12月19日，界面新聞從紅杉中國處獲悉，該機構已經與國際私募基金Permira達成交易，收購意大利時尚集團Golden Goose的多數股權。淡馬錫及其全資持有的資產管理公司淡明資本旗下基金作為少數股東共同參投。

　　收購完成后，紅杉中國將成為Golden Goose集團的控股股東，而淡馬錫及旗下基金將成為少數股權股東，Golden Goose集團原股東Permira也仍將保留少數股權。

　　紅杉中國并未披露此次交易的具體金額。而根據此前意大利媒體La Repubblica的報道，這筆交易金額應為25億歐元（折合206億元人民幣），而據該報道，Golden Goose集團有望在2025年底實現調整后息稅折舊攤銷前利潤2.5億歐元（約合20.59億元人民幣），實現同比增速10%。可作為參考的是，2024年，Golden Goose集團已經實現調整后利潤1.634億歐元。

　　在美資基金供職多年的投資分析師殷靈芝對界面新聞表示，如果按照上述市場流傳的交易規(guī)?？?，對比同類奢侈品牌的企業(yè)價值與息稅折舊攤銷前利潤比率可以看到，“十倍估值屬于中等偏低水平，不算貴。”

　　Golden Goose由兩位意大利人在2000年創(chuàng)辦于威尼斯工業(yè)港口區(qū)，后將總部遷至米蘭。該品牌常被消費者昵稱為“小臟鞋”，以看起來臟兮兮的復古板鞋出名，常規(guī)系列定價在4300至5800元左右，聯名款最高可超7000元。

　　“小臟鞋”特意做舊、做臟的質感被部分消費者認為體現了一種反精致主義，而在更大眾層面，這種夸張表現隨性、懶散的風格，成為近年休閑潮服類目的標志性單品之一。時至今日，Golden Goose的產品結構依然極為聚焦在鞋履線，推出了20多種不同系列的“小臟鞋”，輔以服飾、配飾、包袋等產品。

　　2025年為Golden Goose品牌創(chuàng)立第20周年

　　需要提到的是，Golden Goose此前已經獲準于2024年6月在米蘭泛歐交易所首次公開募股。但據公開報道，該公司“主動推遲了上市計劃”，其官方給出的原因是因歐洲宏觀環(huán)境不穩(wěn)定、歐洲奢侈品股票交易陷入低迷導致估值中樞下移。

　　殷靈芝告訴界面新聞，Golden Goose在意大利取消IPO并非基本面問題，而是市場窗口問題?！爱敃r歐洲處于高通脹、高利率的宏觀環(huán)境下， 市場給不了高估值?！?/p>

　　這使得紅杉中國有了非常有利的收購條件：避免為標的資產支付更高溢價。

　　一位不愿具名的美資基金投資人則認為，當前時尚奢侈品行業(yè)投資并購市場中，成熟品牌出讓標的本就稀缺。他告訴界面新聞，有關投資機構一般都會嘗試參與“看上去還可以的”品牌交易機會。

　　幾位受訪投資分析師普遍認為，Golden Goose目前從運營和核心財務上都展現出較為穩(wěn)定的基本面。

　　截至2025年第三季度末，Golden Goose在全球開設了227家品牌直營店，覆蓋至少23個國家和地區(qū)，營收占比達到79%。在精細化零售矩陣上，Golden Goose目前在全球市場開出多種店型，包括威尼斯、墨西哥、東京的三間“HAUS”旗艦店，開在迪拜的首間兒童專賣店，以及在中國開設的幾間帶咖啡館的精品店。

　　這給Golden Goose帶去了優(yōu)于行業(yè)均值的財務表現。

　　2025年前9個月，Golden Goose集團實現營收同比增長13%至5.17億歐元（約合42.67億元人民幣）。其中，貢獻了全集團近八成凈收入的DTC直營渠道實現同比增長21%。此前該集團已經連續(xù)三年保持營收雙位數增長，盡管受宏觀環(huán)境影響增速從2022年的30%下滑至2024年的18%，但表現仍超過整體行業(yè)。

　　按照貝恩公司在《2025年全球奢侈品市場研究》報告的預計，2025年全球個人奢侈品市場消費規(guī)模與上年基本持平，其中鞋履品類表現落后，主要受到價格敏感度與運動鞋激烈競爭的影響。

　　與此同時，Golden Goose調整后息稅前利潤率在2025年前9個月已經達到33.6%，也遠超同行。貝恩公司提到，2025年整體個人奢侈品市場的利潤率已經回落至2009年水平，部分奢侈品公司從2012年23%的峰值降至15%至16%。

　　“Golden Goose抵御住了運動鞋市場近來的波動。”精品投行Bernstein投行伯恩斯坦董事總經理、全球奢侈品行業(yè)研究主管Luca Solca告訴界面新聞，時尚奢侈品牌最近在運動鞋這個品類遭受重大挫折，“例如，開云和LVMH集團旗下的一些品牌?！?/p>

　　不過，值得提到的是，收購Golden Goose與紅杉中國過去幾筆時尚品牌投資有明顯不同。2021年，在Vogue中國前主編張宇的加入和主導下，紅杉中國先后部分股權投資了Ami、WE11DONE、DESTRE、Holzweiler等多個歐美韓設計師品牌。

　　這些品牌的共同點是：體量不大，有的甚至僅在個別地區(qū)市場嶄露頭角。而時至今日，即使在中國市場，這些品牌在聲量和生意規(guī)模上也都沒有太大突破。

　　相較而言，“小臟鞋”無疑是一個生意更為成熟的標的公司。

　　這一次收購后，對于紅杉中國而言，它需要面對的最大挑戰(zhàn)是如何讓Golden Goose在全球，尤其是亞洲市場實現進一步增長。

　　Golden Goose管理層曾于2024年初披露，計劃到2029年實現10億歐元（約82.32億元人民幣）營收，而其2024年營收已經接近6億歐元，體量比肩意大利奢侈品牌Miumiu。

　　多位投資分析師向界面新聞指出，在歐美市場根基強勁的前提下，充分挖掘以中國為核心的亞洲市場潛力，是Golden Goose未來增長的關鍵。

　　據Golden Goose品牌官網不完全統計，Golden Goose在大中華區(qū)市場擁有41家精品店。大中華區(qū)因此也是Golden Goose在亞太最重要的地區(qū)市場之一。

　　界面新聞統計后發(fā)現，Golden Goose目前在大中華區(qū)的門店分布地域集中性較強。具體來看，雖然該品牌進駐了中國21座城市，可其中港澳臺地區(qū)有9間，北京和上海共計10間，剩余22間分散在16座城市。這說明其在中國一二線城市也依然有大量的開拓機會。

　　此外，盡管Golden Goose大中華區(qū)門店占全球直營店近五分之一，但亞太市場為品牌貢獻營收占比為12%。這一定程度上反映，Golden Goose在大中華區(qū)的單店運營效率方面也有進步空間。

　　Golden Goose在日本東京銀座開出全球第三家Haus旗艦店

　　紅杉資本在中國市場擁有豐富的消費品投資、運營賦能及IPO退出的經驗：曾四投泡泡瑪特助其港股上市，參投逸仙電商（完美日記母公司）美股上市、貝泰妮深交所上市。紅杉中國也通過投資賦能Ami、WE11DONE等品牌獲得了時尚品牌投后管理的經驗。而淡馬錫在全球各地生活方式及消費科技品牌方面也積累深厚的投資經驗，包括淡馬錫對Moncler、Ermenegildo Zegna Group等品牌的投資。

　　紅杉中國表示，收購Golden Goose集團會“加速Golden Goose全球化布局?！倍治鰩熎毡閷缑嫘侣劚硎荆攸c在于“以強化亞洲為主的全球直營店網絡”為任務。這也涉及投后管理團隊的組建、品牌發(fā)展戰(zhàn)略的制定和高效的執(zhí)行。

　　紅杉中國此番控股Golden Goose集團也將獲得戰(zhàn)略規(guī)劃、組織調整、人事任免等方面的更大掌控權。但跨境并購整合的潛在風險也同時存在，意大利團隊與中國資方的企業(yè)文化差異、融合過程中核心管理人才和創(chuàng)意人才的流失和不足不到位，都可能造成這場投資賦能最終虎頭蛇尾。

　　一個積極的信號是，紅杉中國強調，Silvio Campara將繼續(xù)擔任Golden Goose集團首席執(zhí)行官，“并與現有領導團隊共同執(zhí)掌Golden Goose的未來發(fā)展”。

　　值得注意的是，紅杉中國收購后任命Marco Bizzarri擔任Golden Goose集團的非執(zhí)行主席。?Marco Bizzarri在這項交易前已經是該品牌的董事會非執(zhí)行董事，更早以前為意大利奢侈品牌Gucci古馳的首席執(zhí)行官。

　　Luca Solca對界面新聞表示，這一安排“看起來是一個絕佳的主意?！?/p>

　　Marco Bizzarri在2014年至2023年曾掌舵Gucci古馳品牌，與創(chuàng)意總監(jiān)Alessandro Michele聯手打造品牌的“極繁主義”黃金時期，年營收從39億歐元增長至巔峰期的96億歐元（約合789.39億元人民幣）。

　　殷靈芝認為，這些規(guī)劃目的是“補足亞洲增長敘事”，實現紅杉在中長期“更高估值的退出”。Golden Goose集團未來可在港股、美股等“對消費品牌更友好的市場”重啟IPO，同時也不排除“出售給LVMH、開云集團等戰(zhàn)略買家?！?/p>