本報記者 薛瑾
中國證券報記者從業(yè)內(nèi)獲悉，保險公司資產(chǎn)負債管理新規(guī)征求意見將于近日結束。多位保險公司人士告訴記者，已對征求意見稿展開研究，并將從期限結構匹配、成本收益平衡、流動性風險防控等方面完善資產(chǎn)負債管理體系。
在征求意見稿久期缺口和投資收益覆蓋率等約束下，險資的資產(chǎn)配置不僅需要解決好股債配比問題，還需要考慮更多時間維度，比如權益持倉拉長周期等，并在近些年險資流行的“啞鈴”型配置基礎上，做好動態(tài)優(yōu)化，更加注重“長期價值、穩(wěn)健均衡”。
側重將長錢進行長投
征求意見稿提出，保險公司應當實施長周期考核評價，防止因過度追求業(yè)務擴張和短期利潤而放松資產(chǎn)負債管理。
“對于政策鼓勵的長周期考核，公司推行較早且堅決，對交易行為產(chǎn)生了實質性影響。它促使投資決策更注重長期潛在回報率而非短期股價波動，組合換手率有所下降，持倉周期拉長，對短期業(yè)績及股價波動的容忍度提升。投資更聚焦于能夠穿越周期的優(yōu)質公司，對主題炒作和短期博弈的參與度降低?！蹦澈腺Y險企資管公司人士說。
一家保險集團資管子公司的相關負責人表示，征求意見稿更加注重對長期資產(chǎn)與負債的匹配?！肮緝?nèi)部對長周期考核展開了積極的討論與嘗試。在交易層面，我們將多種投資方式相結合，在傳統(tǒng)FVTPL的基礎上，增加了FVOCI和長期股權投資，有利于長期穩(wěn)定收益的實現(xiàn)?！?/p>
“資產(chǎn)與負債的聯(lián)動管理將進一步強化，而投資策略也將更緊密匹配負債特性，推動對長久期、穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)的配置，推動險資投資行為更趨精細化、長期化和規(guī)范化?！鄙鲜龊腺Y險企資管公司人士說。
“長周期考核是行業(yè)高質量發(fā)展的重要導向，與險資長期穩(wěn)健的屬性高度契合。”瑞眾保險相關負責人表示，公司積極響應監(jiān)管政策要求，結合自身業(yè)務特點和風險偏好，穩(wěn)步優(yōu)化內(nèi)部績效考核體系，逐步提高長周期指標在考核體系中的權重，強化長期價值導向，減少短期波動對經(jīng)營決策的影響。
“后續(xù)我們將持續(xù)跟進相關要求，確?？己藱C制既符合政策導向，又與公司資產(chǎn)負債管理目標相適配?！比鸨姳ｋU相關負責人說，在長周期考核導向下，投資策略更加強調“長期價值、穩(wěn)健均衡”。一是持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結構，注重資產(chǎn)負債匹配，提升投資組合的抗波動能力和收益穩(wěn)定性；二是聚焦符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)趨勢的優(yōu)質資產(chǎn)，更加注重企業(yè)基本面和長期價值創(chuàng)造，進一步錨定長期價值投資邏輯；三是作為長期機構投資者，在市場波動時更傾向于逆市布局，平滑短期非理性波動，減少順周期操作，為市場穩(wěn)定注入信心。
“啞鈴”型策略的調試
在業(yè)內(nèi)人士看來，上述導向將在一定程度上影響近些年險資投資的“啞鈴”型策略。這種策略的核心是在投資組合中同時納入低風險資產(chǎn)與高風險資產(chǎn)，以此平衡組合的風險與收益，通過分散化實現(xiàn)攻防平衡，同時擁抱確定性與可能性。
“如何調整‘啞鈴’型策略兩端的權重，目前的行業(yè)共識并非進行單向的重大增減，而是在維持核心策略框架的前提下，進行更為精細和動態(tài)的平衡?！币患抑行捅ｋU資管公司的投資總監(jiān)告訴記者。
“今年‘啞鈴’型策略的兩端權重預計會進行動態(tài)微調，但整體框架保持穩(wěn)定?！鼻笆龊腺Y險企資管公司人士說，高股息藍籌股是組合的穩(wěn)定器和收益基礎，在利率下行周期，其配置價值依然突出，權重預計保持穩(wěn)定或略升；成長賽道權重可能會根據(jù)市場風險偏好、產(chǎn)業(yè)催化劑出現(xiàn)節(jié)奏以及估值水平進行靈活調整。
前述保險集團資管子公司人士透露，2026年將在“啞鈴”型策略的基礎上做一些均衡調整?！熬蛦♀弮啥硕?，紅利資產(chǎn)當前仍有配置價值，作為底倉權重有望繼續(xù)維持；科技成長類資產(chǎn)受益于行業(yè)自身景氣度及政策支持繼續(xù)被看好。與此同時，反內(nèi)卷政策有望推動PPI、CPI企穩(wěn)回升，位于啞鈴中間，與價格指數(shù)相關的資源品、大宗商品同樣存在估值修復的機會。隨著價格指數(shù)回升，名義GDP增長將帶動企業(yè)盈利端修復，過去兩年持續(xù)走弱的部分優(yōu)質藍籌股、消費類資產(chǎn)當前估值較低，同樣具有投資價值。”該人士補充道，總體來講，風格將從極致走向均衡，構建更穩(wěn)健的攻守組合。
高股息與成長風格并進
從更細微的角度來看，險資今年如何讓“啞鈴”型配置更加行之有效？
“目前來看，驅動兩端配置的基本面因素在2026年都依然穩(wěn)固?！鼻笆鲋行捅ｋU資管公司的投資總監(jiān)表示，在低利率和資產(chǎn)荒的背景下，高股息藍籌資產(chǎn)的“壓艙石”作用將延續(xù)。其穩(wěn)定的現(xiàn)金流和股息回報，不僅是險資匹配負債成本、平滑投資收益的核心工具，在鼓勵中長期資金入市的政策導向下，也更具“以股息替?zhèn)ⅰ钡呐渲脙r值。
“同時，在‘十五五’規(guī)劃的開局之年，以新質生產(chǎn)力為核心的科技成長賽道作為國家戰(zhàn)略明確的方向，已成為險資發(fā)揮耐心資本優(yōu)勢、獲取長期超額收益并服務國家戰(zhàn)略的必然選擇?！痹撏顿Y總監(jiān)說，戰(zhàn)略性的方向不會發(fā)生改變，但權重會根據(jù)市場環(huán)境在策略內(nèi)部進行戰(zhàn)術性調整。如果2026年市場風險偏好進一步提升，成長風格持續(xù)強勢，險資可能會在控制整體風險的前提下，階段性提升對成長性機會的戰(zhàn)術性關注。反之，若市場波動加劇或利率環(huán)境有變，高股息端的防御價值會再次凸顯。這種動態(tài)調整的目的，是確保啞鈴結構本身，既能以高股息端提供穩(wěn)定收益和安全邊際，又能以成長端捕捉長期趨勢、增強收益。
“高股息資產(chǎn)對于險資而言具備較強配置價值，需要把握估值波動中的配置性機會。高股息資產(chǎn)仍是保障凈投資收益覆蓋率達標的核心抓手，其穩(wěn)定的分紅回報能夠有效匹配負債成本，這一配置需求具有剛性基礎。同時，2026年市場仍可能面對外部環(huán)境不確定性等風險，高股息資產(chǎn)的低波動特性能夠增強組合的抗風險能力，發(fā)揮‘壓艙石’作用?！比鸨姳ｋU相關負責人說。
關于成長賽道的投資方向，瑞眾保險相關負責人認為，產(chǎn)業(yè)趨勢尚未結束，部分領域估值處于高位，需要靈活調整捕捉結構性機會。長周期考核機制全面實施，降低了短期波動對業(yè)績的影響，為布局成長賽道提供了更寬松的政策環(huán)境。同時，“十五五”規(guī)劃開局帶來的政策紅利，將推動科技制造、綠色低碳等成長領域的景氣度持續(xù)提升，具備明確的長期投資價值。值得一提的是，需密切跟蹤高估值成長股的業(yè)績兌現(xiàn)情況。
“配置權重調整是動態(tài)優(yōu)化的過程?！比鸨姳ｋU相關負責人表示，需要密切跟蹤資產(chǎn)的風險收益比變化，當高股息藍籌股估值大幅抬升或成長賽道出現(xiàn)景氣度下行時，應及時開展權重再平衡，以確?！皢♀彙毙筒呗缘挠行浴?/p>