華爾街或?qū)⒂瓉矶嗄陙硪恢被乇苌鲜?、總估值達(dá) 2.9 萬億美元的私營(yíng)企業(yè)集體 “破冰”，閘門似有全面開啟之勢(shì)。
SpaceX 啟動(dòng) IPO 計(jì)劃，為那些私下估值超 1000 億美元的 “百角獸” 企業(yè)鋪平了道路，但這也給所有相關(guān)方拋出了一個(gè)棘手問題：對(duì)于那些領(lǐng)導(dǎo)者爭(zhēng)議纏身、基本無盈利或盈利微薄、且私募市場(chǎng)估值高到遠(yuǎn)超此前所有美國(guó)上市企業(yè)的公司，股市投資者究竟會(huì)有多踴躍地接納它們？
答案很明確：積極性極高。
1789 Capital 合伙人、前花旗集團(tuán)北美股權(quán)資本市場(chǎng)聯(lián)席主管保羅?亞伯拉罕扎德表示：“標(biāo)普 500 成分股公司的市值中位數(shù)接近 400 億美元，而這類企業(yè)的估值已完全處于另一個(gè)層級(jí)。像 SpaceX 這樣的公司，顯然會(huì)吸引大量機(jī)構(gòu)投資者和散戶，是必配持倉(cāng)標(biāo)的?！?/p>
自 2021 年 IPO 融資額創(chuàng)下 4920 億美元的紀(jì)錄后，美股 IPO 市場(chǎng)便基本陷入低迷。SpaceX、Stripe、字節(jié)跳動(dòng)等曾被視作上市熱門的企業(yè)，在私募融資輪次中斬獲的估值已將多數(shù)上市公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，且全程無需接受季度財(cái)報(bào)帶來的嚴(yán)格監(jiān)管。
一方面，投資者因無法涉足這些炙手可熱的頭部私募企業(yè)而怨聲載道；另一方面，投行也在為錯(cuò)失豐厚的 IPO 承銷費(fèi)而叫苦不迭。若埃隆?馬斯克旗下這家火箭巨頭能以其最新私募輪次中 8000 億美元的目標(biāo)估值（甚至是其考慮的 1.5 萬億美元上市估值）登陸資本市場(chǎng)，將成為推動(dòng)大批私募企業(yè)轉(zhuǎn)向公開市場(chǎng)的強(qiáng)力信號(hào)。
瑞銀集團(tuán)美洲股權(quán)資本市場(chǎng)聯(lián)席主管史蒂夫?斯塔德尼基稱：“過去幾年，很多人都認(rèn)為超高估值的私募企業(yè)沒必要上市，甚至可能永遠(yuǎn)不會(huì)上市。如今這些企業(yè)主動(dòng)釋放出明確的上市路徑，這對(duì)眾多期待它們起到引領(lǐng)作用的企業(yè)和投資者而言，無疑是重大利好?！?/p>
身為 SpaceX 投資方的 1789 Capital 合伙人亞伯拉罕扎德指出，這類企業(yè)體量過大，難以通過并購(gòu)?fù)顺?，“因?2026 年將開啟一輪大規(guī)模 IPO 熱潮 —— 雖說這話我們已說了好幾年，但明年企業(yè)們?cè)僖矝]有拖延的借口了。”
投行人士認(rèn)為，只要交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)得當(dāng)，超大型 IPO 完全可行。不過，部分 “百角獸” 企業(yè)仍需向投資者證明自身估值的合理性。
哥倫比亞商學(xué)院兼職副教授、前巴克萊全球股權(quán)資本市場(chǎng)聯(lián)席主管戴維?埃里克森坦言：“只要估值邏輯能站得住腳，我不擔(dān)心 IPO 市場(chǎng)的承接能力。但以我對(duì) OpenAI 或 SpaceX 營(yíng)收及增速的了解，若說它們真的值 1 萬億美元或 8000 億美元，我會(huì)深表懷疑。必須讓普通投資者認(rèn)可其估值邏輯，才能推動(dòng)他們大舉入場(chǎng)?！?/p>
公開市場(chǎng)的聚光燈考驗(yàn)
對(duì)于堅(jiān)信大型企業(yè)應(yīng)登陸公開市場(chǎng)的人，以及質(zhì)疑這類企業(yè)能否承受公開市場(chǎng)審視的人而言，SpaceX 都是絕佳的研究案例。
支持者眼中，SpaceX 是不斷突破太空探索邊界的創(chuàng)新先鋒：它率先實(shí)現(xiàn)火箭部分可回收，是全美唯一能獨(dú)立將人類送入軌道的商業(yè)公司；其運(yùn)營(yíng)的衛(wèi)星星座為全球超 800 萬用戶提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)；且通過近期收購(gòu)回聲星的無線電頻譜，該公司即將啟動(dòng)直連手機(jī)的通信業(yè)務(wù)。
但從另一角度看，上市可能會(huì)掣肘 SpaceX 的資本密集型計(jì)劃，例如研發(fā)巨型 “星艦” 火箭 —— 這款完全可回收運(yùn)載器，既被寄予發(fā)射新一代星鏈衛(wèi)星的厚望，也肩負(fù)著未來載人登月、登火星的使命。屆時(shí)馬斯克和 SpaceX 將受制于股東，而股東往往更關(guān)注短期營(yíng)收與利潤(rùn)。
太空研究分析機(jī)構(gòu) BryceTech 創(chuàng)始人兼 CEO 卡里薩?克里斯坦森表示：“SpaceX 的品牌定位和企業(yè)文化，在很大程度上根植于其獨(dú)立性。很難想象它成為上市公司后，如何適應(yīng)隨之而來的規(guī)則約束與嚴(yán)格監(jiān)管?！?/p>
馬斯克曾表態(tài)，SpaceX 要等實(shí)現(xiàn)載人登陸火星的終極目標(biāo)后才會(huì) IPO，該立場(chǎng)也得到公司總裁格溫妮絲?肖特韋爾 2018 年的重申。她當(dāng)時(shí)在接受 CNBC 采訪時(shí)稱：“只有實(shí)現(xiàn)常態(tài)化火星飛行，我們才會(huì)考慮上市?！?/p>
即便公司如今改變上市初衷，部分投資者或許仍會(huì)心存顧慮。若 SpaceX 以 1.5 萬億美元估值對(duì)外發(fā)售 5% 股份，需募資 750 億美元，這將輕松創(chuàng)下史上最大 IPO 紀(jì)錄。2019 年沙特阿美曾在本土市場(chǎng)募資 290 億美元，且未進(jìn)行國(guó)際配售，彼時(shí)市場(chǎng)環(huán)境頗為有利；但對(duì)于一家運(yùn)營(yíng)年限相對(duì)較短、且由馬斯克（已執(zhí)掌一家 1.5 萬億美元市值公司）領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)，外界質(zhì)疑其能否收獲同等熱烈的市場(chǎng)反響。
埃里克森稱：“馬斯克若同時(shí)擔(dān)任兩家超大型上市公司 CEO，還要兼顧 xAI，我認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)對(duì)這類情況產(chǎn)生擔(dān)憂?！?/p>
巨型 IPO 的回歸
SpaceX 最快 2026 年年中上市，或能通過一系列巨型交易彌合一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的估值鴻溝，而這類交易是諸多投資者都無法錯(cuò)過的。
巴克萊美洲股權(quán)資本市場(chǎng)主管羅布?斯托威的評(píng)價(jià)一針見血：“大型交易自帶虹吸效應(yīng)?！?/p>
彭博數(shù)據(jù)顯示，若剔除特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）和封閉式基金，過去 13 年中有 8 年，美國(guó)交易所全年 IPO 募資總額都不及一筆 500 億美元以上的巨型 IPO。
斯托威指出，若投資者錯(cuò)過一筆 5 億美元以下的小型 IPO 且該股表現(xiàn)優(yōu)異，對(duì)其整體業(yè)績(jī)影響甚微；但若是放棄了一筆 300 億或 500 億美元的巨型 IPO 且該股大漲，就會(huì)給業(yè)績(jī)帶來巨大壓力。
不過，如此規(guī)模的 IPO 此前從未有過，這是整個(gè)計(jì)劃面臨的核心隱憂。
摩根士丹利全球科技并購(gòu)與資本市場(chǎng)副董事長(zhǎng)科林?斯圖爾特表示：“這些將是里程碑式的上市事件，其中一大挑戰(zhàn)是確保市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施能承接住這樣的體量?！?/p>
上市路徑選擇
斯圖爾特認(rèn)為，對(duì)于那些并不急需募資的超大型私募企業(yè)，直接上市（即允許現(xiàn)有股東在交易所直接售股，無需先通過 IPO 發(fā)行新股）是頗具吸引力的路徑。
他表示：“目前尚無企業(yè)提交直接上市申請(qǐng)，但這類大型企業(yè)必然會(huì)將其納入考量。它們不缺資金，股東構(gòu)成中的機(jī)構(gòu)數(shù)量已與上市公司相當(dāng)，唯一欠缺的就是散戶投資者?！?/p>
斯圖爾特補(bǔ)充道，這類企業(yè)長(zhǎng)期滯留私募市場(chǎng)且募資規(guī)模龐大，導(dǎo)致其股東群體不僅比傳統(tǒng) IPO 候選企業(yè)更龐大，也更多元化，這會(huì)讓直接上市的方案得到更多探討。
2021 年 Coinbase 的直接上市是迄今規(guī)模最大的同類案例；此外，Palantir、羅布樂思等知名企業(yè)也曾在新冠疫情期間的市場(chǎng)繁榮期選擇直接上市，彼時(shí)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高，部分交易方希望借此降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于手握數(shù)十億美元私募資產(chǎn)的投資組合經(jīng)理而言，向投資者兌現(xiàn)現(xiàn)金回報(bào)是頭等大事。麥肯錫今年 1 月對(duì)這類 “有限合伙人” 的調(diào)查顯示，回報(bào)已成為評(píng)估基金管理人的核心指標(biāo)，其重要性較三年前大幅提升。
對(duì)回報(bào)的需求，或成為推動(dòng)部分封閉型企業(yè)登陸公開市場(chǎng)的最終動(dòng)力，但也有企業(yè)擁有更多選擇。斯圖爾特常被問到的問題是：“既然私募市場(chǎng)這么好，為何還要上市？”
他的反駁直指核心：若私募融資突然凍結(jié)會(huì)怎樣？“每五到十年就會(huì)出現(xiàn)一輪下行周期，且形勢(shì)可能瞬息萬變?！?/p>
斯圖爾特稱：“當(dāng)前的流動(dòng)性看似充足，但沒人能保證明天依然如此。盡管企業(yè)偶爾能讓長(zhǎng)期投資者和員工套現(xiàn)股份，但這種模式顯然有其上限?！?/p>
“到了某個(gè)節(jié)點(diǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)越來越難以上一輪更高的估值，向下一個(gè)買家出售下一批股份 —— 事實(shí)就是如此。所以不如直接上市，讓市場(chǎng)來定價(jià)?！?/p>