出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：喜樂(lè)

2025年12月18日，6家企業(yè)同步啟動(dòng)港股IPO流程，因發(fā)行至上市周期橫跨圣誕節(jié)假期，6家公司均定于12月30日登陸港股主板，成為2025年最后一批港股IPO上市項(xiàng)目。其中，全球AI驅(qū)動(dòng)生物技術(shù)領(lǐng)域的代表性企業(yè)英矽智能，憑借超20億港元的募資規(guī)模位列本批IPO發(fā)行規(guī)模之首。

英矽智能本次IPO采用定價(jià)發(fā)行模式，發(fā)行價(jià)確定為24.05港元/股，基礎(chǔ)發(fā)行股數(shù)約9469萬(wàn)股，綠鞋后發(fā)行股數(shù)約1.09億股，對(duì)應(yīng)發(fā)行規(guī)模約22.8-26.2億港元，資金將主要用于：1）關(guān)鍵臨床階段管線候選藥物的進(jìn)一步臨床研發(fā)；2）開(kāi)發(fā)新的生成式AI模型及相關(guān)的驗(yàn)證研究工作；3）開(kāi)發(fā)及擴(kuò)展自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)室；4）早期藥物發(fā)現(xiàn)及開(kāi)發(fā)等。

Pharma.AI平臺(tái)將研發(fā)周期壓縮至12-18個(gè)月孵化超20項(xiàng)管線

英矽智能是一家全球領(lǐng)先的由人工智能驅(qū)動(dòng)的生物技術(shù)公司，旨在利用其專(zhuān)有的Pharma.AI平臺(tái)和尖端的自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)室橫跨生物、化學(xué)、臨床開(kāi)發(fā)和科學(xué)領(lǐng)域，加速藥物發(fā)現(xiàn)，推動(dòng)生命科學(xué)研究的創(chuàng)新。

Pharma.AI能夠識(shí)別新的藥物靶點(diǎn)，針對(duì)新型及既定的靶點(diǎn)從頭設(shè)計(jì)分子，并優(yōu)化候選藥物的臨床開(kāi)發(fā)。依托Pharma.AI，候選藥物產(chǎn)生從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到臨床前候選藥物(PCC)的周期壓縮至12–18個(gè)月，遠(yuǎn)短于傳統(tǒng)方法（平均需時(shí)4.5年）。

根據(jù)招股書(shū)披露，Pharma.AI已產(chǎn)生逾20項(xiàng)臨床或IND申報(bào)階段的資產(chǎn)，覆蓋纖維化、腫瘤、免疫等多個(gè)重大疾病領(lǐng)域。其中，針對(duì)特發(fā)性肺纖維化的抑制劑ISM001-05517已完成中國(guó)IIa期臨床試驗(yàn)，計(jì)劃2026年上半年在中國(guó)啟動(dòng)IIb/III期研究。

8輪私募融資超5億美元 IPO階段再獲15家產(chǎn)業(yè)及財(cái)務(wù)基石投資加注

資本層面的持續(xù)加持，直接印證了市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。自2018年以來(lái)，英矽智能共進(jìn)行8輪融資，合計(jì)融資5.3億美元。其中，啟明創(chuàng)投、禮來(lái)亞洲基金、藥明康德、創(chuàng)新工場(chǎng)、百度、紅杉中國(guó)等均為公司股東。

本次IPO公司獲得15家全球知名機(jī)構(gòu)組成的基石投資團(tuán)加持，合計(jì)投資金額1.15億美元，占基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模的39.3%，陣容覆蓋產(chǎn)業(yè)龍頭、主權(quán)基金、長(zhǎng)線資本及中資核心機(jī)構(gòu)。

具體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資者方面，全球藥企巨頭禮來(lái)與科技龍頭騰訊各投資500萬(wàn)美元。其中，禮來(lái)與英矽智能已建立深度合作關(guān)系——根據(jù)英矽智能公眾號(hào)，自2023年達(dá)成軟件授權(quán)合作后，2025年11月進(jìn)一步簽署藥物研發(fā)戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司有權(quán)從該項(xiàng)合作中獲得最高逾1億美元的收益，包括首付款、研發(fā)里程碑付款以及未來(lái)藥品商業(yè)化后的分級(jí)凈銷(xiāo)售額版稅。

外資方面，淡馬錫作為亞洲知名主權(quán)基金投資1500萬(wàn)美元，且其關(guān)聯(lián)方早在2018年就參與了英矽智能A輪融資；全球長(zhǎng)線基金施羅德、瑞銀資管、多策略基金橡樹(shù)資本各投資1500萬(wàn)美元；RTW、Exome等專(zhuān)業(yè)醫(yī)藥基金亦參與投資。中資陣營(yíng)中，華夏基金、富國(guó)基金、嘉實(shí)基金等公募基金，中國(guó)太保、泰康人壽等大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及多策略基金無(wú)極資本合計(jì)投資3500萬(wàn)美元。

暫無(wú)藥品商業(yè)化 收入依賴授權(quán)合作 業(yè)績(jī)波動(dòng)特征顯著

不過(guò)，盡管資本市場(chǎng)認(rèn)可度較高，英矽智能的業(yè)務(wù)特性與發(fā)展現(xiàn)狀仍潛藏多重風(fēng)險(xiǎn)。

公司采用項(xiàng)目制業(yè)務(wù)模式運(yùn)營(yíng)，主要收入來(lái)源為對(duì)外授權(quán)及合作安排，惟無(wú)法保證或明確預(yù)測(cè)未來(lái)收入產(chǎn)生情況。公司通過(guò)藥物發(fā)現(xiàn)及管線開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)(i)自主開(kāi)發(fā)候選藥物；(ii)共同開(kāi)發(fā)授權(quán)藥物并保留部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)；及(iii)與其他制藥公司合作但不保留任何知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

根據(jù)招股書(shū)，公司目前已有三項(xiàng)資產(chǎn)授權(quán)予國(guó)際制藥及醫(yī)療保健公司，相關(guān)合作合約總價(jià)值最高為21億美元，包括最高為1.1億美元的預(yù)付款項(xiàng)總額以及最高為19億美元的里程碑付款。但這一合約總價(jià)值是基于合作推進(jìn)理想狀態(tài)下的上限金額，實(shí)際兌現(xiàn)情況存在不確定性，因藥物開(kāi)發(fā)及商業(yè)化能否實(shí)現(xiàn)以及具體實(shí)現(xiàn)的節(jié)點(diǎn)都存在較大的不確定性，最終的交付規(guī)模和交付時(shí)間難以精準(zhǔn)預(yù)判。

收入端的波動(dòng)性也直接體現(xiàn)了這一模式的特性。2022-2024年，公司收入分別為3015萬(wàn)美元、5118萬(wàn)美元、8583萬(wàn)美元，三年復(fù)合增速達(dá)68.7%，但期間收入均來(lái)源于三款授權(quán)候選藥物，收入結(jié)構(gòu)高度集中。受合作收款節(jié)奏影響，2025年上半年公司收入僅2746萬(wàn)美元，同比下滑54%，清晰反映出收入受合作推進(jìn)節(jié)奏波動(dòng)的特征。

需要關(guān)注的是，公司候選藥物均未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，暫無(wú)成熟產(chǎn)品能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性收入?，F(xiàn)有管線中，僅有一項(xiàng)處于自主開(kāi)發(fā)階段的II期資產(chǎn)，其余多數(shù)仍停留在早期研發(fā)或IND申報(bào)準(zhǔn)備階段，距離最終上市銷(xiāo)售尚需一定時(shí)間。在管線產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化前，公司的運(yùn)營(yíng)與研發(fā)投入仍需依靠融資、新的授權(quán)合作簽約及已有授權(quán)合作的里程碑款項(xiàng)交付。

2025年全年虧損或增加 上半年研發(fā)投入出現(xiàn)下滑

與多數(shù)研發(fā)期創(chuàng)新藥企一致，公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2022-2024年及2025年上半年，公司凈虧損分別為2.2億美元、2.1億美元、1710萬(wàn)美元及1922萬(wàn)美元，持續(xù)處于虧損狀態(tài)，且根據(jù)招股書(shū)披露，公司預(yù)計(jì)2025年凈虧損將會(huì)增加，主要是由于持續(xù)投資于增長(zhǎng)計(jì)劃，包括加大研發(fā)活動(dòng)、與持續(xù)上市過(guò)程相關(guān)的成本以及持續(xù)的股份薪酬。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，同期流出凈額分別為4752萬(wàn)美元、2958萬(wàn)美元、5740萬(wàn)美元及3684萬(wàn)美元，存在一定的資金消耗壓力。截至2025年上半年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物還剩余2.1億美元，結(jié)合本次IPO募資規(guī)劃，將為短期運(yùn)營(yíng)與研發(fā)提供支撐，但后續(xù)逾20項(xiàng)在研資產(chǎn)的推進(jìn)仍需持續(xù)資金投入。

此外，研發(fā)投入的穩(wěn)定性對(duì)管線推進(jìn)至關(guān)重要。2022-2024年，公司研發(fā)投入分別為7818萬(wàn)美元、9734萬(wàn)美元、9190萬(wàn)美元，累計(jì)超2.67億美元，為管線研發(fā)提供有力保障，但2025年上半年研發(fā)投入為3557萬(wàn)美元，同比下滑22%。在管線資產(chǎn)數(shù)量較多且多數(shù)處于關(guān)鍵推進(jìn)階段的背景下，研發(fā)投入的調(diào)整是否會(huì)對(duì)部分項(xiàng)目進(jìn)度產(chǎn)生影響，仍需持續(xù)關(guān)注。