本報記者 田鵬

2026年的熊貓債發(fā)行實現(xiàn)良好開局。

1月6日，中國燃氣控股有限公司率先發(fā)行兩只熊貓債，為2026年市場拉開發(fā)行大幕；1月7日，漢高香港控股有限公司迅速跟進，成功發(fā)行1只熊貓債。

作為境外機構在中國境內(nèi)發(fā)行的人民幣計價債券，熊貓債不僅是中國資本市場雙向開放與人民幣國際化的核心載體，更是金融市場制度型開放的重要實踐平臺。歷經(jīng)多年發(fā)展，熊貓債已邁入成熟擴容期，在發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步提升的同時，結構上，發(fā)行主體、產(chǎn)品品類、期限配置等多方面也不斷優(yōu)化升級。

接受《證券日報》記者采訪的專家表示，今年我國熊貓債市場將延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢，發(fā)行規(guī)模有望實現(xiàn)適度增長，非中資背景發(fā)行人占比將進一步提升，并成為市場主導力量。同時，產(chǎn)品創(chuàng)新、期限長端化、結構優(yōu)化的趨勢將持續(xù)深化，外部風險仍需重點關注。在政策利好與制度型開放的雙重驅動下，熊貓債市場的投融資平臺功能將更加凸顯，為人民幣國際化與資本市場雙向開放注入更強動力。

呈現(xiàn)多維結構性優(yōu)化趨勢

2026年，熊貓債市場開局表現(xiàn)亮眼。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計（全文數(shù)據(jù)來源），前述3只熊貓債發(fā)行規(guī)模合計達25億元，較2025年同期增長66.67%。其中，中國燃氣控股有限公司募集資金10億元，擬用于償還發(fā)行人即將到期的債務融資工具；漢高香港控股有限公司募集資金15億元，擬用于償還及置換在我國香港的人民幣計價貸款。

事實上，熊貓債市場近年來始終都保持著較高的活躍度。數(shù)據(jù)顯示，我國熊貓債自2022年末起進入快速增長通道，2024年發(fā)行規(guī)模達1948億元（以實際發(fā)行規(guī)模計算）創(chuàng)下歷史新高。2025年雖發(fā)行總量同比有所下降（全年發(fā)行1835.60億元），但凈融資規(guī)模卻創(chuàng)下新高，實現(xiàn)超1000億元凈融資，推動存量熊貓債余額突破4200億元，較2024年末增長約32%，累計發(fā)行規(guī)?？缭?.1萬億元大關，成為我國債券市場對外開放進程中的堅實一步。

中證鵬元國際業(yè)務評級部分析師梁華欣對《證券日報》記者表示，2025年，熊貓債發(fā)行總量小幅下降，其核心原因在于當期到期規(guī)模較2024年回落42%，發(fā)行人再融資壓力顯著減輕，進而降低了主動發(fā)債需求。

我國熊貓債市場呈現(xiàn)出多維結構性優(yōu)化趨勢。一方面，發(fā)行主體結構優(yōu)化，純外資占比顯著提升。以2025年為例，外商獨資企業(yè)/外資企業(yè)參與發(fā)行熊貓債的占比達22.58%，較2024年提升5.15個百分點。

另一方面，產(chǎn)品與期限結構日趨成熟，創(chuàng)新品種與長端化特征凸顯。期限方面，2025年發(fā)行期限在5年及以上的熊貓債占比達31.45%，較2024年提升2.09個百分點，期限配置更趨均衡，有效提升了市場穩(wěn)定性。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，綠色、可持續(xù)發(fā)展及科技創(chuàng)新類品種持續(xù)涌現(xiàn)，如亞洲基礎設施投資銀行于2025年7月份發(fā)行20億元可持續(xù)發(fā)展熊貓債等，豐富了熊貓債產(chǎn)品譜系。

值得一提的是，近日，中國工商銀行與中央國債登記結算有限責任公司聯(lián)合發(fā)布了國內(nèi)首個反映熊貓債市場情況的債券系列指數(shù)——“中債—工行熊貓債系列指數(shù)”。這將進一步提升市場的透明度與流動性，為參與方提供權威的參考標準，推動熊貓債市場從單純的融資渠道升級為高質(zhì)量的投融資平臺。

在梁華欣看來，熊貓債不僅是人民幣國際化進程中的關鍵載體，更是推動人民幣跨境循環(huán)的重要紐帶。通過為港資及外資機構提供便捷高效的人民幣直接融資渠道，熊貓債市場能夠有效助力構建完整的人民幣國際環(huán)流機制，進一步提升人民幣資產(chǎn)的全球配置價值與吸引力，為人民幣國際化注入持續(xù)動力。

規(guī)模有望保持適度增長

對于我國熊貓債市場高活躍度的成因，業(yè)內(nèi)人士認為，一方面，國內(nèi)穩(wěn)健寬松的貨幣政策形成低利率環(huán)境，疊加中美利差格局，人民幣融資成本優(yōu)勢顯著，成為吸引境外發(fā)行人的核心動力；另一方面，我國金融市場制度型開放持續(xù)深化，從市場準入、資金使用到信息披露的規(guī)則不斷與國際接軌，進一步提升發(fā)行便利度。

進入2026年，政策端持續(xù)釋放利好。1月5日至6日召開的2026年中國人民銀行工作會議明確提出，“歡迎更多符合條件的境外主體發(fā)行熊貓債”，并強調(diào)“繼續(xù)優(yōu)化‘債券通’‘互換通’機制安排”。同時，地方層面也同步發(fā)力，《上海市浦東新區(qū)自貿(mào)離岸債業(yè)務發(fā)展若干規(guī)定》將于2026年3月1日起施行，為自貿(mào)離岸債業(yè)務的規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展提供制度保障。

“人民幣國際化的深入、熊貓債發(fā)行制度的優(yōu)化、投資端配置需求的提升等是持續(xù)驅動熊貓債市場發(fā)展的主線邏輯。”梁華欣表示，2026年至2027年熊貓債到期規(guī)模攀升所帶來的再融資需求，疊加境內(nèi)融資成本下行等優(yōu)勢，將共同支撐2026年熊貓債發(fā)行規(guī)模保持適度增長，市場發(fā)展韌性凸顯。

東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪在接受《證券日報》記者采訪時表示，預計2026年非中資背景發(fā)行人發(fā)行金額占比將進一步提高，成為市場主導力量。隨著“債券通”“互換通”等機制不斷優(yōu)化，以及中國債券市場納入更多國際指數(shù)，全球主權財富基金、養(yǎng)老金和資產(chǎn)管理公司等長期投資者對熊貓債的需求增加，將吸引更多外國政府、國際組織和跨國企業(yè)進入市場。

但需要注意的是，熊貓債市場在迎來多重發(fā)展機遇、韌性持續(xù)凸顯的同時，也需警惕潛在不確定性對市場平穩(wěn)運行的影響。

白雪提示，2026年，我國熊貓債市場仍需關注匯率波動、跨境資本流動限制、全球利率走勢變化及地緣政治四大核心外部風險。人民幣雙向波動加劇將直接影響境外發(fā)行人償債成本與投資者實際收益，跨境資本流動管理收緊可能從發(fā)行端和投資端雙向壓制市場規(guī)模，全球主要央行貨幣政策調(diào)整帶來的利率走勢不確定性將對市場融資優(yōu)勢與投資需求產(chǎn)生復雜影響，地緣政治沖突雖可能引發(fā)短期拋壓，但中國債券市場的長期穩(wěn)定性有望因吸引避險資金而獲得支撐。