(lián)全球客戶數(shù)已超630家，其中，2024年全球收入排名前20的制藥公司中有14家已選擇藥明合聯(lián)作為其信賴的合作伙伴；iCMC項(xiàng)目總數(shù)達(dá) 252 個(gè)，其中包括18個(gè)PPQ項(xiàng)目和1個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，累計(jì)賦能客戶遞交超120個(gè)IND申請(qǐng)。在國(guó)際化布局方面，全球運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)不斷完善，從研發(fā)到生產(chǎn)，從國(guó)內(nèi)到國(guó)外，戰(zhàn)略布局覆蓋中國(guó)無錫、上海、江陰、合肥及新加坡等多個(gè)區(qū)域。
“藥明合聯(lián)之所以能持續(xù)贏得全球客戶與項(xiàng)目，核心在于其穩(wěn)健的CRDMO商業(yè)模式和‘賦能-跟隨-贏得’分子戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了從藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的無縫銜接?！崩铄\才介紹，截至2025年底，公司累計(jì)開展1039個(gè)發(fā)現(xiàn)階段項(xiàng)目、252個(gè)iCMC項(xiàng)目，其中包括18個(gè)PPQ項(xiàng)目和1個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，有70個(gè)項(xiàng)目成功從發(fā)現(xiàn)階段推進(jìn)至iCMC階段。
藥明合聯(lián)此次收購，是ADC CDMO行業(yè)進(jìn)入規(guī)?；?、集約化發(fā)展階段的一個(gè)縮影。在行業(yè)高景氣度背景下，產(chǎn)能緊缺雖是階段性挑戰(zhàn)，卻也成為頭部企業(yè)拉開身位、構(gòu)筑壁壘的戰(zhàn)略機(jī)遇。未來幾年，隨著更多企業(yè)產(chǎn)能陸續(xù)投放，行業(yè)供需矛盾有望逐步緩解，競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)將從“有沒有產(chǎn)能”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)能效率高不高、技術(shù)強(qiáng)不強(qiáng)、服務(wù)好不好”。藥明合聯(lián)通過“收購+擴(kuò)建”組合拳搶先卡位，已占得先機(jī)，但其能否將產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為持續(xù)的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力與客戶認(rèn)可度，仍待觀察。
對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，這場(chǎng)產(chǎn)能突圍戰(zhàn)才剛剛開始。在資本助推與技術(shù)驅(qū)動(dòng)的雙重邏輯下，ADC CDMO賽道注定將成為生物醫(yī)藥領(lǐng)域最具活力與變數(shù)的戰(zhàn)場(chǎng)之一。