上周市場風格延續(xù)科技成長占優(yōu)，周期與消費回調。AI相關的光模塊/光芯片進一步走強，可控核聚變與數(shù)據(jù)中心電力大漲，智能電網等綠電消納相關熱度提升，商業(yè)航天延續(xù)高熱度；炭黑/磷化工/甲醇和地產/家紡等表現(xiàn)落后。

　　宏觀分析：國內政策會議落地，海外美聯(lián)儲如期降息

　　國內方面，上周中央經濟工作會議舉行，中央提出做好新形勢下經濟工作的五點新的認識和體會，確定了八項重點任務。會議明確“不斷鞏固拓展經濟穩(wěn)中向好勢頭”，并提出財政政策“更加積極”與“內需主導”，“推動投資止跌回穩(wěn)”，房地產“去庫存”。中財辦副主任表示將根據(jù)形勢變化出臺實施增量政策，繼續(xù)實施“國補”與靠前實施“十五五”重點項目，實現(xiàn)“十五五”良好開局。

　　從宏觀數(shù)據(jù)來看，11月國內核心CPI同比維持高位，PPI同比降幅擴大；社融數(shù)據(jù)延續(xù)此前財政支撐走弱和私人信用疲軟的格局；出口動能修復但基數(shù)將升。具體來看：

　　11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比回落至-2.2%，CPI主要受到食品、消費補貼政策及金價上漲推動，國際油價下行對PPI價格形成壓力，下游耐用品消費價格仍然偏弱。財政支撐走弱和私人信用疲軟，M1-M2缺口在11月迅速擴大，但后續(xù)M1仍有邊際企穩(wěn)的可能。11月美元計價的中國出口增速5.9%（前值-1.1%），進口增速1.9%（前值1.0%），非美非轉口地和設備類資本品的出口動能較強。

　　海外方面，美聯(lián)儲于當?shù)貢r間12月10日宣布降息，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調25個基點至3.50%~3.75%之間，基本符合預期但內部分歧加大，對美國經濟和通脹邊際上更加樂觀，開啟技術性擴表，在貨幣政策表述上更謹慎。預計2026年由于勞動力市場的走弱，疊加美聯(lián)儲換屆，仍有降息可能，美聯(lián)儲主席換屆或將對降息節(jié)奏形成影響。

　　投資策略：跨年攻勢開啟，投資適度增加進攻性

　　考慮近期經濟活動轉淡與房地產銷售面積下滑，政策預期有望上修，跨年攻勢或逐漸開始。在人民幣穩(wěn)定的前提下，2026年中國央行寬松預期有望提高；在交易層面，保收益降倉位已經步入尾聲，歲末年初的再配置與機構資金回流有望改善市場流動性和活躍成交度，跨年攻勢或逐漸開始。

　　復盤2010年至今春季行情規(guī)律，通常集中于上年12月至次年4月，且風格特征多為“大盤搭臺小盤唱戲”，優(yōu)質主線率先發(fā)力。考慮到前期股指的大幅調整、總量政策加碼與增量入市環(huán)境，當下或是布局春季行情的重要窗口。春節(jié)前具備產業(yè)趨勢的大盤成長風格有望占優(yōu)，受益險資“開門紅”配置的大盤價值風格也有望反彈。

　　投資思路上，相對看好科技、券商與消費等方向，投資組合或可適當增加進攻性。具體來看：1）科技成長方向，AI模型和應用進展加快，國內算力基礎設施短缺，可關注推港股互聯(lián)網/傳媒/計算機/算力，以及具備全球競爭優(yōu)勢的制造業(yè)出海（如電力設備/機械設備）等。2）大金融方向，資本市場改革縱深有望重振風險偏好，可關注券商/保險等。3）順周期方向，調整三年后，估值與持倉處于相對低位，消費板塊景氣線索增多，可關注低股價、低庫存、景氣改善的消費股（農林牧漁/酒店/旅游服務等），以及有色/化工等周期股。

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