本文選自《巴菲特觀察》專欄，專欄聚焦沃倫?巴菲特與伯克希爾哈撒韋的所有相關(guān)資訊與深度分析。
巴菲特即將迎來(lái)執(zhí)掌伯克希爾哈撒韋首席執(zhí)行官一職的最后一周。過(guò)去六十載，他依托這家公司，為自己、也為公司長(zhǎng)期堅(jiān)定追隨的股東們創(chuàng)造了數(shù)額驚人的財(cái)富。
自 1965 年掌控伯克希爾以來(lái)，巴菲特將這家步履維艱的紡織企業(yè)，徹底轉(zhuǎn)型為市值超 1 萬(wàn)億美元的巨型綜合企業(yè)集團(tuán)。
巴菲特的個(gè)人凈資產(chǎn)預(yù)估達(dá) 1510 億美元，其中幾乎全部由伯克希爾的 A 股股票構(gòu)成，這也讓他穩(wěn)居彭博億萬(wàn)富豪榜第十位。
倘若他沒(méi)有從 2006 年起持續(xù)捐贈(zèng)伯克希爾 B 類股票，而是一直持有這數(shù)十萬(wàn)股目前市值達(dá) 2080 億美元的股票，其身家將增至約 3590 億美元，在富豪榜上的排名也將躍升至第二十二位。而他的捐贈(zèng)計(jì)劃，至今仍在繼續(xù)。
縱觀巴菲特憑借伯克希爾取得的無(wú)數(shù)輝煌成就，當(dāng)聽(tīng)到他將這家公司稱作‘我買過(guò)的最愚蠢的一只股票’時(shí)，所有人都會(huì)倍感詫異。這場(chǎng)投資失誤，讓他損失了數(shù)千億美元的財(cái)富。
美國(guó)消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）的巴菲特檔案庫(kù)中，珍藏著一段極為珍貴的 2010 年專訪片段。在視頻里，巴菲特向主持人貝琪?奎克詳盡道出，自己當(dāng)初為何根本不該收購(gòu)伯克希爾哈撒韋，也分享了這場(chǎng)代價(jià)慘重的失誤，為他帶來(lái)的深刻人生啟示。
【專訪實(shí)錄】
貝琪?奎克：好的，沃倫，非常感謝你今天做客節(jié)目。
巴菲特：我的榮幸。
貝琪?奎克：今天我們想弄清楚，你此生做過(guò)的最糟糕的一筆交易是什么？又從中學(xué)到了什么？
巴菲特：我這輩子做過(guò)最蠢的事？（笑）貝琪?奎克：沒(méi)錯(cuò)，就是你覺(jué)得最荒唐的一次決策。巴菲特：我買過(guò)的最蠢的一只股票—— 請(qǐng)稍等，容我賣個(gè)關(guān)子 —— 就是伯克希爾哈撒韋。這件事，需要好好解釋一下。那是 1962 年初，我當(dāng)時(shí)管理著一個(gè)規(guī)模不大的合伙投資基金，總資產(chǎn)約 700 萬(wàn)美元，放到現(xiàn)在，大家會(huì)把它稱作對(duì)沖基金。
彼時(shí)，伯克希爾的股價(jià)被嚴(yán)重低估，單看營(yíng)運(yùn)資本的估值標(biāo)準(zhǔn)，這只股票堪稱物美價(jià)廉。但這家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是紡織，業(yè)績(jī)已經(jīng)連年下滑。它曾是行業(yè)巨頭，卻接連關(guān)停一家又一家紡織廠。每關(guān)停一座工廠，公司就會(huì)用變賣資產(chǎn)的資金，回購(gòu)自家股票。我當(dāng)時(shí)盤算著，這家公司僅剩寥寥幾家工廠，大概率還會(huì)繼續(xù)關(guān)停，我可以趁機(jī)買入股票，等公司回購(gòu)時(shí)賣出，賺一筆小額差價(jià)。
就這樣，我開(kāi)始加倉(cāng)伯克希爾的股票。到 1964 年，我手里已經(jīng)攥著不少股份。我專程登門拜訪了公司管理層，也就是斯坦頓先生。他看著我，開(kāi)口問(wèn)道：‘巴菲特先生，我們剛賣掉了幾家工廠，手里有了富余資金，打算發(fā)起股票回購(gòu)邀約。你愿意以什么價(jià)格，把手里的股票賣給我們？’
我回答：‘11.5 美元?！?/p>
他緊接著問(wèn)：‘你能保證，會(huì)以這個(gè)價(jià)格出讓股票嗎？’我說(shuō)：‘斯坦頓先生，我向你保證，只要你們近期發(fā)起回購(gòu)，我就會(huì)以 11.5 美元的價(jià)格，把股票賣給公司?！?/p>
說(shuō)完我便回到了奧馬哈。幾周后，我打開(kāi)郵件 ——
貝琪?奎克：哦，你還留著這份郵件？
巴菲特：就是這份，1964 年伯克希爾發(fā)來(lái)的股票回購(gòu)邀約函。你仔細(xì)看，上面寫(xiě)的回購(gòu)價(jià)格是 ——
貝琪?奎克：11 美元…… 還帶零頭？
巴菲特：11 又 3/8 美元。他硬生生少給了我 1/8 美元，跟我耍了個(gè)小聰明壓價(jià)。如果這份函件上的價(jià)格是 11.5 美元，我當(dāng)時(shí)就會(huì)把股票全部賣出。但這件事徹底激怒了我。一氣之下，我開(kāi)始大舉加倉(cāng)伯克希爾的股票，最終拿下了公司的控股權(quán)，還解雇了斯坦頓先生。（笑）
事情，也就從這里徹底偏離了原本的軌道。
如今再講起這件事，聽(tīng)著像個(gè)快意恩仇的小故事。但事實(shí)是，我把大筆資金，砸進(jìn)了一門爛到骨子里的生意。而伯克希爾哈撒韋，也成了我此后所有投資布局的根基。
1967 年，當(dāng)一家優(yōu)質(zhì)的保險(xiǎn)公司出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)時(shí)，我用伯克希爾的名義收購(gòu)了它。但我其實(shí)本該成立一家全新的公司，完成這筆收購(gòu)。
因?yàn)楸藭r(shí)的伯克希爾，就像拖著一個(gè)沉重的錨 —— 那些紡織資產(chǎn)，就是甩不掉的包袱。最初，公司的資產(chǎn)幾乎全是毫無(wú)價(jià)值的紡織業(yè)務(wù)，后來(lái)我們一步步拓展其他板塊，卻始終背著這個(gè)累贅。
我為了挽救紡織業(yè)務(wù)苦苦堅(jiān)持了 20 年，最終才選擇放手。如果當(dāng)初我沒(méi)有把資金投入紡織行業(yè)，而是直接從收購(gòu)保險(xiǎn)公司起步，如今伯克希爾的市值，會(huì)是當(dāng)下的兩倍。
貝琪?奎克：整整兩倍？
巴菲特：沒(méi)錯(cuò)，這意味著足足 2000 億美元的差距。這筆賬很好算，只因?yàn)楫?dāng)年這個(gè)自作聰明的我，覺(jué)得自己能盤活一家紡織廠。（笑）
貝琪?奎克：為什么偏偏是 2000 億美元？
巴菲特：你想想，把投入紡織業(yè)務(wù)的那些資金，全部轉(zhuǎn)投保險(xiǎn)業(yè)，從那時(shí)重新起步，我們能打造出的公司規(guī)模會(huì)有多驚人。紡織業(yè)務(wù)就是一個(gè)‘資金黑洞’，一直在拖后腿。當(dāng)時(shí)伯克希爾的凈資產(chǎn)約 2000 萬(wàn)美元，卻年復(fù)一年顆粒無(wú)收，一分錢利潤(rùn)都賺不到。
這就是故事的全貌，一場(chǎng)讓我虧掉 2000 億美元的失誤。
順帶一提，十年后你們?cè)賳?wèn)我這個(gè)問(wèn)題，我或許會(huì)說(shuō)出更離譜的失誤。（笑）
貝琪?奎克：如果非要為這個(gè)故事總結(jié)一個(gè)教訓(xùn)，是不是‘切莫意氣用事，得不償失’？
巴菲特：我想說(shuō)的是，無(wú)論是否因一時(shí)賭氣做出選擇，核心道理只有一個(gè)：一旦踏入一門糟糕的生意，就立刻抽身離場(chǎng)。這場(chǎng)收購(gòu)就是徹頭徹尾的錯(cuò)誤，某種程度上，我就是稀里糊涂地陷了進(jìn)去。
我常說(shuō)，想被人稱作優(yōu)秀的管理者，秘訣很簡(jiǎn)單 —— 去收購(gòu)一門好生意就夠了。（笑）
做到這一點(diǎn)，所有人都會(huì)覺(jué)得你很睿智。當(dāng)我投身優(yōu)質(zhì)賽道時(shí)，大家都會(huì)贊嘆：‘這人眼光真獨(dú)到’；可當(dāng)我扎進(jìn)紡織這種爛生意，或是后來(lái)涉足的制鞋業(yè)這類領(lǐng)域，哪怕拼盡全力也毫無(wú)頭緒時(shí)，你就會(huì)明白一個(gè)道理：如果你覺(jué)得自己是管理天才，那就去一門爛生意里試試身手，高下立判。
貝琪?奎克：這就是你從這場(chǎng)失誤里學(xué)到的核心教訓(xùn)？
巴菲特：毫無(wú)疑問(wèn)。
貝琪?奎克：而你，也真的把這個(gè)教訓(xùn)落到了實(shí)處？
巴菲特：這件事過(guò)后數(shù)十年，我在伯克希爾的年報(bào)里寫(xiě)下過(guò)一句話，作為警醒：‘當(dāng)一位聲名赫赫的優(yōu)秀管理者，遇上一門基本面糟糕的生意，最終能保全的，永遠(yuǎn)只有這門生意的糟糕名聲?！?/strong>
貝琪?奎克：（笑）看來(lái)這個(gè)教訓(xùn)，你一直銘記于心。而這份警醒，也時(shí)時(shí)刻刻擺在你眼前 —— 畢竟伯克希爾本身，就是最好的見(jiàn)證。
巴菲特：是啊。我偶爾還是會(huì)忍不住犯老毛病。我在 1950 年左右?guī)煆谋窘苊?格雷厄姆，他的核心投資理念就是‘撿煙蒂’，專買價(jià)格低廉的股票。
但我現(xiàn)在明白，不要去買便宜的東西，要去買真正優(yōu)質(zhì)的東西。以合理的價(jià)格買入一門好生意，遠(yuǎn)比以超低的價(jià)格買入一門爛生意，劃算得多。
我早年并非如此行事，格雷厄姆教給我的，是另一套投資體系。但如果連伯克希爾這場(chǎng)教訓(xùn)，都沒(méi)能讓我醒悟，那我這輩子都學(xué)不會(huì)成長(zhǎng)了。（笑）
貝琪?奎克：你花了多久，才真正吃透這個(gè)道理？你剛才說(shuō)……
巴菲特：我花了整整 20 年，才徹底放棄紡織業(yè)務(wù)。斯坦頓離職后，我找了一位能力出眾的人接手，他叫肯?蔡斯，為人正直、肯干又有本事，可即便如此，他也無(wú)力回天。
我們始終沒(méi)有放棄，不斷嘗試自救：還收購(gòu)了新罕布什爾州曼徹斯特市的另一家紡織企業(yè) —— 沃姆貝克紡織廠，結(jié)果又是一場(chǎng)失誤。
既然有本事在爛生意里掙扎求生，為什么不把這份本事，用在一門優(yōu)質(zhì)的生意上呢？
貝琪?奎克：你花了 20 年才徹底止損，那你是什么時(shí)候意識(shí)到，這件事根本行不通的？真的等了 20 年嗎？還是早就心知肚明？
巴菲特：其實(shí)我很快就看清了現(xiàn)實(shí)，只是心里憋著一股勁，不愿認(rèn)輸。況且，公司的員工都十分優(yōu)秀，我們最終敗下陣來(lái)，不是因?yàn)槿魏蝺?nèi)部問(wèn)題，純粹是行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)徹底崩塌。我們添置新設(shè)備、收購(gòu)曼徹斯特的工廠，還總想著‘這些整合能帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)’，可所有努力，最終都是徒勞。
我辦公桌的抽屜里，曾堆滿了各類設(shè)備采購(gòu)提案：買這臺(tái)機(jī)器，能裁掉 14 名工人；買那臺(tái)設(shè)備，能省下 12 個(gè)人力。我把這些提案統(tǒng)統(tǒng)塞進(jìn)抽屜。即便把所有機(jī)器都買回來(lái)，裁掉的員工數(shù)量，恐怕比公司最初的總?cè)藬?shù)還要多，到頭來(lái)仿佛我們能靠零人力運(yùn)營(yíng)工廠?？涩F(xiàn)實(shí)，根本不是這么回事。
貝琪?奎克：有沒(méi)有哪門生意，你本想涉足，卻突然警醒‘我曾栽過(guò)類似的跟頭’，最終選擇收手？
巴菲特：這類邀約我經(jīng)常收到 —— 當(dāng)然，說(shuō)每天都有有點(diǎn)夸張。但確實(shí)總有機(jī)會(huì)擺在眼前，都是些難做的生意。有人會(huì)問(wèn)我，為什么不接手試試？畢竟如今我們手握海量資源，還有頂尖的管理團(tuán)隊(duì)。
但做生意，和奧運(yùn)會(huì)比賽截然不同，這是很有意思的一點(diǎn)。奧運(yùn)會(huì)的跳水比賽里，如果你從高臺(tái)起跳，在空中完成四五周轉(zhuǎn)體，哪怕入水時(shí)姿勢(shì)稍有瑕疵，裁判也會(huì)因?yàn)閯?dòng)作的高難度系數(shù)，給你更高的分?jǐn)?shù)，甚至超過(guò)那些只是簡(jiǎn)單向前跳水、卻完美入水的選手。
奧運(yùn)會(huì)里，難度系數(shù)決定得分高低，但在商業(yè)世界里，高難度不會(huì)給你帶來(lái)任何額外加分。一件事越是艱難，越不值得去做。與其費(fèi)力翻越七英尺高的欄桿，不如抬腳跨過(guò)一英尺的矮欄，順勢(shì)而為就好。
貝琪?奎克：有人會(huì)問(wèn)，你如今還持有一些被外界認(rèn)定‘日薄西山’的業(yè)務(wù)，比如報(bào)業(yè)。這和當(dāng)初的紡織業(yè)，又有什么不同？
巴菲特：你說(shuō)得沒(méi)錯(cuò)。（笑）我們?cè)?1977 年收購(gòu)了《布法羅晚報(bào)》，這些年經(jīng)營(yíng)得還算不錯(cuò)。雖然初期業(yè)績(jī)平平，但后期收獲頗豐。
不過(guò) 2010 年的報(bào)業(yè)，早已不是 1977 年的模樣，行業(yè)格局發(fā)生了天翻地覆的變化。（注：伯克希爾最終在 2020 年賣掉了這家報(bào)社。）
我也在年報(bào)里寫(xiě)過(guò)，伯克希爾的經(jīng)營(yíng)模式，是商學(xué)院里絕不會(huì)教的那一套。商學(xué)院的標(biāo)準(zhǔn)答案是：賣掉業(yè)績(jī)平平的業(yè)務(wù)，持續(xù)收購(gòu)新的資產(chǎn)。我把這種模式稱作‘金拉米牌式的管理’—— 只顧著換牌，卻忘了堅(jiān)守核心。
如果我有 50 個(gè)孩子，其中一個(gè)的表現(xiàn)不如其他孩子優(yōu)秀，我絕不會(huì)把他送走。除非一門生意會(huì)讓我們持續(xù)虧損，或是陷入嚴(yán)重的勞資糾紛，否則就算業(yè)績(jī)平平，我們也會(huì)選擇保留。
既然秉持這樣的經(jīng)營(yíng)理念，我在收購(gòu)新業(yè)務(wù)時(shí)，就必須慎之又慎，不是嗎？
貝琪?奎克：確實(shí)如此。那你的合伙人查理?芒格，會(huì)覺(jué)得你此生最大的失誤是什么？
巴菲特：他大概率會(huì)脫口而出，就是這件事。而我剛才聊到的這些感悟，很多都來(lái)自查理的點(diǎn)撥。
我在 1959 年初次見(jiàn)到查理時(shí)，他就對(duì)我說(shuō)過(guò)這些道理。如果當(dāng)初我能聽(tīng)進(jìn)去他的話，就能少走太多彎路?？赡菚r(shí)的我，哪里聽(tīng)得進(jìn)去查理的建議呢？（笑）
貝琪?奎克：好的，沃倫，非常感謝你抽出寶貴的時(shí)間。
巴菲特：謝謝你們的邀請(qǐng)。