當(dāng)下火熱的ADC（抗體偶聯(lián)藥）領(lǐng)域代工方發(fā)生整合。

　　1月14日盤(pán)后，藥明合聯(lián)和東曜藥業(yè)兩家ADC領(lǐng)域CDMO（醫(yī)藥開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)外包）公司宣布，藥明合聯(lián)發(fā)出現(xiàn)金收購(gòu)要約，以4港元/股價(jià)格控股收購(gòu)東曜藥業(yè)。據(jù)公告，相較東曜藥業(yè)股份于未受干擾日在聯(lián)交所所報(bào)收市價(jià)2.01港元/股，前述價(jià)格溢價(jià)約99%。該要約總估值約31億港元，要約最高代價(jià)約為27.9億港元。

　　1月15日，東曜藥業(yè)股票復(fù)牌、股價(jià)高開(kāi)。藥明合聯(lián)股價(jià)同樣高開(kāi)，但隨后回落。截至上午收盤(pán)，東曜藥業(yè)報(bào)4.1港元/股，大漲64%，當(dāng)下市值31.68億港元；藥明合聯(lián)報(bào)73.45港元/股，跌3.04%，當(dāng)下市值922億港元。

　　就雙方而言，東曜藥業(yè)股份此前流動(dòng)性低，股東正可以借此變現(xiàn)離場(chǎng)。藥明合聯(lián)則可以迅速擴(kuò)大在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能和客戶群，以鞏固其龍頭地位。據(jù)東曜藥業(yè)官網(wǎng)，其擁有符合GMP（藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理）規(guī)范的大規(guī)模生物藥商業(yè)化生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能超20000L。

　　據(jù)本次公告，交易完成后，東曜藥業(yè)將維持在港股上市，并將成為藥明合聯(lián)及藥明生物的附屬公司，分別并表進(jìn)藥明合聯(lián)及藥明生物。其中藥明生物為藥明合聯(lián)的控股股東。藥明合聯(lián)亦將持續(xù)關(guān)注東曜藥業(yè)的運(yùn)營(yíng)，保留權(quán)利對(duì)后者業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)做出變動(dòng)。

　　實(shí)際上，隨著新一代ADC藥物拓寬治療窗、在實(shí)體瘤上有所突破，尤其是明星藥物Enhertu（HER2 ADC）頭對(duì)頭擊敗上一代產(chǎn)品Kadcyla，制藥界的目光重新回到ADC領(lǐng)域。自2022年，跨國(guó)藥企已成交超20筆ADC許可交易，交易總價(jià)超600億美元。

　　據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球ADC市場(chǎng)由2018年的20億美元增至2023年的104億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為38.6%。另外截至2025年12月底，全球共21款A(yù)DC藥物獲批，多種新型生物偶聯(lián)藥亦研發(fā)火熱。

　　而ADC類(lèi)藥物由抗體、連接子、毒素三部分組成，研發(fā)生產(chǎn)工藝復(fù)雜。相較于其他生物制劑34%的外包率，生物偶聯(lián)藥物開(kāi)發(fā)外包率約為70%，因此也吸引不少代工方入局。

　　不過(guò)藥明合聯(lián)和東曜藥業(yè)的“入場(chǎng)方式”各不相同。

　　界面新聞注意到，藥明合聯(lián)可謂“含著金鑰匙出身”。其成立于2021年5月，兩大股東分別為生物藥CDMO龍頭藥明生物，和藥明康德全資子公司小分子CDMO合全藥業(yè)。這也使其成為業(yè)內(nèi)唯一同時(shí)握有小分子毒素、連接子和抗體生物藥的公司。2023年11月，藥明合聯(lián)在港股上市，成為藥明系第四家上市公司。

　　東曜藥業(yè)則本是研發(fā)ADC藥物的生物科技公司（biotech），其對(duì)標(biāo)Kadcyla的TAA013還是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)的ADC產(chǎn)品之一。另在2021年，公司的貝伐珠單抗生物類(lèi)似藥獲批上市，進(jìn)入商業(yè)化階段。

　　但東曜藥業(yè)的命運(yùn)也因同靶點(diǎn)的Enhertu而改變。2023年3月，東曜藥業(yè)決定終止開(kāi)發(fā)TAA013，原因是認(rèn)為其在同類(lèi)產(chǎn)品上的市場(chǎng)銷(xiāo)售和潛在商業(yè)價(jià)值遠(yuǎn)低于早期預(yù)期，并在同年轉(zhuǎn)型成完全的ADC CDMO。

　　彼時(shí)，時(shí)任公司CEO兼執(zhí)行董事的劉軍在接受包括界面新聞采訪時(shí)提到，國(guó)家現(xiàn)在鼓勵(lì)做創(chuàng)新藥，但東曜早期沒(méi)有這方面的能力建設(shè)，也沒(méi)有把重點(diǎn)放在這里。反而在整個(gè)CMC（化學(xué)成分生產(chǎn)和控制）、商業(yè)化階段有將近10多年的積累、布局。因而比較適合在CDMO賽道上提升公司價(jià)值，更好發(fā)揮公司潛力。

　　不過(guò)除了技術(shù)和產(chǎn)能布局，獲客、盈利亦是作為乙方的難題。

　　界面新聞注意到，2023年至2025年上半年，東曜藥業(yè)商品銷(xiāo)售收入占比始終在80%左右。換而言之，其代工業(yè)務(wù)收入雖也在增長(zhǎng)，但對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)不高，且沒(méi)有更多突破。2025年上半年，公司營(yíng)收4.89億元，其中產(chǎn)品銷(xiāo)售收入和CDMO/CMO業(yè)務(wù)收入分別為3.98億元、7730.1萬(wàn)元，分別同比下降1%、32%。后者收入下降主要原因?yàn)椴糠株P(guān)鍵項(xiàng)目尚未達(dá)到交付節(jié)點(diǎn)。

　　在本次收購(gòu)前，東曜藥業(yè)管理層已有調(diào)整。2025年10月，加入東曜藥業(yè)10年的劉軍因個(gè)人原因，辭任公司執(zhí)行董事、CEO及CSO，后加入納微科技。公司董事長(zhǎng)付山接任執(zhí)行董事一職，負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)、監(jiān)督公司管理和發(fā)展。付山亦為維梧資本管理合伙人，維梧資本則是東曜藥業(yè)的股東。

　　而被收購(gòu)后，原本為東曜藥業(yè)貢獻(xiàn)大頭營(yíng)收、但和代工業(yè)務(wù)并不協(xié)同、且同類(lèi)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈的貝伐珠單抗生物類(lèi)似藥等業(yè)務(wù)將被如何處置，還有待觀察。

　　實(shí)際上，除本次交易外，藥明合聯(lián)已在海內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)張上動(dòng)作頻頻。從承接市場(chǎng)需求和供應(yīng)鏈安全的角度考量，公司此前提出“全球雙廠生產(chǎn)”策略。其新加坡基地已于2025年6月完工，預(yù)計(jì)在2026年上半年開(kāi)始GMP生產(chǎn)。

　　2025年9月，藥明合聯(lián)還完成3.5億美元再融資，為產(chǎn)能擴(kuò)張做準(zhǔn)備。彼時(shí)，藥明合聯(lián)CEO李錦才在接受包括界面新聞采訪時(shí)預(yù)計(jì)，到2030年左右公司海外產(chǎn)能可能會(huì)占到30%-40%。他提及，對(duì)CDMO來(lái)說(shuō)最核心的是打造好技術(shù)平臺(tái)和在產(chǎn)能上做充分的預(yù)判?！安蝗U(kuò)產(chǎn)或者沒(méi)有資金擴(kuò)產(chǎn)幾乎很難拿得住大單子，這是非常現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，慢慢也成為很重要的護(hù)城河?！?/p>

　　值得注意的是，在上一輪創(chuàng)新藥熱潮中，藥明合聯(lián)母公司藥明生物也曾通過(guò)收購(gòu)工廠方式頻頻擴(kuò)產(chǎn)。此次收購(gòu)對(duì)于行業(yè)而言也或是一個(gè)重要的拐點(diǎn)信號(hào)。

　　1月14日盤(pán)后，藥明合聯(lián)同時(shí)公布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)當(dāng)期營(yíng)收、毛利分別同比增長(zhǎng)超45%、70%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（不含利息收入和支出）同比增長(zhǎng)超45%，扣除匯率變動(dòng)影響后該增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)超65%。凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超38%。

　　界面新聞還從藥明合聯(lián)方面獲悉，截至2025年12月底，公司在全球合作客戶數(shù)量超630家，iCMC項(xiàng)目總數(shù)252個(gè)，手握18個(gè)PPQ（工藝驗(yàn)證）項(xiàng)目和1個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目。