2026年人工智能市場或?qū)⒂瓉矸至迅窬帧?/p>

　　2025年最后三個月，科技股經(jīng)歷了暴漲暴跌的劇烈波動——循環(huán)交易、債務(wù)發(fā)行及高估值引發(fā)市場對人工智能泡沫的擔憂。

　　藍鯨增長基金首席投資官斯蒂芬·姚表示，這種波動性或許是人工智能投資演變的早期信號，投資者正愈發(fā)關(guān)注“誰在花錢”與“誰在賺錢”的核心區(qū)別。

　　據(jù)皮奇布克（PitchBook）數(shù)據(jù)，2025年前三季度，包括OpenAI和Anthropic在內(nèi)的第一陣營企業(yè)吸引了1765億美元風險投資。與此同時，亞馬遜、微軟、Meta等科技巨頭，正持續(xù)向英偉達、博通等人工智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商支付大額訂單。

　　藍鯨增長基金通過衡量公司的自由現(xiàn)金流收益率（即公司扣除資本支出后的現(xiàn)金流與股價的比率），判斷其估值是否合理。

　　姚表示，自“七巨頭”（Magnificent 7）大舉投資人工智能以來，它們中的大多數(shù)“估值都存在顯著溢價”。

　　“盡管我相信人工智能將改變世界，但在看待人工智能領(lǐng)域的估值時，我不會選擇布局人工智能投入方，” 他補充道，其公司更傾向于成為“資金接收方”——因為人工智能相關(guān)支出將進一步影響企業(yè)財務(wù)狀況。

　　巴克萊私人銀行及財富管理公司首席市場策略師朱利安·拉法格表示，人工智能領(lǐng)域的泡沫成分集中在特定細分領(lǐng)域，而非整個市場。

　　拉法格指出，更大的風險在于那些借人工智能熱潮獲得投資、卻尚未產(chǎn)生盈利的公司——例如部分量子計算相關(guān)企業(yè)。

　　“在這些案例中，投資者的持倉決策似乎更多受樂觀預期驅(qū)動，而非實際業(yè)績，” 他補充道，“因此區(qū)分不同企業(yè)至關(guān)重要。”

　　市場對企業(yè)的區(qū)分需求，也反映了科技巨頭商業(yè)模式的演變。曾經(jīng)輕資產(chǎn)運營的企業(yè)，正為推進其激進的人工智能戰(zhàn)略，不斷收購技術(shù)、電力和土地資源，逐漸向重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型。

　　Meta和谷歌等企業(yè)已轉(zhuǎn)型為“超大規(guī)模運營商”，大舉投資圖形處理器（GPU）、數(shù)據(jù)中心和人工智能驅(qū)動產(chǎn)品——這改變了它們的風險特征與商業(yè)模式。

　　施羅德投資多資產(chǎn)收益主管多里安·卡雷爾表示，如今再以軟件公司或輕資本支出企業(yè)的標準來估值這些公司已不再合理，尤其是在企業(yè)仍在摸索人工智能計劃融資方式的階段。

　　今年，科技企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向債券市場為人工智能基礎(chǔ)設(shè)施融資，但投資者對過度依賴債務(wù)的模式持謹慎態(tài)度。

　　姚表示，若人工智能相關(guān)增量收入無法超過支出，企業(yè)利潤率將受壓，投資者也會對其投資回報率產(chǎn)生質(zhì)疑。

　　此外，隨著硬件和基礎(chǔ)設(shè)施折舊，企業(yè)間的業(yè)績差距可能進一步擴大。姚補充道，人工智能投入方需將這一因素納入投資考量?！澳壳斑@部分成本尚未體現(xiàn)在損益表中，但從明年開始，它將逐漸影響財務(wù)數(shù)據(jù)?！?/p>

　　“因此，市場分化將愈發(fā)明顯?！?/p>