◎記者 張欣然

　　步入2026年，債券市場情緒明顯變化。盡管資金面整體仍維持寬松，但機構(gòu)對全年債市走勢的判斷偏謹慎，“區(qū)間運行”等預期逐步成為共識。

　　展望全年債市，多位業(yè)內(nèi)人士對上海證券報記者表示，在單邊行情難以持續(xù)的背景下，投資者配置心態(tài)更趨謹慎，久期選擇明顯降低，對債市的“押注”也將轉(zhuǎn)向精細化的策略博弈。

　　開年預期高度趨同

　　從開年交易情況看，債市變化首先體現(xiàn)在配置行為的轉(zhuǎn)向上。盡管流動性環(huán)境依然寬松，但投資者在配置和久期選擇上明顯轉(zhuǎn)向防守。

　　債市不再是資金配置的唯一選擇。自2024年9月底以來，伴隨權(quán)益市場階段性回暖、黃金等資產(chǎn)表現(xiàn)走強，市場賺錢效應逐步擴散至多類資產(chǎn)，債券資產(chǎn)在配置中的稀缺性明顯下降。

　　一位來自華東地區(qū)公募基金的固收投資經(jīng)理對上海證券報記者表示，前幾年不少資金沒什么選擇，只能集中配置債券，而目前權(quán)益市場和商品資產(chǎn)均有良好表現(xiàn)，債券不再是唯一選項，機構(gòu)自然會重新評估配置性價比。

　　圍繞2026年債市走勢，市場判斷正趨于統(tǒng)一。國金證券發(fā)表的研報認為，目前市場逐步形成兩個一致預期：一是從全年維度看，債市整體“偏熊”。從年度視角看，利率中樞與名義經(jīng)濟增速方向大致匹配，若通脹水平出現(xiàn)抬升，名義增速回升將對利率形成上行約束；從歷史經(jīng)驗看，利率在結(jié)束底部震蕩后，往往會經(jīng)歷一定的上行階段；同時，長端債券在供給端仍面臨供需再平衡壓力。二是在“偏熊”背景下，短端資產(chǎn)相對更具安全性。這一判斷形成的現(xiàn)實基礎在于資金面仍較為充裕，資金價格整體平穩(wěn)，而理財資金規(guī)模保持擴張，配置偏好仍集中于短端資產(chǎn)。

　　這些判斷也集中體現(xiàn)在開年交易中。中泰證券固收分析師嚴伶怡對上海證券報記者表示，在經(jīng)歷了2025年債市整體表現(xiàn)不佳后，市場對2026年的收益預期普遍下調(diào)，投資者心理點位中樞明顯抬升，尤其在久期選擇上比去年更謹慎。

　　嚴伶怡進一步表示，開年首個交易階段，盡管市場迎來公募基金銷售新規(guī)落地、大型銀行監(jiān)管指標階段性放松等利好，但債市仍然承壓，這反映出資金對長端、超長端配置意愿不足。

　　區(qū)間運行或成常態(tài)

　　在預期趨同、配置趨謹慎的背景下，機構(gòu)對2026年債市運行特征的判斷也逐步清晰。多位業(yè)內(nèi)人士認為，全年債券市場更可能呈現(xiàn)區(qū)間震蕩、結(jié)構(gòu)分化的運行格局。

　　從收益率水平看，嚴伶怡預計，2026年10年期國債收益率區(qū)間或在1.7%到2.1%之間，30年與10年期國債利差中樞可能回到50個基點左右。這一判斷既反映了對宏觀經(jīng)濟和政策環(huán)境的綜合考量，也折射出機構(gòu)配置行為的變化。

　　從機構(gòu)行為層面觀察，供給端壓力仍是影響長端定價的重要因素。嚴伶怡表示，自去年12月以來，市場最為關注的仍是超長期債券的供需問題。當前來看，保險資金和大型銀行對超長期債券的承載能力，已明顯落后于供給端擴張速度，這直接導致在收益率上行過程中，利率曲線呈現(xiàn)出明顯的陡峭化特征。

　　“從最新發(fā)行計劃看，地方債中長端品種的占比依然不低。”嚴伶怡認為，在供給壓力持續(xù)存在的情況下，超長期利率債的定價難言輕松。

　　資金結(jié)構(gòu)的變化亦在加劇債市壓力。在嚴伶怡看來，債基贖回新規(guī)對債券型基金偏不友好，債基性價比下降、規(guī)模壓縮的趨勢難以避免。在缺乏明顯增量資金的情況下，疊加權(quán)益市場階段性表現(xiàn)較好，債市吸引力進一步被削弱。

　　在區(qū)間博弈背景下，利率波動的觸發(fā)條件也成為機構(gòu)關注的重點。中糧信托在研報中表示，2026年10年期國債收益率大概率仍將在一定區(qū)間內(nèi)震蕩運行，難以形成趨勢性的單邊行情。

　　震蕩市中策略取向趨于精細

　　在趨勢預期弱化的同時，市場博弈的重心也在悄然變化。多位業(yè)內(nèi)人士認為，在市場震蕩加劇的環(huán)境中，能否把握波段節(jié)奏、靈活運用曲線與套利策略，將成為決定全年投資效果的關鍵。

　　“一個明顯的變化是，債市重新變成了‘債券投資者主導的市場’?！币晃凰侥蓟鸾?jīng)理在接受上海證券報記者采訪時直言，隨著其他類型資金的撤退，債市定價邏輯正在回歸基本面和機構(gòu)行為本身。

　　在他看來，單邊行情弱化后，債券投資的整體難度明顯上升?！敖衲甑牟呗灾攸c更多放在10年期國債的階段性波動上，而30年期國債受情緒和供需影響較大，價格噪聲偏多?！彼硎荆谮厔菪詸C會減少的情況下，更需要依靠套利交易和收益率曲線策略，在反復波動中積累收益。

　　從更宏觀的機構(gòu)行為角度看，嚴伶怡認為，2026年債市需重點關注三方面變化：一是債市定價權(quán)逐步回歸銀行自營體系；二是債市定價邏輯正從單一的債市機構(gòu)行為，擴展至股債聯(lián)動和負債端行為；三是二級市場對長久期債券的定價變化，可能反向影響一級市場發(fā)行結(jié)構(gòu)。若長端利率在二級市場持續(xù)承壓，或?qū)⒂绊懤蕚偷胤絺陌l(fā)行期限安排，進而推動存量債券平均久期出現(xiàn)縮短。