證券時報記者 楊霞
2025年，金融強(qiáng)國戰(zhàn)略被寫進(jìn)“十五五”規(guī)劃建議。并購重組對于助推建設(shè)金融強(qiáng)國具有重要意義。近日，由證券時報社主辦，五糧液、中泰證券協(xié)辦的“第十九屆上市公司價值論壇暨2025新質(zhì)生產(chǎn)力巡禮宜賓行”在四川省宜賓市舉辦，會上發(fā)布了《2025上市公司并購重組報告》，全景式呈現(xiàn)了當(dāng)前并購市場的新趨勢、新特點，為企業(yè)把握并購機(jī)遇、防范整合風(fēng)險提供了指引。
并購重組開啟“新時代”
金融強(qiáng)國戰(zhàn)略下，資本市場樞紐功能強(qiáng)化，并購重組成為優(yōu)化資源配置、推動產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵工具。2024年“并購六條”出臺后，并購市場進(jìn)入“黃金時代”，交易數(shù)量和金額同比大增，重大資產(chǎn)重組案例頻現(xiàn)。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，“并購六條”發(fā)布一年以來，首次披露的并購重組案例總數(shù)達(dá)到4891起，與2024年9月24日前一年相比增加了約500起，增幅接近10%；重大資產(chǎn)重組首次公告案例數(shù)和金額也同比大幅增加。從具體案例來看，單筆交易規(guī)模頻創(chuàng)新高，2025年中國船舶吸收合并中國重工交易規(guī)模超過千億元，交易金額排名前10的案例規(guī)模都在百億元以上。
從并購重組活躍的深層次原因來看，一方面，擬IPO企業(yè)為上市公司并購重組提供了較多的優(yōu)質(zhì)資源；另一方面，并購重組的活躍也為一級市場資金退出提供了重要的渠道，有利于一級市場資金更好地支持實體經(jīng)濟(jì)。此外，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級需求、部分上市公司近年來業(yè)績承壓等都催生了并購需求。
代表硬科技實力的科創(chuàng)板公司是本輪并購潮的主力，這和監(jiān)管政策的支持密切相關(guān)。2024年6月發(fā)布的“科八條”，更大力度支持科創(chuàng)企業(yè)開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購重組，鼓勵收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)，并提供融資、支付方面的支持?！翱瓢藯l”發(fā)布后科創(chuàng)板公司并購重組數(shù)量驟增，政策推動作用明顯。
從并購重組的區(qū)域分布看，長三角和珠三角是本輪并購潮的重要集中地區(qū)，廣東省案例數(shù)居首位，其次是浙江、江蘇、北京、上海，均為上市公司數(shù)量較多的區(qū)域。究其原因，一方面，排名居前的地區(qū)上市公司數(shù)量具備絕對優(yōu)勢；另一方面，地方政府密集出臺政策支持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)開展并購重組。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2024年底至今，北京、上海、天津、安徽、廣東、四川等多地相繼出臺了支持企業(yè)并購的相關(guān)文件或政策舉措，從發(fā)展目標(biāo)、支持領(lǐng)域、資金來源、服務(wù)保障等方面對企業(yè)并購重組提供全方位支持。
政策紅利逐步顯現(xiàn)
并購重組已成為推動產(chǎn)業(yè)延鏈補(bǔ)鏈、促進(jìn)結(jié)構(gòu)升級的重要引擎，直接影響著創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)遇與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成效。政策紅利是推動本輪并購重組活躍的重要因素。
2024年以來，主管部門密集推出多項舉措，包括“科十六條”“科八條”“并購六條”和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等系列重磅政策。主要內(nèi)容圍繞并購重組中的堵點與難點，通過簡化審批流程、拓寬支付工具及方式、提高監(jiān)管包容度等，著力優(yōu)化制度環(huán)境，為上市公司吸收合并開辟綠色通道，為資本市場注入新的動能。
在一系列政策改革支持下，并購重組效率提升明顯，包容性逐步增強(qiáng)。首先，審核效率顯著提升，審核時間大幅減少。其次，業(yè)績承諾要求及支付機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化。對于業(yè)績承諾的強(qiáng)制性要求逐步放寬，支付機(jī)制方面，通過延長批文有效期、分期支付股份等安排，為上市公司并購交易提供更靈活的操作空間。
新興產(chǎn)業(yè)并購活躍
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是本輪并購潮的主戰(zhàn)場，半導(dǎo)體、高端制造、醫(yī)藥生物等領(lǐng)域并購活躍。從行業(yè)分布來看，主要有以下幾方面特征：
第一，高端制造業(yè)加速并購重組。中國高端裝備制造業(yè)正通過并購重組加速向“智能化、國際化、集群化”躍遷。“并購六條”發(fā)布以來，首次披露的高端制造業(yè)并購重組案例總數(shù)達(dá)到186起，較此前一年增加百起左右。
第二，生物醫(yī)藥行業(yè)迎來并購潮。生物醫(yī)藥行業(yè)并購重組邁入“快車道”，交易數(shù)量和規(guī)模顯著擴(kuò)大，戰(zhàn)略整合深度不斷增強(qiáng)。在資本市場改革深化和創(chuàng)新藥政策利好的雙重推動下，生物醫(yī)藥上市公司并購重組“量價齊升”，多家藥企積極通過并購重組優(yōu)化資源配置、補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)品管線、提升市場競爭力。
第三，新能源產(chǎn)業(yè)加速整合。新能源產(chǎn)業(yè)趁著政策東風(fēng)迎來并購潮。從細(xì)分領(lǐng)域來看，光伏行業(yè)加速洗牌，多家光伏龍頭企業(yè)啟動并購重組，典型如TCL中環(huán)、通威股份等。鋰電、綠電產(chǎn)業(yè)鏈加速整合，進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。
第四，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈重塑。半導(dǎo)體行業(yè)作為硬科技的典型代表，是本輪并購潮的主角，頭部企業(yè)加速整合做大做強(qiáng)，傳統(tǒng)行業(yè)積極跨界進(jìn)入新賽道。數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，A股市場半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)（上市公司或并購標(biāo)的屬于半導(dǎo)體行業(yè)）的并購重組事件數(shù)量超過120起，預(yù)估全年將超過去年128起的水平；交易金額合計1809億元，較上一年增加600多億元。半導(dǎo)體并購潮不僅反映了企業(yè)突破技術(shù)瓶頸、擴(kuò)大市場份額的迫切需求，更標(biāo)志著中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量提升”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。同時，活躍的并購市場能夠為優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體企業(yè)帶來估值溢價，將進(jìn)一步激勵行業(yè)創(chuàng)新投入，有效推動國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。
央地國資頻落子
央國企是我國經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在眾多關(guān)乎國家安全和經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。在本輪并購浪潮中，央國企也扮演了重要角色。尤其是“并購六條”發(fā)布以來，央國企并購數(shù)量和金額齊升。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，“并購六條”發(fā)布以來，央國企首次發(fā)布并購重組公告1575起，較此前一年增加200起左右，總計交易規(guī)模約1.6萬億元，較上一年同期增加6000多億元。其中重大資產(chǎn)重組43起，較上一年增加10起。
央國企作為收購方的并購重組特點凸顯，主要體現(xiàn)在關(guān)聯(lián)交易占比提升?！安①徚鶙l”發(fā)布以來首次披露的并購重組交易中，關(guān)聯(lián)交易占比達(dá)44.97%，較上一年同期增長3個百分點。
國資并購重組作為國企深化改革、優(yōu)化資源配置的關(guān)鍵舉措，本輪國資并購主要有以下特點：
一是加速內(nèi)部整合，提升資源利用效率。通過收購集團(tuán)內(nèi)部其他企業(yè)的股權(quán)，將分散的資源和業(yè)務(wù)集中，聚焦主業(yè)做大做強(qiáng)，同時可以有效解決同業(yè)競爭。2024年以來以解決同業(yè)競爭為目標(biāo)的內(nèi)部整合，是央國企并購重組的重要主題。
二是錨定產(chǎn)業(yè)升級，國企并購縱深推進(jìn)。本輪央國企并購重組更趨于理性，產(chǎn)業(yè)并購、“硬科技”并購、市場化并購是主旋律。以“傳統(tǒng)行業(yè)整合”和“戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)并購”為主題的外延并購步伐加快，半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、信息技術(shù)等新質(zhì)生產(chǎn)力標(biāo)的成為央國企重點的收購對象。
三是市場化并購提速。央國企充分發(fā)揮引領(lǐng)作用，在并購交易中大膽嘗試，為市場創(chuàng)造了許多經(jīng)典的首創(chuàng)案例，為后續(xù)的并購設(shè)計提供了參考。
四是通過收購上市公司、設(shè)立并購基金等多種方式開展“資本招商”，已成為地方政府推動產(chǎn)業(yè)升級和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要抓手。