專題：告別單一敘事 A股跨年行情進(jìn)入擴(kuò)散新階段

　　作者 |第一財經(jīng)樊志菁

　　周一，貴金屬市場上演驚天反轉(zhuǎn)行情。白銀期貨價格在隔夜交易中首次突破每盎司80美元后，收盤重挫7%逼近70美元關(guān)口，與此同時，國際金價跌超4%，連續(xù)失守4500美元、4400美元兩大關(guān)口。鉑系金屬也未能幸免，倫敦金屬交易所LME鉑金期貨跌13.8%，鈀金期貨跌幅一度接近17%。

　　市場分析認(rèn)為，技術(shù)指標(biāo)修復(fù)、投資者獲利了結(jié)，交易所政策打壓等因素是引發(fā)市場調(diào)整的主要原因。

　　多因素引發(fā)市場巨震

　　在上周五大漲10%后，白銀期貨周一亞市早盤連續(xù)突破 80、83美元關(guān)口，然而調(diào)整隨后到來。從最高點(diǎn)到最低點(diǎn)白銀價格暴跌15%，創(chuàng)下了自2020年8月以來的最大日內(nèi)波幅 ——當(dāng)時白銀曾單日暴跌16.85%。

　　BK asset management策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經(jīng)采訪時表示，從技術(shù)指標(biāo)看，近期特別是上周的走勢讓價格進(jìn)一步嚴(yán)重偏離均線，這與市場流動性有關(guān)，短期有修復(fù)需求，只是缺乏催化劑。同時可以看到，可能存在部分資金在某些價位實(shí)施了程序性賣出指令，引發(fā)了踩踏。

　　KKM Financial首席投資官基爾伯格（Jeff Kilburg）表示：“這是一場歷史性的異動，我們已經(jīng)很久沒有見過如此劇烈的行情波動了。”

　　他將此次回調(diào)歸因于獲利了結(jié)，以及年末投資者的避稅拋售行為 ——這兩大因素在白銀經(jīng)歷了全年暴漲后，對其漲勢形成了壓制。不過，白銀年內(nèi)累計漲幅仍超140%，這一漲幅也讓白銀在今年的表現(xiàn)超越了同為貴金屬的黃金。國際金價上周剛剛創(chuàng)下每盎司4550美元的歷史新高。截至當(dāng)日收盤，黃金期貨價格下跌4.6%。由于市場規(guī)模較小，倫鉑和倫鈀在黃金、白銀拋售后難以幸免，均創(chuàng)下了多年來的最大跌幅。

　　與此同時，特斯拉CEO馬斯克上周末的表態(tài)也受到關(guān)注，他發(fā)出警告，白銀飆漲或?qū)χ圃焐淘斐刹焕绊??！斑@不是一個好現(xiàn)象，諸多工業(yè)生產(chǎn)流程都離不開白銀?！备邇r可能導(dǎo)致企業(yè)尋求替代選擇，從而打擊需求。

　　芝商所的新政被視為引發(fā)跳水的關(guān)鍵因素。該交易所宣布周一收盤后，全面上調(diào)包括黃金、白銀、鋰等多類金屬期貨的履約保證金超10%。這意味著，2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金將被上調(diào)到2.5萬美元。第一財經(jīng)此前曾報道，提高保證金往往是打壓市場熱度，引發(fā)短線調(diào)整的導(dǎo)火線。2011年芝商所也曾在九天內(nèi)五次上調(diào)白銀保證金要求，白銀價格在數(shù)周內(nèi)大跌近30%。2021年，在游戲驛站逼空事件后，散戶選擇白銀作為新目標(biāo)，并推升至八年高位。芝商所將COMEX白銀期貨每份合約的保證金從14000美元上調(diào)至16500美元。當(dāng)天COMEX白銀期貨價格應(yīng)聲重挫，跌幅超10%，創(chuàng)下2020年8月以來的最大跌幅。

　　前景如何

　　貴金屬今年大漲背后存在多重驅(qū)動因素。在美聯(lián)儲寬松貨幣政策、各國央行積極購金、黃金交易所交易基金資金流入，以及持續(xù)推進(jìn)的 “去美元化”趨勢多重支撐下，黃金正迎來自1979年以來表現(xiàn)最強(qiáng)勁的年度漲幅。

　　與黃金類似，在全球地緣政治緊張局勢加劇、美國財政赤字持續(xù)膨脹等風(fēng)險因素的背景下，白銀被投資者視為避險資產(chǎn)。推動白銀這一輪漲勢的并非只有避險資產(chǎn)需求。供需平衡是一個不可忽視的因素。白銀擁有眾多工業(yè)用途，其需求正呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長，在電動汽車和太陽能電池板領(lǐng)域的需求增長尤為顯著。

　　作為汽車尾氣催化轉(zhuǎn)化器的核心原材料，鉑金與鈀金價格的大幅上漲主要源于供應(yīng)趨緊、關(guān)稅政策不確定性，以及黃金投資需求向這兩種金屬的輪動。

　　第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)和投資者依然普遍看好明年的市場行情。

　　摩根大通預(yù)測，到2026年底，現(xiàn)貨黃金價格將升至5000美元，同時估算各國央行與散戶投資者的黃金季度購買規(guī)模將達(dá)到585噸。該行認(rèn)為，黃金購買量每較350噸的基準(zhǔn)水平高出100噸，貴金屬價格就會上漲2%。

　　特朗普政府的礦產(chǎn)關(guān)稅決定將是潛在變量。據(jù)報道，全球大量易流通的白銀庫存目前存儲于紐約，市場正密切關(guān)注美國商務(wù)部的一項調(diào)查結(jié)果 ——該調(diào)查旨在評估關(guān)鍵礦產(chǎn)進(jìn)口是否對國家安全構(gòu)成威脅，相關(guān)審查結(jié)果或?qū)榘足y、鉑金和鈀金等進(jìn)口關(guān)稅及其他貿(mào)易限制措施鋪路。

　　Motilal Oswal Financial Services 大宗商品分析師莫迪（Manav Modi）稱：“當(dāng)前市場上存在大量的紙面交易和持倉頭寸，而要兌現(xiàn)這些交易和頭寸，需要充足的實(shí)物白銀供應(yīng)，但目前實(shí)物白銀的供給量難以滿足這一需求，紙面白銀需要實(shí)際的白銀庫存作為支撐?！?/p>

　　在線貴金屬零售商Kitco組織的一項調(diào)查顯示，57%的受訪者預(yù)計，白銀價格在明年將突破100美元/盎司。另有27%的受訪者預(yù)計2026年白銀價格將運(yùn)行于80-100美元/盎司區(qū)間。

　　基爾伯格預(yù)計，白銀價格有望攀升至每盎司90美元甚至100美元，“我認(rèn)為這只是一次行情重置、一次短暫休整，不過是年末的單日波動而已。但無論是黃金還是白銀，這兩大貴金屬的上行趨勢都將延續(xù)?！彼a(bǔ)充道：“當(dāng)前白銀市場正面臨嚴(yán)峻的供應(yīng)短缺問題，同時需求端又極為旺盛。供需兩方面的因素相互疊加，必將推動白銀價格繼續(xù)上漲。因此，我絕不認(rèn)為這輪漲勢已經(jīng)終結(jié)。”