21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 孫永樂(lè) 上海報(bào)道

　　近期，已擔(dān)任浙商證券固收首席的覃漢的“故意不翻空”言論出圈，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注并介入調(diào)查。

　　去年12月17日，2025年新財(cái)富最佳分析師評(píng)選結(jié)果出爐，覃漢帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)斬獲固收研究第五名，創(chuàng)下其個(gè)人職業(yè)生涯最佳成績(jī)。但他本人卻在朋友圈表達(dá)不滿，“原以為能進(jìn)前三，結(jié)果只拿到第五，我今天真的哭了?！?/p>

　　更具爭(zhēng)議的是，覃漢直言，“早知道是這個(gè)結(jié)果，我三季度就該翻空，當(dāng)初是為了拉票才故意沒(méi)這么做?！彼^“翻空”，是指分析師將對(duì)債市的觀點(diǎn)由看多轉(zhuǎn)向看空，做出債券價(jià)格大概率下跌、收益率或?qū)⑸闲械难芯颗袛唷?/p>

　　一石激起千層浪，覃漢此番表態(tài)很快在業(yè)內(nèi)掀起軒然大波。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者最新獲悉，浙江證監(jiān)局目前正就此事開展調(diào)查，浙江省金融監(jiān)管部門亦對(duì)該事件高度關(guān)注。浙商證券研究所也已啟動(dòng)內(nèi)部核查程序，并已暫停覃漢對(duì)外展業(yè)1個(gè)月，責(zé)令其進(jìn)行深刻內(nèi)部檢查，并依據(jù)內(nèi)部規(guī)章制度對(duì)其處以相應(yīng)經(jīng)濟(jì)處罰。

　　接近浙商證券的人士向記者透露，“監(jiān)管對(duì)此事高度重視，甚至動(dòng)用了經(jīng)偵手段，要求浙商董辦、研究所等部門配合提供材料。前段時(shí)間，浙商證券上上下下都在為這件事忙碌，調(diào)查結(jié)果估計(jì)還要等一段時(shí)間才能出來(lái)?！?/p>

　　“覃漢目前已經(jīng)暫停路演活動(dòng)，也不再發(fā)表署名研報(bào)。他在2026年市場(chǎng)預(yù)測(cè)相關(guān)活動(dòng)中的露面，也只是代表固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)闡述觀點(diǎn)。”上述人士表示。

　　此外，覃漢的言論也在債券熊市氛圍中引發(fā)眾怒，不少買方機(jī)構(gòu)的情緒難以平息。記者從相關(guān)渠道獲悉，監(jiān)管部門近日正針對(duì)此事向買方機(jī)構(gòu)展開調(diào)查，其間收到不少機(jī)構(gòu)投資者的投訴。

　　不少機(jī)構(gòu)投資者向記者反饋，覃漢本可憑借嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯?，提前提示債券市?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，卻出于拉票的私心，發(fā)布了誤導(dǎo)市場(chǎng)的言論，這或許也間接導(dǎo)致公募、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)背后諸多散戶的收益遭受損失。

　　資深固收首席再陷合規(guī)漩渦

　　公開信息顯示，覃漢擁有13年固收賣方研究經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)利率波段和資產(chǎn)配置研究。其證券職業(yè)生涯始于申萬(wàn)宏源，后在國(guó)泰君安開啟長(zhǎng)達(dá)9年的分析師生涯，曾長(zhǎng)期擔(dān)任固收首席分析師，并于2023年8月加盟浙商證券。

　　梳理來(lái)看，覃漢的朋友圈言論主要有兩大觀點(diǎn)：一是不滿分析師評(píng)選結(jié)果，認(rèn)為團(tuán)隊(duì)理應(yīng)躋身行業(yè)前三；二是承認(rèn)違規(guī)操作，曾為拉票刻意扭曲研究觀點(diǎn)。

　　作為一名資深賣方固收分析師，覃漢緣何在朋友圈拋出爭(zhēng)議言論？

　　多名熟悉覃漢的人士接受記者采訪表示，覃漢的研究觀點(diǎn)向來(lái)鮮明。

　　其中，有受訪者坦言，“覃漢平日里說(shuō)話就是這個(gè)風(fēng)格，他當(dāng)時(shí)發(fā)這條朋友圈，或許只是單純想感謝客戶，沒(méi)想到能引起這么大的輿情?！?/p>

　　事實(shí)上，此前的2022年4月，還在國(guó)泰君安證券研究所擔(dān)任固收首席的覃漢，也曾有一段“狼性”言論在金融圈刷屏。他要求組內(nèi)員工“瘋狂工作，瘋狂搞派點(diǎn)”，還稱“公司不養(yǎng)閑人”，要求團(tuán)隊(duì)每一個(gè)人“都必須進(jìn)化成一匹吃人的狼”。在輿論不斷發(fā)酵后，覃漢火速發(fā)表聲明致歉。

　　不過(guò)，從過(guò)往榮譽(yù)來(lái)看，覃漢曾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)入圍2022年、2024年新財(cái)富評(píng)選，作為核心成員獲得新財(cái)富2015年第三、2014年第二、2013年第五。此次帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成功進(jìn)入前五，對(duì)其而言是近年分析師生涯的一次重要突破。

　　然而，據(jù)知情人士透露，覃漢本人對(duì)此次評(píng)選抱有極高期望，他2025年曾在浙商證券的百人大會(huì)上放話：“今年進(jìn)不了前三，立即辭職?！?/p>

　　“覃漢屬于80后固收分析師中少數(shù)尚未晉升為研究所領(lǐng)導(dǎo)的一員，發(fā)展處境相對(duì)尷尬，這或許讓他承受著不小壓力，急于通過(guò)評(píng)選證明自己?！鄙鲜鲋槿耸糠Q。

　　浙商證券管理層人士告訴記者，此次浙商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的新財(cái)富評(píng)選結(jié)果本來(lái)還不錯(cuò)，覃漢有機(jī)會(huì)升任研究所所長(zhǎng)助理甚至副所長(zhǎng)。不過(guò)，當(dāng)晚他的不當(dāng)發(fā)言曝光后，公司高層第一時(shí)間關(guān)注到此事，覃漢的晉升事宜也就此告吹。

　　有固收研究領(lǐng)域人士對(duì)記者表示，和覃漢同輩的固收資深分析師里，劉郁、尹睿哲、黃偉平等人早就躋身新財(cái)富榜單。覃漢此前遲遲未能上榜，根源還是研究功底不夠扎實(shí)，在機(jī)構(gòu)客戶中口碑平平。此次得以成功入圍，也是團(tuán)隊(duì)實(shí)力空前強(qiáng)勁帶來(lái)的紅利。

　　而所謂“翻空”，結(jié)合覃漢所在的固收研究領(lǐng)域，是指賣方分析師基于自身研判將此前對(duì)債市的看多觀點(diǎn)轉(zhuǎn)向看空，明確提出債券價(jià)格大概率下跌、收益率或?qū)⑸闲械呐袛?，并?jù)此調(diào)整投資建議的研究行為。

　　覃漢上述朋友圈“故意不翻空”言論表明，他認(rèn)為2025年三季度債市已具備看空條件，卻為拉攏買方機(jī)構(gòu)投票、沖擊分析師評(píng)選排名，刻意維持樂(lè)觀立場(chǎng)，扭曲自身偏空的觀點(diǎn)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，浙商證券初步內(nèi)部核查結(jié)果認(rèn)為，覃漢在2025年6月至10月期間的研究觀點(diǎn)呈現(xiàn)從看多逐步轉(zhuǎn)向中性偏審慎的趨勢(shì)，“暫未發(fā)現(xiàn)其存在‘故意不翻空’的情況；暫未發(fā)現(xiàn)覃漢存在通過(guò)公開或私下渠道進(jìn)行違規(guī)拉票等不當(dāng)執(zhí)業(yè)行為?！?/p>

　　不過(guò)，記者從知情人士處了解到，在浙商證券的內(nèi)部會(huì)議上，覃漢確實(shí)有提到過(guò)，為了沖擊分析師評(píng)選，爭(zhēng)取更多機(jī)構(gòu)投票支持，團(tuán)隊(duì)的研究觀點(diǎn)需要“不翻空”。

　　此事也激起不少買方機(jī)構(gòu)投資者的強(qiáng)烈不滿。

　　在固收研究領(lǐng)域，目前能入圍新財(cái)富榜單的研究所僅有7家左右，這意味著覃漢的觀點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)具有一定影響力。

　　一位買方機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理向記者抱怨，作為覃漢的機(jī)構(gòu)客戶，他在朋友圈看到這番言論后頗為氣憤，“若為拉票故意扭曲研究觀點(diǎn)的行為屬實(shí)，覃漢的研報(bào)便已喪失客觀獨(dú)立的立場(chǎng)。這一現(xiàn)象值得市場(chǎng)深思，更亟待監(jiān)管部門徹查?！?/p>

　　另一長(zhǎng)期關(guān)注覃漢研報(bào)的機(jī)構(gòu)人士表示，覃漢在2025年一季度后的研究觀點(diǎn)，與市場(chǎng)走勢(shì)契合度并不高。他先是對(duì)10年期國(guó)債收益率過(guò)分看空，認(rèn)為會(huì)跌至2.0%，結(jié)果債市隨即大漲，與其判斷截然相反。等到后續(xù)市場(chǎng)大跌時(shí)，他又為沖擊評(píng)選轉(zhuǎn)而看多，最終再度判斷失誤。

　　從債市表現(xiàn)來(lái)看，2025年二季度末，十年國(guó)債收益率約1.65%。時(shí)至今日，十年國(guó)債收益率已經(jīng)上至1.89%?！鞍肽曜笥?4BP的跌幅，致使風(fēng)險(xiǎn)偏好很低的投資者直接投資損失接近1.6%，使得多數(shù)基金面臨了嚴(yán)峻的收益考驗(yàn)?！庇袡C(jī)構(gòu)固收投資人士分析稱。

　　截至目前，中長(zhǎng)期純債基金過(guò)去一年收益率中位數(shù)為0.99%，有15.10%處于虧損狀態(tài)。債券市場(chǎng)熊市形態(tài)初步確立，充滿寒冬氣息。

　　2025年三季度，覃漢本人似乎也曾一度陷入個(gè)人研究理念與業(yè)績(jī)指標(biāo)沖突的掙扎當(dāng)中。

　　一位機(jī)構(gòu)人士提供的微信聊天截圖顯示，在2025年8月17日，覃漢曾向客戶坦言，“現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)很卷，卷到連我這種過(guò)去這么多年觀點(diǎn)一直比較鮮明的人，也會(huì)受屁股決定腦袋影響，擔(dān)心一旦那個(gè)啥，就會(huì)影響業(yè)績(jī)。但單純?yōu)榱颂峁┣榫w價(jià)值死多，我也嘗試過(guò)，確實(shí)不是那種人，搞得動(dòng)作都變形了，沒(méi)法持續(xù)。”

　　實(shí)際上，此次并非覃漢首次受到監(jiān)管關(guān)注。

　　2023年券商研報(bào)監(jiān)管風(fēng)暴持續(xù)期間，上海證監(jiān)局對(duì)時(shí)任國(guó)泰君安、國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)黃燕銘、國(guó)泰君安研究所固收首席覃漢分別下發(fā)了警示函。

　　上海證監(jiān)局指出，國(guó)泰君安關(guān)于發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)質(zhì)量控制和合規(guī)審查的制度規(guī)定不完善，未建立有效的證券研究報(bào)告市場(chǎng)影響評(píng)估機(jī)制，未對(duì)某證券研究報(bào)告相關(guān)敏感信息可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響進(jìn)行審慎評(píng)估。

　　因此，不少業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，若監(jiān)管調(diào)查最終查實(shí)覃漢存在執(zhí)業(yè)違規(guī)行為，其或?qū)⒚媾R比單純收到監(jiān)管函更為嚴(yán)厲的處罰。

　　飽受爭(zhēng)議的浙商研究所

　　“冰凍三尺，非一日之寒?！倍辔皇茉L人士指出，覃漢此番爭(zhēng)議言論看似是個(gè)人行為，卻也暴露出浙商證券研究所在管理與文化上的短板。

　　如果僅從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，浙商證券研究所是不斷增長(zhǎng)的。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2024年，浙商證券研究所取得的公募基金分倉(cāng)傭金分別是3883.35萬(wàn)元、1.34億元、3.63億元、3.79億元、4.02億元、3.27億元，行業(yè)排名分別是38位、28位、25位、19位、15位、10位。

　　2025年上半年，浙商證券研究事業(yè)部正式成立。在券商分倉(cāng)收入整體同比中位數(shù)下滑25%的背景下，浙商證券研究所的排名躍升至前7名，創(chuàng)歷史新高，市占率由2.98%提升至3.72%，是前20家券商中唯一一家排名連續(xù)6年上升的券商研究所。

　　但一位公募研究人士坦言，“處于上升趨勢(shì)的傭金排名，并不等于研究?jī)?yōu)劣的排名。新財(cái)富等分析師評(píng)選其實(shí)還是評(píng)價(jià)的研究實(shí)力，這也是浙商證券研究所很難真正躋身前列的原因?！?/p>

　　事實(shí)上，此前覃漢也曾因研報(bào)合規(guī)問(wèn)題被警示。

　　2023年6月，因研報(bào)合規(guī)問(wèn)題，時(shí)任國(guó)泰君安證券固收首席覃漢均被上海證監(jiān)局警示。監(jiān)管處罰發(fā)生后，覃漢引咎離開國(guó)泰君安證券。

　　2023年8月，浙商證券研究所所長(zhǎng)邱冠華“力排眾議”將老同事覃漢招致麾下，覃漢自此出任浙商證券任固收首席。

　　一位買方資深人士透露，在研究團(tuán)隊(duì)大幅擴(kuò)張后，浙商證券研究所不少分析師均來(lái)自國(guó)泰君安，覆蓋農(nóng)業(yè)、策略、固收等多個(gè)研究領(lǐng)域，這也將國(guó)泰君安一脈的“狼性”文化帶到了浙商證券。

　　另?yè)?jù)消息人士透露，邱冠華目前正在推進(jìn)晉升浙商證券副總裁的相關(guān)流程，但因覃漢事發(fā)進(jìn)程暫緩，需等待監(jiān)管調(diào)查結(jié)果再做處理。

　　上述買方資深人士直言，雖說(shuō)賣方研究市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)本就激烈，但浙商證券研究所的“內(nèi)卷”程度，還是要超過(guò)大多數(shù)券商研究所，“就連專家組這類中后臺(tái)崗位人員，都被要求外出創(chuàng)收賺派點(diǎn)，對(duì)此不少買方機(jī)構(gòu)都感到詫異?！?/p>

　　另一機(jī)構(gòu)投資者解釋道，外界之所以詬病浙商證券研究所研究功底不扎實(shí)，癥結(jié)在于這家機(jī)構(gòu)的分析師隊(duì)伍良莠不齊。

　　該機(jī)構(gòu)人士表示，浙商證券研究所在客戶服務(wù)方面有其自身特點(diǎn)，不少分析師常會(huì)對(duì)客戶群發(fā)一些市場(chǎng)段子、觀點(diǎn)短文，而這些內(nèi)容大多未經(jīng)合規(guī)流程審核。在賣方行業(yè)里，不少大型券商在合規(guī)管理上更為審慎，一般不會(huì)對(duì)外發(fā)布這類內(nèi)容，即便少數(shù)機(jī)構(gòu)偶有涉及，也不會(huì)像浙商這樣疏忽合規(guī)。

　　“他們的研究團(tuán)隊(duì)里不是沒(méi)有沉心打磨研報(bào)、積極奔走路演的研究員，而是混雜了太多從未產(chǎn)出高質(zhì)量研報(bào)、專職發(fā)布小道消息以博人眼球的分析師，其中不乏來(lái)自產(chǎn)業(yè)研究院的所謂首席和專家。”上述機(jī)構(gòu)投資者稱。

　　監(jiān)管處罰方面，2023年8月，浙商證券曾收到浙江證監(jiān)局下發(fā)的警示函，公司發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)存在以下問(wèn)題：一是對(duì)證券分析師服務(wù)客戶、公開發(fā)表言論等方面的內(nèi)控管理有效性不足。二是研究報(bào)告質(zhì)量控制和合規(guī)審查不到位。三是個(gè)別研究報(bào)告制作不審慎，未能保證信息來(lái)源合規(guī)。

　　該局要求，浙商證券應(yīng)認(rèn)真查找和整改問(wèn)題，完善研究報(bào)告業(yè)務(wù)管理制度，進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部控制和合規(guī)管理，切實(shí)提升研究報(bào)告質(zhì)量。

　　分析師外部評(píng)選監(jiān)管升級(jí)

　　覃漢的“故意不翻空”言論，折射出賣方研究行業(yè)外部評(píng)選長(zhǎng)期存在的共性問(wèn)題——分析師外部評(píng)選與個(gè)人激勵(lì)的深度捆綁，這也成為業(yè)內(nèi)近期熱議的焦點(diǎn)話題。

　　多名受訪者表示，長(zhǎng)期以來(lái)，外部評(píng)選結(jié)果在部分券商內(nèi)部被直接與分析師個(gè)人年終獎(jiǎng)、職級(jí)晉升深度掛鉤，甚至影響團(tuán)隊(duì)資源分配與部門年度預(yù)算。這種“排名決定一切”的強(qiáng)綁定關(guān)系，催生了過(guò)度拉票、拜票、研報(bào)觀點(diǎn)浮夸等行業(yè)亂象。

　　當(dāng)前，證券分析師外部評(píng)選市場(chǎng)迎來(lái)監(jiān)管深化與生態(tài)重塑的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

　　2025年11月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)組織修訂了《證券分析師參加外部評(píng)選規(guī)范》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)范》），并就征求意見(jiàn)稿征求行業(yè)意見(jiàn)。這是該規(guī)范自2019年10月發(fā)布實(shí)施、2023年9月第一次修訂后的再次重要調(diào)整，意見(jiàn)反饋截止日期為2025年12月8日。詳細(xì)可見(jiàn)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前報(bào)道《證券分析師評(píng)選規(guī)范升級(jí)！主辦方承諾函制度筑起“防火墻”》。

　　此次修訂直指分析師外部評(píng)選過(guò)程中的多個(gè)痛點(diǎn)，不僅首次要求證券公司將分析師履行社會(huì)責(zé)任、踐行中國(guó)特色金融文化納入考核體系，還建立了主辦方承諾函制度等創(chuàng)新監(jiān)管機(jī)制，從源頭上提升評(píng)選活動(dòng)的整體質(zhì)量。

　　尤其在分析師考核激勵(lì)方面，本次修訂實(shí)現(xiàn)了從約束到引導(dǎo)的重要轉(zhuǎn)變，推動(dòng)行業(yè)從重排名向重專業(yè)價(jià)值回歸。一方面，新規(guī)進(jìn)一步弱化評(píng)選結(jié)果對(duì)激勵(lì)的影響；另一方面，新規(guī)首次要求將分析師履行社會(huì)責(zé)任、踐行中國(guó)特色金融文化納入考核體系。

　　有業(yè)內(nèi)分析人士指出，“這意味著對(duì)分析師的評(píng)價(jià)不再唯排名、唯票數(shù)，而是更全面地考察其職業(yè)操守和社會(huì)價(jià)值，有利于引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，減少急功近利的行為?！?/p>

　　針對(duì)覃漢此次事件，不少受訪人士感慨，分析師終究應(yīng)當(dāng)堅(jiān)守專業(yè)價(jià)值導(dǎo)向，引導(dǎo)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，急功近利的行事風(fēng)格，到頭來(lái)很可能是適得其反，落得個(gè)“竹籃打水一場(chǎng)空”。

　　截至發(fā)稿，事件相關(guān)各方均未就此公開發(fā)聲。

　　作為獎(jiǎng)項(xiàng)評(píng)選方，《新財(cái)富》的后續(xù)動(dòng)作備受市場(chǎng)矚目，其或?qū)⒚芮懈M(jìn)監(jiān)管調(diào)查進(jìn)展，并對(duì)相關(guān)獎(jiǎng)項(xiàng)作出調(diào)整。

　　事實(shí)上，新財(cái)富評(píng)選歷史上，也有過(guò)因違規(guī)行為取消獎(jiǎng)項(xiàng)的先例。

　　2018年第十六屆新財(cái)富評(píng)選，時(shí)任方正證券研究所所長(zhǎng)助理、通信行業(yè)首席分析師馬軍，在投票啟動(dòng)前組織具有投票權(quán)的買方機(jī)構(gòu)人士聚餐并承擔(dān)費(fèi)用，相關(guān)飯局不雅視頻曝光后引發(fā)行業(yè)震動(dòng)。事件發(fā)生后，《新財(cái)富》迅速響應(yīng)，當(dāng)即取消馬軍的參評(píng)資格及相關(guān)人員的投票資格。受事件持續(xù)發(fā)酵影響，30家券商集體宣布退出當(dāng)屆評(píng)選，重壓之下，《新財(cái)富》最終暫停2018年度評(píng)選活動(dòng)。

　　浙商證券及旗下研究所的后續(xù)公開表態(tài)，同樣是此次輿情處置的焦點(diǎn)。近年來(lái)，券商聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理要求也在不斷加強(qiáng)。中證協(xié)發(fā)布的《證券公司文化建設(shè)實(shí)踐評(píng)估指標(biāo)（2025年修訂稿）》明確，在扣分指標(biāo)中增設(shè)一項(xiàng)關(guān)于證券公司重大聲譽(yù)事件的專項(xiàng)扣分指標(biāo)，對(duì)于證券公司在評(píng)估年度發(fā)生重大聲譽(yù)事件，造成嚴(yán)重影響的予以扣分。

　　目前，覃漢仍然處于停職狀態(tài)，浙商內(nèi)部核查及監(jiān)管調(diào)查正在進(jìn)行中，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道將持續(xù)關(guān)注事件進(jìn)展。