該行業(yè)對于明年美股走向依然至關(guān)重要。
在今年9月10日以創(chuàng)紀(jì)錄的漲幅刷新歷史新高后，甲骨文股價(jià)便開始一路走低。本月以來，公司連遭利空突襲，進(jìn)一步加劇了外界對于人工智能行業(yè)前景和估值泡沫的擔(dān)憂。
截至周三收盤，甲骨文報(bào)178.45美元，下跌5.4%，近三個(gè)月累計(jì)跌幅48.5%。作為近兩年推動(dòng)美股牛市的關(guān)鍵因素，該行業(yè)對于明年市場的走向依然至關(guān)重要。
甲骨文否認(rèn)融資泡湯傳聞
據(jù)媒體報(bào)道，藍(lán)貓頭鷹資本（Blue Owl Capital）為甲骨文公司密歇根州100億美元數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目提供融資的計(jì)劃宣告泡湯，知情人士指出，此事源于市場對甲骨文債務(wù)規(guī)模及支出水平的擔(dān)憂。受該消息影響，曾一度大熱的這家人工智能（AI）概念股大幅跳水。不過，甲骨文隨后對該報(bào)道予以否認(rèn)，并表示該項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)。
近幾周來，與企業(yè)數(shù)據(jù)中心建設(shè)計(jì)劃相關(guān)的高風(fēng)險(xiǎn)融資方案一直讓投資者感到緊張不安。甲骨文在最新季度財(cái)報(bào)文件中披露，截至11月30日，該公司未來15年在數(shù)據(jù)中心租賃及云服務(wù)容量方面的承諾支出高達(dá)2480億美元，較今年8月的數(shù)據(jù)增長了近148%。
美國證券交易委員會SEC文件顯示，這家云計(jì)算巨頭在今年9月新發(fā)行了180億美元債券。截至11月底，甲骨文的總負(fù)債額超過1240億美元，其中包含經(jīng)營性租賃負(fù)債。目前，其信用違約互換CDS收益率徘徊于2009年以來最高水平。
市場擔(dān)憂的核心在于，部分超大規(guī)模云計(jì)算服務(wù)商正轉(zhuǎn)向私募股權(quán)市場融資，而非自行承擔(dān)數(shù)據(jù)中心建設(shè)成本，且它們簽訂的租賃協(xié)議可能存在較高風(fēng)險(xiǎn)。而此次甲骨文成為市場焦點(diǎn)之前，該公司上周剛駁斥了一則報(bào)道，該報(bào)道稱甲骨文已將部分面向OpenAI的項(xiàng)目推遲至2028年。
周三，其他與人工智能相關(guān)的個(gè)股也紛紛跟隨下跌。芯片制造商博通下挫4.4%，近5個(gè)交易日累計(jì)跌幅超20%，進(jìn)入技術(shù)性熊市，超威半導(dǎo)體AMD跌幅超過4%，也陷入熊市泥潭。
“我們顯然已經(jīng)看到市場出現(xiàn)了非常明顯的輪動(dòng)，資金正從大盤成長股轉(zhuǎn)向大盤價(jià)值股。我認(rèn)為，這實(shí)際上是投資者在為明年的市場走勢調(diào)整倉位，轉(zhuǎn)向更具防御性的配置?！痹怂雇顿Y管理公司客戶投資組合經(jīng)理馬爾伯里（Brian Mulberry）表示，“當(dāng)前市場真正的疑問是：‘誰能從這些規(guī)模龐大的人工智能投資中實(shí)現(xiàn)盈利？’”
馬爾伯里預(yù)計(jì)，資金從高估值個(gè)股向 “估值更合理板塊”的輪動(dòng)趨勢將持續(xù)至2026年。他認(rèn)為，這一趨勢疊加貨幣政策的不確定性，可能會引發(fā)市場出現(xiàn)一定的波動(dòng)。“在當(dāng)前階段，關(guān)注某些特定指標(biāo)以判斷人工智能領(lǐng)域的盈利拐點(diǎn)何時(shí)、在何處出現(xiàn)至關(guān)重要，這些指標(biāo)包括自由現(xiàn)金流等。資產(chǎn)負(fù)債表可以粉飾，但自由現(xiàn)金流是無法造假的?！彼M(jìn)一步分析道，“曾經(jīng)推動(dòng)市場回報(bào)的最大引擎，如今已成為市場面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。”
泡沫嚴(yán)重？
根據(jù)公開報(bào)道和財(cái)報(bào)，隨著科技巨頭越來越多地簽署租賃服務(wù)器集群的協(xié)議，作為人工智能應(yīng)用支柱的數(shù)據(jù)中心支出承諾在近幾個(gè)季度持續(xù)攀升。包括微軟、Meta在內(nèi)的科技巨頭已承諾未來幾年在數(shù)據(jù)中心租賃上投入總計(jì)5000億美元，這一天文數(shù)字凸顯了該行業(yè)對人工智能的押注力度之大。
近期科技股調(diào)整背后，有關(guān)AI泡沫論的爭議開始出現(xiàn)。首先是過度投資與成本收益失衡，行業(yè)面臨投資規(guī)模遠(yuǎn)超短期回報(bào)的困境。僅OpenAI 一家就計(jì)劃未來數(shù)年投入1.4萬億美元?？萍季揞^同樣如此，Alphabet、微軟等四大科技巨頭未來12個(gè)月人工智能相關(guān)資本開支超4000億美元，多用于數(shù)據(jù)中心建設(shè)，但相關(guān)收入遠(yuǎn)難覆蓋成本。這種 “燒錢換增長”的模式高度依賴外部資金，一旦融資斷檔便會引發(fā)連鎖問題。
隨之而來的就是估值隱患，不少企業(yè)估值已嚴(yán)重脫離基本面。例如Palantir Technologies 市盈率超180倍，Snowflake預(yù)期市盈率接近140倍。需要注意的是，AI相關(guān)股票占美國人財(cái)富中股票持有比例達(dá)紀(jì)錄水平，這種擁擠交易狀態(tài)下，一旦市場情緒轉(zhuǎn)向，極易引發(fā)股價(jià)集體回調(diào)。
最后，高杠桿融資或放大風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流充裕的科技巨頭成為發(fā)債大戶，Meta、亞馬遜等靠發(fā)行巨額債券支撐AI基建。部分企業(yè)還通過特殊目的載體（SPV）模式進(jìn)行表外融資，隱性擔(dān)保形成或有負(fù)債，這種高杠桿模式在融資環(huán)境收緊時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)會快速暴露并傳導(dǎo)至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。
美聯(lián)儲的政策路徑將成為關(guān)鍵因素之一。美聯(lián)儲若因通脹未達(dá)目標(biāo)暫停降息，企業(yè)借貸成本壓力將居高不下。考慮到目前聯(lián)邦公開市場委員會FOMC的內(nèi)部分歧以及美聯(lián)儲人士變動(dòng)的不確定性，市場對今年貨幣政策的猜測分歧較大。
盡管風(fēng)險(xiǎn)重重，華爾街對于行業(yè)前景并不悲觀。從產(chǎn)業(yè)端看，科技巨頭為避免被行業(yè)淘汰選擇 “all in AI”，持續(xù)投入資金研發(fā)新模型、拓展應(yīng)用場景；從美國政府角度看，美股繁榮與AI敘事可以綁定家庭財(cái)富和美元信用。
第一財(cái)經(jīng)匯總發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)普遍看好明年標(biāo)普500指數(shù)的目標(biāo)漲幅有望繼續(xù)達(dá)到兩位數(shù)。匯豐銀行認(rèn)為，人工智能投資周期會持續(xù)為企業(yè)盈利提供支撐?；ㄆ煦y行預(yù)計(jì)，人工智能投資利好有望持續(xù)釋放，不過市場關(guān)注點(diǎn)會從人工智能賦能企業(yè)轉(zhuǎn)向應(yīng)用企業(yè)。