出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：IPO再融資組/鄭權(quán)
近日，A股上市公司三環(huán)集團(tuán)在港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板掛牌上市，中國(guó)銀河國(guó)際獨(dú)家保薦。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，三環(huán)集團(tuán)賬面資金十分充裕，貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)約80億元，并且有息負(fù)債僅不到6億元，整體資產(chǎn)負(fù)債率僅17%。2021年，公司通過(guò)定增募資38.8億元，但主要募投項(xiàng)目進(jìn)度緩慢，將預(yù)計(jì)使用狀態(tài)延期兩年的理由令投資者感到一頭霧水。這樣的背景下，三環(huán)集團(tuán)去港股募資的必要性受到市場(chǎng)質(zhì)疑。
并且，上述定增募投項(xiàng)目完工后，三環(huán)新能的產(chǎn)能較2024年約擴(kuò)張65%，并且部分產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率目前并不高，理論上不適宜再擴(kuò)產(chǎn)，因此再去港股募資擴(kuò)張產(chǎn)能的合理性有待考證。
賬面“不差錢” 廣義貨幣資金近80億元 有息負(fù)債不到6億元資產(chǎn)負(fù)債率僅17%
招股書(shū)顯示，三環(huán)集團(tuán)深耕先進(jìn)電子陶瓷材料和零部件領(lǐng)域，構(gòu)建了電子及陶瓷材料、電子元件、通信器件和設(shè)備組件四大核心產(chǎn)品矩陣。
2014年12月，三環(huán)集團(tuán)在創(chuàng)業(yè)板上市，募資13.5億元。2020年11月、2021年12月，三環(huán)集團(tuán)通過(guò)定增分別募資21.75億元、39億元。三環(huán)集團(tuán)上市十多年來(lái)，股權(quán)募資累計(jì)超74億元。
如今，三環(huán)集團(tuán)又要去港股IPO募資。招股書(shū)顯示，三環(huán)集團(tuán)擬將此次港股IPO募集資金用于投資海外新建及擴(kuò)建項(xiàng)目與自動(dòng)化建設(shè)、技術(shù)迭代與材料創(chuàng)新以及營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。
但事實(shí)上，三環(huán)集團(tuán)不僅賬面“不差錢”，而且有息負(fù)債很少，資產(chǎn)負(fù)債率不到20%。
截至2025年前三季度末，三環(huán)集團(tuán)賬面上的貨幣資金高達(dá)52.02億元，交易性金融資產(chǎn)為27.43億元，廣義貨幣資金合計(jì)79.45億元，接近80億元。同期，公司賬面上的有息負(fù)債（短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、租賃負(fù)債之和）僅5.9億元，整體資產(chǎn)負(fù)債率僅17.24%，不到20%。
巨額的現(xiàn)金或理財(cái)產(chǎn)品可以給三環(huán)集團(tuán)帶來(lái)巨額的利息收入，以2024年為例，公司的利息收入為2.04億元，占公司同期凈利潤(rùn)的10%左右。
今年上半年，三環(huán)集團(tuán)還發(fā)布公告稱，擬使用合計(jì)不超過(guò)人民幣90億元的暫時(shí)閑置自有資金及募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理（其中使用暫時(shí)閑置募集資金的最高額度不超過(guò)人民幣31億元），用于購(gòu)買安全性高、流動(dòng)性好的現(xiàn)金管理產(chǎn)品。
前次定增募投項(xiàng)目進(jìn)度緩慢 延期理由
還能證明三環(huán)集團(tuán)港股IPO募資必要性不足的是，前次定增的主要募投項(xiàng)目進(jìn)度緩慢，三年半進(jìn)度僅30%左右，還延期兩年。
2021年11月，三環(huán)集團(tuán)通過(guò)定增募資39億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募資凈額為38.8億元，分別用于高容量系列多層片式陶瓷電容器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、深圳三環(huán)研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目，擬投入金額分別為37.3億元、1.5億元。
來(lái)源：公告上述39億元募資2021年11月就已經(jīng)到賬。但截至2025年上半年末，高容量系列多層片式陶瓷電容器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目累計(jì)投資總額為10.92億元，投資進(jìn)度為29.27%，不到30%。即便深圳三環(huán)研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目1.5億元已經(jīng)使用完畢，兩個(gè)項(xiàng)目的投資總進(jìn)度也僅31.9%。
值得關(guān)注的是，三環(huán)集團(tuán)定增方案披露的高容量系列多層片式陶瓷電容器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)使用狀態(tài)日期為2025年5月10日，2025年4月24日，公司將上述募投項(xiàng)目的預(yù)定使用狀態(tài)延期至2027年5月31日，理由是為適應(yīng)外部環(huán)境變化、確保募集資金使用的安全性及有效性，降低募集資金使用風(fēng)險(xiǎn)。
但根據(jù)三環(huán)集團(tuán)當(dāng)時(shí)發(fā)布的延期公告，沒(méi)有詳細(xì)解釋“外部環(huán)境變化”指的是何種變化，也沒(méi)有提及外部環(huán)境變化如何影響募資的安全性和有效性，延期理由令投資者感到一頭霧水，是否帶有隨意性也有待考證。
根據(jù)公司此前發(fā)布的定增草案，高容量系列多層片式陶瓷電容器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司MLCC將新增產(chǎn)能3000億只/年。
然而港股招股書(shū)顯示，截至2024年末，公司所有產(chǎn)能約4560億只/年，如果再增加3000億只，產(chǎn)能約擴(kuò)張65%，未來(lái)能否消化有待考證。
來(lái)源：招股書(shū)并且，公司部分核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率并不高，比如電子及陶瓷材料2022-2024年、2024年前三季度的產(chǎn)能利用率分別為73.7%、63.7%、63.7%、73.4%，始終在70%左右徘徊。
三環(huán)集團(tuán)曾對(duì)媒體表示，現(xiàn)金儲(chǔ)備是境內(nèi)的資金，而港股募集的資金在境外比較方便， 并且表示不能等到產(chǎn)能利用率到了90%甚至滿產(chǎn)才去擴(kuò)產(chǎn)。
三環(huán)集團(tuán)的解釋雖有合理性，但畢竟前次募投項(xiàng)目進(jìn)度僅30%左右，如果3000億只/年的產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，公司能否消化這些產(chǎn)能以及港股募資擴(kuò)建的產(chǎn)能，都要打上問(wèn)號(hào)。