智通財(cái)經(jīng)注意到，在 11 月份失業(yè)率意外上升，給籠罩美國經(jīng)濟(jì)前景的混合信號增添了不確定性之后，債券交易員們大舉押注于一種流行的策略：青睞短期美債而非長期美債。
周二，2 年期和 30 年期美債收益率之間的利差擴(kuò)大至四年多來的最大幅度，這反映出在通脹頑固和經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁的背景下，市場仍預(yù)期美聯(lián)儲明年至少還會(huì)再降息兩次。
這一切都在為所謂的“曲線陡峭化”交易火上澆油。該交易旨在押注短期和長期債務(wù)之間的收益率差距將繼續(xù)擴(kuò)大。盡管通脹仍相對較高，但自美聯(lián)儲 9 月份恢復(fù)降息以來，該交易已獲得關(guān)注。周四，延遲發(fā)布的 11 月份消費(fèi)者物價(jià)數(shù)據(jù)將對這一交易進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)。
美債期貨也突顯出，押注收益率曲線陡峭化的頭寸正在加速積累。期貨合約持倉量（open interest）數(shù)據(jù)的變化表明，在曲線的短端出現(xiàn)了新的多頭頭寸。與此同時(shí)，周二出現(xiàn)的一筆 1500 萬美元的溢價(jià)頭寸，目標(biāo)是長期美債更深層次的拋售。
WisdomTree 固定收益策略主管 Kevin Flanagan 表示：“2 年期收益率被美聯(lián)儲和降息預(yù)期所錨定，而曲線的后端則在對更廣泛的問題做出反應(yīng)，即經(jīng)濟(jì)并沒有瀕臨衰退，并且存在頑固的通脹。”
他表示，這使得 10 年期收益率被鎖定在 4% 至 4.5% 的區(qū)間。周二，在數(shù)據(jù)最初造成劇烈波動(dòng)后，收益率全線走低，10 年期收益率在 4.15% 附近交易。
在期貨市場上，周一交易時(shí)段的一筆大額利差交易與 2 年期和 30 年期收益率之間利差擴(kuò)大的走勢一致，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為每基點(diǎn) 60 萬美元。這筆交易達(dá)成時(shí)，該利差在 132 個(gè)基點(diǎn)左右交易。周二，該利差擴(kuò)大至約 137 個(gè)基點(diǎn)，表明一天內(nèi)盈利 300 萬美元。
以下是利率市場最新頭寸指標(biāo)：
摩根大通調(diào)查
截至 12 月 15 日當(dāng)周，投資者的直接多頭頭寸上升了 6 個(gè)百分點(diǎn)，從中性轉(zhuǎn)為多頭，而直接空頭頭寸保持不變。
新增鴿派SOFR期權(quán)
在SOFR期權(quán)市場，3月26日、6月26日和9月26日到期的期權(quán)交易中，過去一周風(fēng)險(xiǎn)敞口顯著增加，尤其是在3月26日到期的多個(gè)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)行權(quán)價(jià)位上。交易員們希望對沖美聯(lián)儲明年前兩次會(huì)議前后可能出現(xiàn)的鴿派和鷹派政策情景。大量新增風(fēng)險(xiǎn)敞口體現(xiàn)在SOFR 3月26日到期的96.375/96.50/96.625/96.75看漲期權(quán)組合的大量建倉上。與此同時(shí)，為了對沖下行風(fēng)險(xiǎn)，3月26日到期的96.375/96.3125/96.1875看跌期權(quán)組合以及同樣受歡迎的3月26日到期的96.50/96.4375/96.375/96.3125看跌期權(quán)組合也獲得了買入。
在3月26日、6月26日和9月26日到期的期權(quán)中，96.50行權(quán)價(jià)的持倉量最大，該行權(quán)價(jià)的3月26日看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的未平倉合約量都很高。96.375行權(quán)價(jià)的持倉量位居第二，該行權(quán)價(jià)的3月26日看跌期權(quán)持倉量也很大。而97.00和96.75行權(quán)價(jià)的6月26日看漲期權(quán)的未平倉合約量也相當(dāng)可觀。
SOFR期權(quán)未平倉合約
2026年3月、2026年6月和2026年9月到期期權(quán)交易量排名前十的行權(quán)價(jià)
國債期權(quán)溢價(jià)
過去一周，用于對沖美國國債風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)持續(xù)向看跌期權(quán)溢價(jià)傾斜，長期債券合約中看漲期權(quán)溢價(jià)高于看漲期權(quán)溢價(jià)，其中1個(gè)月期25天delta值已降至8月以來的最低水平。這一趨勢反映出投資者對收益率曲線陡峭化的國債的需求依然旺盛，他們預(yù)期長期收益率曲線的表現(xiàn)將遜于短期和中期收益率曲線。周二，2年期至30年期國債收益率曲線陡峭度達(dá)到2021年11月以來的最高水平，超過137個(gè)基點(diǎn)。