12 月 16 日，距離“國產(chǎn)GPU第二股”沐曦股份在科創(chuàng)板敲鐘只剩不到 24 小時(shí)，A股全市場(chǎng)超4400只個(gè)股下跌，滬指跌破3800點(diǎn)。

焦慮在沐曦的股吧里彌漫。一些股民言之鑿鑿，認(rèn)為此次暴跌就和摩爾線程上市前一天一樣，可能是因?yàn)榇罄袀兲赚F(xiàn)準(zhǔn)備資金迎戰(zhàn)沐曦，而且有摩爾線程珠玉在前，所以市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)更劇烈。

11天前，“國產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程剛剛刷新A股全面注冊(cè)制實(shí)施以來的打新收益紀(jì)錄：上市首日收盤報(bào)600.5元/股，漲幅為425.46%，市值突破2823億元。若中簽投資者在當(dāng)日最高點(diǎn)賣出，單簽浮盈超過28萬元。然而，摩爾線程隨后幾日的股價(jià)在劇烈震蕩中回調(diào)，讓不少高位追入的人體驗(yàn)了一把從云端墜落的失重感。

沐曦會(huì)是上天給錯(cuò)過摩爾線程的投資人一次“倒車接人”的機(jī)會(huì)嗎？

12月17日，沐曦股份登陸上交所科創(chuàng)板。此次上市發(fā)行價(jià)104.66元/股，在年內(nèi)上市新股中位居第二，僅次于摩爾線程的114.28元。上市后，沐曦股份競(jìng)價(jià)高開568%，股價(jià)報(bào)700元，總市值達(dá)2800億元，如此意味著，不僅中簽投資者單簽盈利近30萬元，一些人在游戲剛開局就賺了百億元。

誰在瓜分百億盛宴

“沒趕上寒武紀(jì)，就去搶摩爾線程老股”——這曾是硬科技投資圈里一句半帶調(diào)侃、半是真實(shí)的話，折射出過去一年里市場(chǎng)對(duì)國產(chǎn)AI芯片份額的狂熱追逐。

多家機(jī)構(gòu)投資人曾向騰訊財(cái)經(jīng)透露，在上市前階段，參與頭部國產(chǎn)AI芯片企業(yè)的融資額度極為緊俏。一位投資人表示，他準(zhǔn)備了2億元資金，通過多方渠道輾轉(zhuǎn)溝通，最終也僅獲配2000萬元額度。這樣的經(jīng)歷并非個(gè)例。

雖然與摩爾線程一同被稱為國產(chǎn)GPU領(lǐng)域的雙子星，吸金能力和產(chǎn)品認(rèn)可度不亞于摩爾線程，但沐曦相對(duì)要神秘和低調(diào)許多。這家于2020年9月在上海成立，聚焦以云端為代表的智能算力市場(chǎng)的國產(chǎn)AI芯片公司，科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)于今年6月30日獲受理，從受理到正式上市僅歷時(shí)170天。

在上市前，沐曦股份已完成約八輪融資。

招股書顯示，公司實(shí)控人陳維良目前控制22.94%的股份，上市后預(yù)計(jì)控制20.63%。投資方陣容和摩爾線程一樣是“國有資本+產(chǎn)業(yè)資本+頂級(jí)風(fēng)投”：既有上?？苿?chuàng)基金、浦東資本、國調(diào)基金等國有背景資本，也包括紅杉中國、經(jīng)緯創(chuàng)投、混沌資本、聯(lián)想創(chuàng)投等知名機(jī)構(gòu)；還有中移基金、電信方舟、中金上汽等產(chǎn)業(yè)資本。

在眾多投資者中，還有A股知名牛散、私募大佬葛衛(wèi)東。葛衛(wèi)東畢業(yè)于四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)系，現(xiàn)任上?；煦缤顿Y董事長。他在2022年7月首次投資沐曦，并在2025年2月和3月通過兩次增資突擊入股，獲得6.73%的股權(quán)。以上市后目前漲幅達(dá)568%計(jì)算，葛衛(wèi)東的持股市值預(yù)計(jì)將升至約188.44億元，收益超百億元。

上市前公司有股份3.6億股，包括葛衛(wèi)東在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)及個(gè)人股東，其股份鎖定期均為自取得之日起三年。隨著公司成功上市，部分早期投資股份已臨近解禁窗口。葛衛(wèi)東的首筆2022年7月的投資就已滿足解禁條件。類似情況的還有紅杉、經(jīng)緯、國調(diào)基金、中金、聯(lián)想等機(jī)構(gòu)股東。換句話說，在公司上市初期股價(jià)經(jīng)歷市場(chǎng)熱情推高后，有可能因上述股份逐步進(jìn)入解禁期而面臨一定的拋售壓力。

本次沐曦股份公開發(fā)行4010萬股，發(fā)行價(jià)格為每股104.66元，募集資金總額約41.97億元。戰(zhàn)略配售部分共計(jì)802萬股，包括了對(duì)員工的激勵(lì)。招股書顯示，截至2025年3月底，公司870名員工有730人參與了家園1號(hào)員工持股計(jì)劃，合計(jì)持股588.4272萬股，人均持股8060.65股。

其余獲配方包括華泰證券、國家人工智能產(chǎn)業(yè)基金、中國電信，以及京東、美團(tuán)、義烏小商品城等產(chǎn)業(yè)投資方，除了華泰證券禁售2年，其余投資方禁售期多為1年。

參與打新的包括了一眾投資機(jī)構(gòu)，不少機(jī)構(gòu)都是旗下眾多產(chǎn)品組團(tuán)參與。從發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，除戰(zhàn)略配售部分外，網(wǎng)下發(fā)行包含有限售期股份1435.56萬股和無限售期股份847.35萬股。其中網(wǎng)上發(fā)行獲配數(shù)量為966.55萬股，中簽率僅為0.033489%，比摩爾線程還要低。

由于流通股份規(guī)模很有限，這意味著與摩爾線程類似，沐曦的股價(jià)也容易劇烈波動(dòng)。

殊途同歸的雙子星

雖然常常被放在一起比較，但沐曦與摩爾線程相似中有不同。

摩爾線程的掌門人張建中來自英偉達(dá)，摩爾線程主打的也是“全功能 GPU”，既想做圖形渲染，又想做 AI 計(jì)算，產(chǎn)品線覆蓋了從顯卡到智算集群的廣闊領(lǐng)域。這種“既要又要”的策略，旨在復(fù)制英偉達(dá)橫跨B端與C端的優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也意味著更長的研發(fā)戰(zhàn)線和更復(fù)雜的資源調(diào)配。

而沐曦創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)則出身 AMD，且與摩爾線程背景偏向市場(chǎng)與生態(tài)構(gòu)建不同，沐曦的團(tuán)隊(duì)更偏向于“工程實(shí)現(xiàn)”與“架構(gòu)設(shè)計(jì)”。董事長陳維良曾擔(dān)任AMD高級(jí)總監(jiān)，CTO楊建曾是AMD大中華區(qū)首位華人科學(xué)家，另一位高管彭莉是AMD全球首位華人女科學(xué)家。招股書將沐曦定義為“高性能通用GPU領(lǐng)軍者”，其產(chǎn)品針對(duì)數(shù)據(jù)中心和高性能計(jì)算設(shè)計(jì)。公司強(qiáng)調(diào)全棧自研，覆蓋從指令集、架構(gòu)、IP到軟件棧的完整鏈條。

在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，沐曦近年來營收快速爬坡：2022年42.64萬元，2023年曦思N100量產(chǎn)后躍升至5302.12萬元，2024年隨著“訓(xùn)推一體”的高性能GPU曦云C500規(guī)?；桓?，營收飆升至7.43億元，超越摩爾線程同年4.38億元的營收規(guī)模。

招股書信息顯示，截至2024年底，沐曦GPU累計(jì)銷量已超2.5萬顆，產(chǎn)品在國家級(jí)智算平臺(tái)及運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)中實(shí)現(xiàn)規(guī)?；渴?。

摩爾線程的營收增長同樣迅速，2022年至2024年，摩爾線程營收分別為4600萬元、1.24億元、4.38億元，但研發(fā)費(fèi)用分別為11.16億元、13.34億元、13.59億元。2024年，摩爾線程研發(fā)費(fèi)用高達(dá)13.59億元，也高于沐曦同期的9.01億元。

研發(fā)費(fèi)用居高不下，兩家公司都將募資重點(diǎn)投向了下一代芯片的軍備競(jìng)賽。摩爾線程繼續(xù)其“圖形+AI”的雙線策略，而沐曦正在研發(fā)第二代高性能通用GPU曦云C600和第三代高性能通用GPU曦云C700，以及下一代AI推理芯片Nx。其中，性能介于英偉達(dá)A100與H100之間的曦云C600預(yù)計(jì)2025年底風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)。綜合性能對(duì)標(biāo)H100、基于國產(chǎn)供應(yīng)鏈的曦云C700系列計(jì)劃2026年下半年流片。

盡管商業(yè)化初見成效，但巨額虧損仍是國產(chǎn)AI芯片公司必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。從盈利情況看，沐曦目前尚未扭虧。2022年至2024年，公司歸母凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元和-14.09億元，虧損呈擴(kuò)大趨勢(shì)。至2025年第一季度，單季度虧損額為-2.33億元。

公司預(yù)計(jì)在2025年全年實(shí)現(xiàn)營收15億元至19.8億元，同比增長101.86%至166.46%，同時(shí)凈虧損將收窄至7.63億元至5.27億元，減虧幅度達(dá)45.84%至62.59%，最早在2026年達(dá)到盈虧平衡。

錯(cuò)過摩爾和沐曦的投資人也不傷心

對(duì)一眾國產(chǎn)AI芯片公司來說，資本市場(chǎng)的輸血將助其加速?zèng)_刺。但真正的考驗(yàn)在于，在英偉達(dá)構(gòu)筑的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)下，誰能在國產(chǎn)替代過程中率先跑通可持續(xù)的商業(yè)閉環(huán)。

面對(duì)近期摩爾線程和沐曦先后上市帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)高漲的情緒，有芯片行業(yè)資深分析人士的觀點(diǎn)是，目前股價(jià)的飆升難以單純用基本面衡量，更多反映了市場(chǎng)情緒與資金博弈。從核心指標(biāo)看，摩爾線程一度近4000億市值對(duì)應(yīng)今年預(yù)計(jì)14億營收，市銷率高達(dá)285倍，遠(yuǎn)超寒武紀(jì)約88倍的市銷率。但是理性分析，在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、未來營收增長持續(xù)性及發(fā)展?jié)摿ι?，寒武紀(jì)仍明顯領(lǐng)先。即使考慮摩爾線程營收基數(shù)較小帶來的彈性，其未來增速也很難達(dá)到寒武紀(jì)的三倍以上。雙方在明年?duì)I收翻倍的預(yù)期較為接近，業(yè)績層面并不支撐如此懸殊的估值差距。

他認(rèn)為，此輪股價(jià)飆漲背后，主要原因是當(dāng)前A股科技板塊整體缺乏熱點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)AI芯片概念存在集中追捧，加之流通籌碼有限，放大了價(jià)格波動(dòng)。

也有人在狂熱中堅(jiān)持自己的判斷。一位曾在今年一季度沐曦pre IPO階段有機(jī)會(huì)投資沐曦但是最終放棄了的投資人告訴騰訊財(cái)經(jīng)，當(dāng)時(shí)，他們放棄的核心理由是其認(rèn)為當(dāng)前國產(chǎn)AI芯片真正的挑戰(zhàn)并非芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，而在于生產(chǎn)制造端的自主可控。他表示，其投資邏輯并非追求短期二級(jí)市場(chǎng)回報(bào)，而是更注重企業(yè)是否具備應(yīng)對(duì)行業(yè)根本制約、構(gòu)建長期核心競(jìng)爭(zhēng)力的能力與路徑。

此前，12月12日，在市值一度接近4000億元后，摩爾線程公告稱，公司及實(shí)施募投項(xiàng)目的子公司計(jì)劃使用最高不超過75億元的閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，投資于協(xié)定存款、通知存款、定期存款、結(jié)構(gòu)性存款等安全性高、流動(dòng)性好的保本型產(chǎn)品。

公告發(fā)布后摩爾線程兩個(gè)交易日市值累計(jì)蒸發(fā)近1000億。截至發(fā)稿，摩爾線程股價(jià)為718.99元，目前最新市值3384.2億元，位列科創(chuàng)板總市值第三。按照目前沐曦2800億元的市值計(jì)算，其將超越中芯國際和中微公司，僅次于摩爾線程，成為科創(chuàng)板總市值第四名。（轉(zhuǎn)載自騰訊財(cái)經(jīng)）