一系列突破行業(yè)邊界的新型加密貨幣企業(yè)登陸股市，吸引了大批投資者入局，同時也催生了更多冒險投機行為。

　　作者：戴維?亞夫 - 貝拉尼、埃里克?利普頓

　　今年夏天，一群企業(yè)高管向華爾街金融家、曾任特朗普總統(tǒng)短期顧問的安東尼?斯卡拉穆奇推介了一份商業(yè)計劃書。

　　他們希望斯卡拉穆奇加入一家策略獨特的上市公司 —— 通過囤積巨額加密貨幣，提升自身對投資者的吸引力。

　　“他們其實沒必要多費口舌說服我。” 斯卡拉穆奇說。不久后，他便以顧問身份加入了三家采用這一策略的不知名企業(yè)，“整個洽談過程十分順利。”

　　然而，這份熱度并未持續(xù)太久。今年秋季加密貨幣市場暴跌，導致斯卡拉穆奇參與的這三家企業(yè)股價紛紛重挫，表現(xiàn)最差的一家跌幅超過 80%。

　　這些企業(yè)的興起，源于特朗普掀起的加密貨幣熱潮。特朗普不僅將這個曾經(jīng)默默無聞的數(shù)字貨幣領(lǐng)域，打造成了全球經(jīng)濟中的一股重要力量，還自詡為美國首位 “加密貨幣總統(tǒng)”。他叫停了針對加密貨幣企業(yè)的監(jiān)管打壓，在白宮橢圓形辦公室公開推廣加密貨幣投資，簽署支持加密貨幣發(fā)展的法案，甚至發(fā)行了名為 “$TRUMP” 的模因幣。

　　如今，這一系列支持舉措引發(fā)的后果正逐漸顯現(xiàn)。

　　今年以來，大批突破邊界的新型加密貨幣企業(yè)涌現(xiàn)，讓更多人卷入了這個充滿波動的虛擬貨幣市場。目前已有超過 250 家上市公司開始囤積加密貨幣 —— 這類數(shù)字資產(chǎn)的價格波動規(guī)律與股票、債券等傳統(tǒng)投資品類似。

　　一波企業(yè)順勢推出各類產(chǎn)品，降低了加密貨幣納入經(jīng)紀賬戶和退休理財計劃的門檻。與此同時，行業(yè)高管正向監(jiān)管機構(gòu)游說，計劃發(fā)行一種代表上市公司股權(quán)的加密貨幣，在基于加密技術(shù)的股票交易市場中流通。

　　這場瘋狂的創(chuàng)新嘗試，已然滋生出諸多問題。過去兩個月，主流加密貨幣價格崩盤，致使那些重倉加密資產(chǎn)的企業(yè)陷入暴跌困境。其他新興項目也遭到經(jīng)濟學家和監(jiān)管機構(gòu)的警告，他們紛紛指出其中暗藏的風險正不斷累積。

　　市場憂慮的核心，是借貸規(guī)模的持續(xù)膨脹。截至今年秋季，上市公司為購買加密貨幣背負了巨額貸款。投資者針對加密貨幣的遠期價格投注超過 2000 億美元，這類交易大多通過杠桿融資完成，既可能帶來巨額收益，也可能導致投資者血本無歸。

　　加密貨幣行業(yè)的一系列新產(chǎn)品，還將加密貨幣與股票市場及金融領(lǐng)域的其他板塊緊密相連，大大增加了風險傳導的可能性 —— 一旦加密貨幣市場爆發(fā)危機，可能會引發(fā)連鎖反應，波及整個宏觀經(jīng)濟。

　　“投機、賭博與投資之間的界限，如今已基本模糊不清。” 曾在 2008 年金融危機后擔任美國財政部金融穩(wěn)定助理部長的蒂莫西?馬薩德表示，“這一現(xiàn)象讓我深感憂慮?！?/p>

　　白宮新聞秘書卡羅琳?萊維特則稱，特朗普正通過推動創(chuàng)新、為全體美國人創(chuàng)造經(jīng)濟機遇，致力于將美國打造成 “全球加密貨幣之都”。

　　加密貨幣行業(yè)高管辯稱，這些新興項目彰顯了加密技術(shù)重塑陳舊金融體系的潛力。在他們看來，市場波動恰恰是潛在的盈利契機。

　　“這類投資風險更高，但潛在回報也更為豐厚。”21Shares 公司總裁鄧肯?莫伊爾說。該公司發(fā)行的金融產(chǎn)品，旨在降低加密貨幣的投資門檻，“我們所做的，就是把這些投資機會帶給更多人?！?/p>

　　加密貨幣企業(yè)之所以能在創(chuàng)新之路上高歌猛進，得益于當前前所未有的寬松監(jiān)管環(huán)境。此前多年，美國證券交易委員會一直通過司法途徑限制加密貨幣行業(yè)發(fā)展；而今年 1 月，該委員會成立了加密貨幣專項工作組，與數(shù)十家尋求新規(guī)支持或新產(chǎn)品審批的企業(yè)舉行了會談。

　　美國證券交易委員會發(fā)言人表示，該機構(gòu)正致力于 “確保投資者掌握充分信息，以便做出明智的投資決策”。

　　許多這類新型加密貨幣企業(yè)，都與特朗普家族旗下不斷擴張的加密貨幣公司存在關(guān)聯(lián)，這種聯(lián)系模糊了商業(yè)與政府之間的界限。

　　今年夏天，特朗普旗下加密貨幣初創(chuàng)企業(yè) “世界自由金融” 的負責人宣布，他們將加入奧特 5 西格瑪公司的董事會。這家上市公司此前的主營業(yè)務是回收利用。

　　而如今，它計劃募資 15 億美元用于購買加密貨幣。

　　洪流涌動

　　加密貨幣愛好者為特朗普新政府催生的這股投機熱潮與狂熱氛圍，起了一個專屬名稱 ——“數(shù)字資產(chǎn)庫之夏”。

　　數(shù)字資產(chǎn)庫公司（DAT）是一類上市公司，其核心目標是囤積盡可能多的加密貨幣。據(jù)加密貨幣咨詢公司建筑師伙伴統(tǒng)計，在這類新興企業(yè)中，近半數(shù)專注于購買最知名的加密貨幣比特幣，但也有數(shù)十家企業(yè)宣布，計劃囤積狗狗幣等尚未站穩(wěn)腳跟的加密貨幣。

　　注釋：數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至 12 月 16 日數(shù)據(jù)來源：建筑師伙伴公司、《紐約時報》

　　這類企業(yè)的運作模式往往如出一轍：一群高管物色一家在公開市場交易、且有意囤積加密貨幣的不知名企業(yè)（比如一家玩具制造商），與該企業(yè)達成合作協(xié)議后，向高凈值投資者募資數(shù)百萬美元，隨后用這筆資金大舉購入加密貨幣。

　　其核心目的，是通過發(fā)行對標加密貨幣價格的傳統(tǒng)股票，吸引更多人參與加密貨幣投資。這一策略潛藏著可觀的盈利空間 —— 部分投資基金和資產(chǎn)管理機構(gòu)之所以不愿直接購入加密貨幣，一定程度上是因為加密貨幣的存儲流程復雜且成本高昂，還經(jīng)常成為竊賊和黑客的攻擊目標。

　　通過投資數(shù)字資產(chǎn)庫公司，資產(chǎn)管理機構(gòu)可以將存儲等后勤工作外包出去。但事實證明，數(shù)字資產(chǎn)庫公司同樣風險重重。許多企業(yè)倉促成立，其管理層也缺乏運營上市公司的經(jīng)驗。建筑師伙伴公司的數(shù)據(jù)顯示，這些企業(yè)已合計宣布計劃舉債超 200 億美元，用于購買加密貨幣。

　　“杠桿是引發(fā)金融危機的罪魁禍首。” 曾擔任美國證券交易委員會加密貨幣顧問的科里?弗雷爾說，“而當前的局面，正在催生天量杠桿。”

　　部分數(shù)字資產(chǎn)庫公司已陷入經(jīng)營困境或管理層危機，導致投資者蒙受損失。

　　正向工業(yè)公司是一家重倉索拉納幣的數(shù)字資產(chǎn)庫企業(yè)。今年 9 月，該公司從私人投資者處募資超 16 億美元后，股價一度飆升至每股近 40 美元。

　　來自邁阿密的艾倫?特，是一家家族辦公室的投資經(jīng)理，他今年向正向工業(yè)公司投入了 250 萬美元。

　　“當時所有人都認為這個策略肯定能成 —— 加密貨幣的價格會持續(xù)上漲。” 艾倫?特回憶道。

　　然而，隨著加密貨幣市場回落，正向工業(yè)公司股價在本月一度跌至每股 7 美元。該公司宣布計劃在未來兩年內(nèi)斥資 10 億美元回購股票，但這一舉措未能遏制股價下跌的勢頭。

　　“這場游戲已經(jīng)曲終人散?，F(xiàn)在我滿腦子都是疑問：我還能全身而退嗎？” 艾倫?特說道，他在這筆投資上已虧損約 150 萬美元，“我到底要承受多大的損失？” 正向工業(yè)公司對此拒絕置評。

　　數(shù)字資產(chǎn)庫公司的激增，已引起美國證券交易委員會的警惕?！帮@然，我們對此深感擔憂?！?該委員會主席保羅?阿特金斯上月在邁阿密一場加密貨幣會議上接受采訪時表示，“我們正在密切關(guān)注事態(tài)發(fā)展?！?/p>

　　但這個加密貨幣新領(lǐng)域，有著一個實力雄厚的支持者 —— 特朗普家族。

　　今年 8 月，世界自由金融公司宣布，其創(chuàng)始人（包括總統(tǒng)之子埃里克?特朗普）將加入奧特 5 西格瑪公司董事會。奧特 5 西格瑪公司計劃囤積世界自由金融公司發(fā)行的加密貨幣 WLFI。（埃里克?特朗普目前的頭銜是戰(zhàn)略顧問兼觀察員。）

　　這一合作似乎能讓特朗普家族迅速獲利。根據(jù)世界自由金融公司官網(wǎng)公布的營收協(xié)議，每當 WLFI 幣完成交易，特朗普家族旗下的一家商業(yè)實體就能從中抽取利潤分成。

　　然而此后，奧特 5 西格瑪公司便陷入困境。該公司在 8 月披露，其子公司一名高管因在盧旺達涉嫌洗錢被判有罪，董事會正就其他 “未披露事項” 展開審查。不久后，奧特 5 西格瑪公司宣布暫停首席執(zhí)行官職務，并與另外兩名高管解約。

　　自 8 月以來，該公司股價已暴跌 85%。奧特 5 西格瑪公司發(fā)言人表示，公司對未來仍 “充滿信心”。

　　閃崩驚魂

　　加密貨幣市場近期的動蕩，很大程度上可以追溯到 10 月的一個夜晚。

　　在特朗普的支持下，加密貨幣市場今年大部分時間都在飆升。但在 10 月 10 日，比特幣、以太坊等數(shù)十種加密貨幣價格集體暴跌。

　　這是一場典型的 “閃崩”，也就是價格的突然崩盤。

　　此次暴跌的直接導火索，是特朗普宣布對中國加征新關(guān)祱，這一舉措沖擊了全球經(jīng)濟。但加密貨幣價格之所以跌幅尤為慘重，根源在于推動市場上漲的高杠桿交易模式。

　　在加密貨幣交易平臺上，交易者可以用手中的加密資產(chǎn)作抵押，獲取現(xiàn)金貸款，或是借入資金加大加密貨幣的投資賭注。加密貨幣數(shù)據(jù)提供商銀河研究公司的數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，全球加密貨幣借貸規(guī)模單季度增長 200 億美元，創(chuàng)下 740 億美元的歷史新高。

　　這類風險最高的加密貨幣交易，以往大多發(fā)生在海外市場。但今年 7 月，美國最大的加密貨幣交易所 Coinbase 宣布，將推出一款新型投資工具，允許交易者以 10 倍杠桿，押注比特幣和以太坊的遠期價格。此前美國聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)撤銷了限制這類杠桿交易的相關(guān)指引，Coinbase 隨即推出了這款產(chǎn)品。

　　10 月的這場暴跌，并未造成 2022 年那樣的行業(yè)浩劫 —— 當時多家大型加密貨幣企業(yè)接連破產(chǎn)。但它為市場敲響了警鐘，預示著加密貨幣領(lǐng)域未來可能爆發(fā)的危機形態(tài)。

　　杠桿交易的本質(zhì)決定了，一旦市場陷入下行通道，虧損就會被加速放大。因為價格下跌會迫使交易所強制平倉，即變賣客戶的抵押資產(chǎn)，而這一過程往往會進一步壓低加密貨幣價格。

　　據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤機構(gòu)幣格拉斯統(tǒng)計，10 月 10 日當天，全球至少有價值 190 億美元的加密貨幣杠桿交易被強制平倉，波及 160 萬名交易者。此次爆倉潮主要集中在幣安、歐易、Bybit 等海外交易所。

　　暴跌引發(fā)了交易擁堵，許多交易者在主流交易所提現(xiàn)時遭遇技術(shù)故障。Coinbase 公司表示，已知悉部分客戶在交易時 “可能遇到延遲或系統(tǒng)性能下降的問題”。

　　田納西州的軟件開發(fā)者、加密貨幣投資者德里克?巴特朗稱，他的 Coinbase 賬戶一度凍結(jié)?！拔蚁肫絺}離場，卻根本操作不了。” 他說，“感覺 Coinbase 幾乎是把用戶鎖在了門外，斷了他們止損的后路，只能眼睜睜看著資產(chǎn)價格坐過山車。”

　　巴特朗表示，暴跌后的幾天里，他的加密貨幣資產(chǎn)損失約 5 萬美元，部分原因就是他沒能在理想時機平倉。

　　Coinbase 公司發(fā)言人回應稱，公司提供自動化風險管理工具，“這些工具在此次市場波動中運行正常，我們的交易所在整個事件期間均保持穩(wěn)定運營。”

　　幣安公司發(fā)言人承認，交易所 “因交易量激增出現(xiàn)了技術(shù)故障”，并表示已采取措施對受影響用戶進行補償。

　　創(chuàng)新試水

　　今年夏天的一個傍晚，加密貨幣創(chuàng)業(yè)者克里斯?尹和泰迪?蓬普林亞，身著正裝出席了在華盛頓肯尼迪藝術(shù)中心舉辦的一場晚宴。

　　這是一場云集各界名流的盛會。克里斯?尹穿著前一晚剛買的燕尾服，見到了美國副總統(tǒng) JD?萬斯 —— 后者曾是硅谷投資人。他和蓬普林亞還與美國財政部長斯科特?貝森特（前對沖基金經(jīng)理）交流，并與特朗普合影，特朗普對著鏡頭豎起了大拇指。

　　克里斯?尹和蓬普林亞此行，是為他們今年推出的又一個大膽項目鋪路。他們希望將加密貨幣底層技術(shù)，拓展到其他金融領(lǐng)域。

　　數(shù)月來，兩人創(chuàng)辦的企業(yè)普盧姆公司，一直在尋求美國監(jiān)管機構(gòu)的許可，計劃推出一個線上平臺。在這個平臺上，客戶可以購買代表現(xiàn)實世界資產(chǎn)（如一家公司、一個農(nóng)場，甚至一口油井）股權(quán)的代幣。

　　在海外市場，普盧姆公司的客戶可以購買這類代幣化資產(chǎn)，并像交易其他加密貨幣一樣進行買賣。但這種被稱為 “代幣化” 的業(yè)務，在美國尚處于法律灰色地帶。美國實行了數(shù)十年的證券法，對任何資產(chǎn)股權(quán)的發(fā)售都有著嚴格規(guī)定，要求發(fā)行方披露詳細信息，以此保護投資者利益。

　　今年，代幣化已成為加密貨幣行業(yè)最熱門的概念之一。行業(yè)高管稱，“代幣化股權(quán)” 能讓股票交易變得更快捷、更高效，打造一個全天候不間斷的全球交易市場。美國大型加密貨幣交易所之一的 Kraken，已開始向海外客戶提供基于加密技術(shù)的股票交易服務。

　　加密貨幣行業(yè)高管表示，加密貨幣交易記錄在公開賬本上，相比傳統(tǒng)金融體系更加透明?！懊恳还P交易都可追蹤、可審計?！盞raken 公司首席執(zhí)行官阿瓊?塞西說，“這與風險完全是兩碼事?！?/p>

　　Kraken 和 Coinbase 公司的代表，已與美國證券交易委員會會面，商討代幣化資產(chǎn)的監(jiān)管規(guī)則；而普盧姆公司則在尋求合法途徑，以便在美國本土拓展業(yè)務。

　　但這場代幣化產(chǎn)品的競速賽，讓現(xiàn)任及前任監(jiān)管機構(gòu)官員，以及傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的巨頭高管憂心忡忡。

　　今年 9 月，美聯(lián)儲經(jīng)濟學家警告稱，代幣化可能會將加密貨幣市場的沖擊傳導至宏觀經(jīng)濟，“削弱政策制定者在市場承壓時期維護支付系統(tǒng)完整性的能力”。

　　美國證券交易委員會主席保羅?阿特金斯，則對代幣化股權(quán)表現(xiàn)出積極態(tài)度，稱其是一項重大技術(shù)突破。

　　“根據(jù)《證券法》，委員會擁有廣泛的自由裁量權(quán)來扶持加密貨幣行業(yè)發(fā)展，我決心推動這項工作落地?！?他在今年 5 月的一場代幣化行業(yè)圓桌會議上表示。

　　為了讓公司占據(jù)有利地位，克里斯?尹和蓬普林亞使出了渾身解數(shù)。他們在今年 5 月與美國證券交易委員會加密貨幣專項工作組會面，為白宮加密貨幣相關(guān)報告提供圖表支持，并將普盧姆公司美國總部設(shè)在帝國大廈 77 層。

　　在今年夏天華盛頓那場晚宴上，特朗普的幕僚們對兩位創(chuàng)始人表現(xiàn)出接納的態(tài)度。

　　“他們都知道普盧姆公司。” 蓬普林亞說，“所有人都聽說過我們?！?/p>

　　幾周后，普盧姆公司宣布了一項重要合作 —— 與特朗普家族旗下的世界自由金融公司達成商業(yè)伙伴關(guān)系。