今年以來，因?yàn)辄S金持續(xù)上漲，市場(chǎng)內(nèi)外對(duì)于黃金和貴金屬的討論熱度空前熱烈。
不過四季度開始，黃金價(jià)格沖高調(diào)整，不少投資者轉(zhuǎn)為觀望為主。
在這個(gè)背景下，央行購(gòu)金的動(dòng)向成為了投資者每月觀測(cè)的重要風(fēng)向標(biāo)。
央媽還在買黃金
近日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月末黃金儲(chǔ)備為7412萬盎司，較上月末增加3萬盎司，為連續(xù)13個(gè)月增持。
消息一出，投資者再度奔走相告，“央媽又買黃金了“。
其實(shí)更多投資者是好奇，央媽為啥每個(gè)月都在加持黃金？我們要不要跟著也加一點(diǎn)？
中信建投的研報(bào)分析，央行購(gòu)金的動(dòng)機(jī)主要有三個(gè)：商業(yè)化管理、防備極端情形、貨幣秩序重塑應(yīng)對(duì)。
第一類動(dòng)機(jī)，商業(yè)化頭寸管理，在黃金價(jià)格波動(dòng)周期中切換資產(chǎn)配置，從而達(dá)到資產(chǎn)收益最優(yōu)。
第二類動(dòng)機(jī)，防備極端情形。黃金是全球廣泛接受的最終支付手段，中國(guó)央行增持黃金能夠增強(qiáng)主權(quán)貨幣的信用，極端情形之下，用黃金可在國(guó)際市場(chǎng)上展開特定交易。
第三類動(dòng)機(jī)，應(yīng)對(duì)貨幣秩序重塑。長(zhǎng)期看，貨幣超發(fā)及財(cái)政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)新舊交替過程中貨幣支付體系存在隱含的不確定性，各國(guó)央行購(gòu)買并持有黃金以備不時(shí)之需。
如果翻譯成大白話，那么央行增持黃金的邏輯，無非是做市場(chǎng)化資產(chǎn)配置、作為避險(xiǎn)資金儲(chǔ)備、“去美元化”趨勢(shì)中的多一手準(zhǔn)備。這些邏輯對(duì)于普通投資者來說同樣有用。我們確實(shí)可以參考央行增減持黃金的動(dòng)作，來調(diào)整我們自己的資產(chǎn)配置。
但與此同時(shí)，中信建投的研報(bào)也提示了：
第一，央行購(gòu)金并不是每一次金價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力，但央行購(gòu)金可為黃金價(jià)格中樞提供支撐。
第二，金價(jià)長(zhǎng)期上漲的敘事，需要警惕一次大逆轉(zhuǎn)，即新老貨幣秩序完成交替。舊有貨幣體系失序終將收斂，屆時(shí)黃金將進(jìn)入大周期的另一側(cè)。只不過從當(dāng)下看，完成貨幣秩序重塑需要時(shí)間。
這段揭示我們可以有幾重理解。
首先，央行購(gòu)金是“打基礎(chǔ)”，不是“沖鋒號(hào)”。投資者不要看到金價(jià)某天大漲，就簡(jiǎn)單歸因于“央行又買了”。央行的作用是托底和定錨，穩(wěn)住黃金的長(zhǎng)期價(jià)值，但短期波動(dòng)來自市場(chǎng)情緒和投機(jī)力量。
其次，黃金的敘事可能存在一個(gè)終點(diǎn)。黃金的牛市不是永恒的，它綁定的是一種非常態(tài)的貨幣環(huán)境。一旦新的、可信的貨幣秩序建立起來，黃金的光環(huán)將會(huì)褪色，支撐其價(jià)格高企的邏輯將變得脆弱，可能會(huì)出現(xiàn)漫長(zhǎng)的價(jià)值回歸周期。
我們堅(jiān)定投資黃金，其實(shí)是在對(duì)目前并不明朗的全球貨幣信用進(jìn)行一種對(duì)沖，在目前的世界格局下，所謂的“牛市終點(diǎn)“在可預(yù)見的未來（比如幾年甚至十幾年內(nèi)）很難到來。
美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25bp
上周，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25bp，會(huì)后鮑威爾講話偏鴿，整體利好黃金。會(huì)后金價(jià)小幅走高、銀價(jià)更強(qiáng)，美元與美債利率回落。
同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)重啟RMP（回購(gòu)便利工具）并計(jì)劃首月購(gòu)買 400 億美元短期國(guó)債，這一舉措本質(zhì)上是向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，有助于改善貴金屬板塊的市場(chǎng)情緒，也從估值層面為黃金提供了中性偏多的支撐，進(jìn)一步強(qiáng)化了黃金的保值屬性。
盡管政策落地釋放利好，但黃金的上漲態(tài)勢(shì)仍面臨多重邊際約束。
一是后續(xù)降息門檻顯著抬高。點(diǎn)陣圖維持2026/2027各降一次，抬高后續(xù)降息門檻，直接削弱了黃金趨勢(shì)性上攻的持續(xù)性。
二是利好提前定價(jià)導(dǎo)致短線震蕩。在FOMC 決議公布前，市場(chǎng)已對(duì)本次降息形成高概率預(yù)期，部分資金提前布局黃金，當(dāng)政策完全符合預(yù)期時(shí)，市場(chǎng)進(jìn)入觀望狀態(tài)，短線呈現(xiàn)高位震蕩格局。
那么，回到我們最關(guān)心的問題來，黃金還能買嗎？
我們的結(jié)論是，短期確實(shí)要謹(jǐn)慎。當(dāng)前國(guó)際金價(jià)處于4000美元/盎司以上的歷史高位區(qū)間，這一波上漲已提前消化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。但實(shí)際降息預(yù)期正在降溫。避險(xiǎn)需求方面，全球經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期增強(qiáng)，且中美貿(mào)易關(guān)系緩和等因素進(jìn)一步削弱避險(xiǎn)買盤。在當(dāng)前的位置，金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增大，這是必然。
但長(zhǎng)期仍可以樂觀。一方面是我們剛才說的，央行持續(xù)購(gòu)金，夯實(shí)了這個(gè)資產(chǎn)的基本盤。另一方面從國(guó)際局勢(shì)上來看，雖然中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系有所緩和，世界性的事件層出不窮。疊加長(zhǎng)期來看，全球地緣政治的深層矛盾未解決、通脹中樞可能維持高位、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松周期仍在醞釀，多重長(zhǎng)期邏輯共振下，黃金的保值增值屬性將持續(xù)凸顯，長(zhǎng)期配置價(jià)值依然值得看好。
此外，11月起，黃金稅收新政出臺(tái)，終端消費(fèi)者通過購(gòu)買黃金飾品來投資黃金價(jià)格或?qū)⑻嵘S金基金ETF這類金融工具的投資性價(jià)比大大提高了。
更多投資者轉(zhuǎn)到交易所渠道來，像黃金基金ETF這種不用拿實(shí)物的投資產(chǎn)品，因?yàn)橛卸愂諆?yōu)勢(shì)，大概率會(huì)吸引更多人。對(duì)普通投資者來說，選黃金基金ETF、積存金這些交易所產(chǎn)品，既能方便地參與黃金投資，又能少承擔(dān)稅負(fù)，算是個(gè)平衡的好選擇。
黃金基金ETF 518800
聯(lián)接A：000218
聯(lián)接C：004253
聯(lián)接E：022502
直接投資實(shí)物黃金
免征增值稅
ETF流通規(guī)模超250億元
黃金股票ETF 517400
聯(lián)接A：021673 聯(lián)接C：021674
覆蓋黃金采掘、冶煉、
銷售等全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)
數(shù)據(jù)來源：Wind，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。金價(jià)短期漲幅過快，請(qǐng)關(guān)注可能存在的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。黃金基金ETF主要投資對(duì)象為黃金現(xiàn)貨合約，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金。聯(lián)接基金主要投資對(duì)象為國(guó)泰黃金ETF，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平與黃金資產(chǎn)類似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金。黃金股票ETF及聯(lián)接屬于股票型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平理論上高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。本基金為指數(shù)型基金，主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤標(biāo)的指數(shù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)的指數(shù)所表征的市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之匹配的基金產(chǎn)品。