出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　12月19日，長春長光辰芯微電子股份有限公司（下稱“長光辰芯”或“公司”）第二次向聯(lián)交所主板提交上市申請，中信證券、國泰海通為聯(lián)席保薦人。

　　2022年，長光辰芯的股份支付費(fèi)用高達(dá)3.77億元，導(dǎo)致當(dāng)期出現(xiàn)巨額虧損，其中有3.65億元被實(shí)控人王欣洋收入囊中，難掩利益輸送的嫌疑。報告期內(nèi)，長光辰芯超過95%的收入來自工業(yè)成像、科學(xué)成像這兩個小眾細(xì)分行業(yè)，成長空間有限，2023年公司收入曾一度停滯。2025年前三季度，專業(yè)影像、醫(yī)療成像的收入占比合計僅為1.3%。

　　采購端，長光辰芯的供應(yīng)商集中度較高，各期均保持在60%以上，存在過度依賴海外代工廠的風(fēng)險。2025年前三季度，公司前五大供應(yīng)商均為外企，第一大供應(yīng)商為以色列高塔半導(dǎo)體，地緣風(fēng)險不容忽視。

　　行業(yè)成長空間有限 業(yè)務(wù)依賴關(guān)聯(lián)方

　　IPO前，王欣洋、張艷霞夫婦直接或間接控制長光辰芯約49.53%的股份，系公司控股股東、實(shí)際控制人。上市公司奧普光電、凌云光作為原始股東，分別持股25.56%、10.22%。

　　長光辰芯主營業(yè)務(wù)為高性能CIS的研發(fā)、設(shè)計、測試與銷售以及相關(guān)的定制服務(wù)，下游最終應(yīng)用于機(jī)器視覺（如新能源監(jiān)測、半導(dǎo)體檢測與測量）、科學(xué)儀器（如光譜儀器、生命科學(xué)儀器）、專業(yè)影像（如高端攝影、高端攝像、無人機(jī)攝影攝像）等領(lǐng)域。

　　公開資料顯示，CIS的應(yīng)用主要分為消費(fèi)級和非消費(fèi)級兩大領(lǐng)域。其中，消費(fèi)級包括智能手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)、汽車電子、安控消防等。目前，消費(fèi)級CIS在整個行業(yè)中的占比超過了70%。

　　長光辰芯則是避開消費(fèi)級的紅海，專攻非消費(fèi)級的CIS業(yè)務(wù)。招股書顯示，長光辰芯的業(yè)務(wù)形成了工業(yè)成像、科學(xué)成像、專業(yè)影像、醫(yī)療成像四大矩陣，能提供超50款標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。

　　但非消費(fèi)級的瓶頸也很明顯，就是行業(yè)小眾、成長空間有限。以工業(yè)成像、科學(xué)成像為例，這兩個板塊2024年在整個CIS行業(yè)的市占率合計也只有3%左右，全球市場規(guī)模剛超過40億元。

　　再回到企業(yè)本身，雖然長光辰芯的業(yè)務(wù)有4個板塊，但實(shí)際上收入主要來自工業(yè)成像、科學(xué)成像，2024年的占比合計高達(dá)95%。2025年前三季度，工業(yè)成像、科學(xué)成像的收入占比進(jìn)一步上升至98.3%，對這兩個業(yè)務(wù)板塊的依賴加劇。而專業(yè)影像、醫(yī)療成像的收入分別同比下降23.06%、97.91%，占總收入的比重合計僅為1.3%，對業(yè)績的貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計。

　　值得注意的是，2022年至2024年，長光辰芯科學(xué)成像業(yè)務(wù)的收入持續(xù)下滑，從2.87億元降至1.92億元，跌幅超過33%。而科學(xué)成像的收入減少，與長春光機(jī)所的貢獻(xiàn)減少有關(guān)。

　　根據(jù)招股書，長光辰芯向客戶集團(tuán)A（長春光機(jī)所及其關(guān)聯(lián)方）的銷售額從2022年的1.36億元降至2024年的0.4億元，收入占比從2022年的22.5%降至5.9%。

　　隨著關(guān)聯(lián)交易規(guī)模萎縮，長光辰芯的毛利率持續(xù)走低，從2022年的76.2%降至2024年的59%，跌幅達(dá)17.2個百分點(diǎn)。2025年前三季度恢復(fù)至64.2%，但較2022年仍有較大差距。

　　2022年至2024年，長光辰芯的收入分別為6.04億元、6.05億元、6.73億元，復(fù)合年增長率僅為5.53%，特別是2023年的收入停滯；凈利潤分別為-8409.9萬元、1.7億元、1.97億元。其中，2022年出現(xiàn)凈虧損主要系巨額股份支付所致。

　　同期，長光辰芯的股份支付費(fèi)用分別為3.77億元、5287.7萬元、5225.2萬元。其中，2022年有3.65億元的股份支付用于犒勞實(shí)控人王欣洋，占當(dāng)期股份支付總額的96.8%。剔除該因素后，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2.93億元、2.23億元、2.49億元，經(jīng)調(diào)整凈利率分別為48.5%、36.8%、37.0%，整體盈利能力也有所下滑。

　　2025年前三季度，長光辰芯實(shí)現(xiàn)收入5.65億元，同比增長23.22%；錄得經(jīng)調(diào)整凈利潤2.07億元，同比增長33.21%。

　　采購高度依賴外企 供應(yīng)鏈獨(dú)立性待考

　　根據(jù)招股書，長光辰芯主要采用fabless模式，簡單來說，就是除了研發(fā)外，其他環(huán)節(jié)大多依賴代工。目前，長光辰芯的晶圓代工主要依靠以色列高塔半導(dǎo)體（Tower）和韓國東部高科（DB HiTek），2024年兩者采購占比合計約47.5%；封裝則依靠日本KFT公司。

　　報告期內(nèi)，長光辰芯向前五大供應(yīng)商的采購額分別占采購總額77.9%、74.7%、63.7%及66.9%。2025年前三季度，長光辰芯的前五大供應(yīng)商全部來自海外，包括以色列、韓國、荷蘭、日本。

　　長光辰芯表示，公司存在過度依賴海外代工廠的風(fēng)險，例如不可抗力事件導(dǎo)致的潛在供應(yīng)中斷、需求強(qiáng)勁導(dǎo)致的全行業(yè)產(chǎn)能短缺，或地緣政治及貿(mào)易摩擦可能導(dǎo)致關(guān)系緊張甚至造成供應(yīng)終止。為減輕此類風(fēng)險，公司與國內(nèi)代工廠建立合作伙伴關(guān)系，并完成試生產(chǎn)，即將開始量產(chǎn)。

　　此外，長光辰芯存在3名重疊客戶及供應(yīng)商，分別為客戶兼供應(yīng)商E、客戶集團(tuán)A、客戶集團(tuán)H。而公司向此類客戶銷售的毛利率遠(yuǎn)高于整體毛利率，各期分別為82.4%、68.3%、75.1%及78.6%，分別高出6.2pct、4.8pct、16.1pct及14.4pct。

　　對此，長光辰芯解釋稱，由于其中兩個重疊客戶及供應(yīng)商（即客戶集團(tuán)A及客戶集團(tuán)H）從事科學(xué)影像業(yè)務(wù)，該行業(yè)通常較其他行業(yè)享有更高的毛利率。但重疊客戶及供應(yīng)商的毛利率仍高于科學(xué)成像的毛利率，后者分別為81%、70.8%、73.5%、77.5%。

　　值得注意的是，長光辰芯港股與A股IPO信息披露存在明顯出入。

　　根據(jù)科創(chuàng)板審核問詢函的回復(fù)，2022年底、2023年底，長光辰芯的員工總數(shù)分別為311人、381人。但根據(jù)港股招股書，2022年底、2023年底，長光辰芯的員工總數(shù)分別為320人、385人，相差9人、4人。

　　根據(jù)科創(chuàng)板審核問詢函的回復(fù)，2022年、2023年，長光辰芯向關(guān)聯(lián)方的銷售額分別為1.47億元、1.16億元。但根據(jù)港股招股書，2022年、2023年，長光辰芯向關(guān)聯(lián)方的銷售額分別為1.23億元、4706.7萬元，差額分別為2459.52萬元、6846.1萬元，差異比例高達(dá)20.03%、145.45%。

　　顯而易見的是，長光辰芯本次港股IPO披露的關(guān)聯(lián)交易金額遠(yuǎn)低于前次A股IPO，是否存在人為調(diào)節(jié)關(guān)聯(lián)交易、規(guī)避監(jiān)管的情形？

　　對于撤回先前A股上市申請，長光辰芯表示，香港聯(lián)交所作為國際公認(rèn)的知名證券交易所，可讓公司進(jìn)軍國際資本市場、拓展全球業(yè)務(wù)布局，有助于提升品牌知名度及市場認(rèn)知度，并為進(jìn)一步擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)創(chuàng)造機(jī)遇。

　　本次港股IPO，長光辰芯計劃將募集資金用于增加研發(fā)投資、建立研發(fā)中心、擴(kuò)展封裝及測試生產(chǎn)線、策略性區(qū)域拓張、營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途，與先前A股IPO的募投項目基本一致。

　　但從業(yè)務(wù)及財務(wù)狀況來看，長光辰芯似乎并不具備赴港上市融資的充分性及必要性。

　　一方面，近年來，長光辰芯海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，收入增長緩慢，收入占比持續(xù)下滑。公司來自境外市場的收入從2022年的2.05億元降至2024年的1.75億元，跌幅達(dá)14.38%，收入占比從33.9%下滑至26%。2025年前三季度，境外收入雖同比增長，但增速僅為5.67%，遠(yuǎn)低于境內(nèi)收入增速（30.53%）。

　　另一方面，長光辰芯現(xiàn)金儲備充沛，賬上無任何借款，募資必要性存疑。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為1.22億元、2.08億元、2.25億元及2.42億元，呈逐年快速增長趨勢，現(xiàn)金流狀況良好。

　　截至2025年9月底，長光辰芯定期存款、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物高達(dá)6.4億元，較2022年底增長41.16%，另有理財產(chǎn)品3.75億元，合計占總資產(chǎn)的56%。與此同時，長光辰芯借款余額為0，資產(chǎn)負(fù)債率僅為22.63%，遠(yuǎn)低于一眾可比上市公司。