專題：聚焦美股2025年第四季度財報
自美國總統(tǒng)唐納德?特朗普宣布美國政府將收購這家處境困難的芯片制造商 10% 的股份，隨后軟銀和英偉達也相繼進行類似投資以來，過去五個月里，英特爾的股價已經(jīng)上漲超過一倍。投資者押注，新注入的資本加上人工智能需求的激增，將助力該公司重振旗鼓。
今天下午晚些時候，英特爾將發(fā)布第四季度財報，屆時這些市場預期將迎來現(xiàn)實的檢驗，此次財報或?qū)Q定其股價漲勢能否延續(xù)?？纯沼⑻貭柕娜耸勘硎荆摴竟蓛r漲幅過高，若其 2026 年業(yè)績展望不及預期，股價很可能在周五早盤遭遇大幅拋售。
核心要點
- 英特爾當前的股票估值已超過臺積電
- 英特爾營收持續(xù)下滑，錯失了推動臺積電業(yè)績增長的人工智能芯片熱潮
- 考慮到公司的執(zhí)行風險以及對個人電腦市場的依賴，分析師對英特爾的高估值提出質(zhì)疑
自由資本市場科技研究主管保羅?米克斯表示：“無論是財報發(fā)布前的股價上漲，還是過去一年英特爾股價的大幅攀升，都與公司的實際基本面 —— 甚至是預期基本面 —— 嚴重脫節(jié)?！?/p>
2024 至 2025 年的大部分時間里，以預期稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）的市盈率衡量，英特爾的股價一直低于全球芯片制造龍頭企業(yè)臺積電。但隨著股價持續(xù)走高，英特爾當前的預期稅息折舊及攤銷前利潤市盈率已升至 20 倍，創(chuàng)下 2021 年以來的最高水平，遠超臺積電目前 12.5 倍的市盈率。以明年預估銷售額計算的市盈率來看，英特爾股價也處于至少十年來的最高點。
加貝利基金持有少量英特爾股份，該基金分析師龍?zhí)锬帘硎荆骸凹磳⒂瓉碡攬箅娫挄h，我心里有些發(fā)怵。我并非堅定的英特爾看空者，但我認為公司股價目前已經(jīng)有些超前，估值也偏高。”
臺積電與英特爾對比分析
對比臺積電與英特爾的業(yè)績表現(xiàn)，結論一目了然。2025 年，臺積電營收同比增長 35.9%，并預計 2026 年營收增幅將接近 30%。反觀英特爾，過去幾年營收持續(xù)下滑，且錯失了人工智能芯片熱潮 —— 這股熱潮不僅推動了臺積電的增長，還帶動英偉達營收飆升。
標普全球市場情報的數(shù)據(jù)顯示，分析師預計英特爾第四季度營收將下滑 6.1%，這一數(shù)值處于公司自身業(yè)績指引的中間區(qū)間。若最終業(yè)績符合預期，英特爾 2025 年全年營收將略低于 2024 年水平。分析師還預測，2026 年公司營收增幅僅為 2.8%。
英特爾的營收仍高度依賴臺式電腦芯片市場，這項業(yè)務數(shù)十年來一直是公司的核心支柱。去年第三季度，英特爾實現(xiàn)營收 137 億美元，其中約 62% 來自個人電腦及其他消費設備用中央處理器（CPU）及相關產(chǎn)品的銷售。
該季度，公司來自人工智能數(shù)據(jù)中心服務器及處理器的營收為 41 億美元，同比減少 2400 萬美元。其余營收幾乎全部來自其尚處起步階段的晶圓代工業(yè)務 —— 即為其他企業(yè)代工芯片，而這一市場長期由臺積電主導，英特爾至今未能取得實質(zhì)性突破。
盡管英特爾在人工智能數(shù)據(jù)中心芯片和晶圓代工這兩大市場均表現(xiàn)疲軟，但投資者仍對其在這兩個領域的發(fā)展?jié)摿Ρв袠酚^預期。部分原因在于，特朗普總統(tǒng)一直強調(diào)在美國本土生產(chǎn)先進人工智能芯片的重要性。
看好英特爾的投資者指出，存在一個可能提升英特爾核心地位的地緣政治因素：若中國掌控臺灣地區(qū)，全球市場將無法獲取臺積電在臺的芯片產(chǎn)能。但問題在于，投資者根本無法預估這種情況發(fā)生的概率。
米克斯對這一觀點持懷疑態(tài)度，他表示：“若認為英特爾能成為美國版的臺積電，這種想法實在太過天真?！?/p>
他補充道：“這根本不是需求端的問題，當前市場并不缺乏需求。英特爾的癥結出在供給端，除非親眼看到公司解決這一問題，否則我對此始終存疑。與此同時，在假定公司發(fā)展將一帆風順的前提下給予其如此高的估值，本身就蘊含著巨大風險?！?/p>
執(zhí)行風險猶存
即便認為英特爾股價過高的分析師，也認同公司有望在 2026 年擴大人工智能數(shù)據(jù)中心芯片的銷量。例如，龍?zhí)锬琳J為，英特爾 2026 年營收將實現(xiàn)中個位數(shù)增長，這主要得益于面向人工智能客戶的服務器中央處理器銷量將實現(xiàn)兩位數(shù)增幅 —— 目前這類業(yè)務在公司總營收中的占比不足三分之一。他指出，人工智能智能體的興起正在極大地推動服務器中央處理器需求增長，云服務企業(yè)對這類芯片的采購需求攀升，有望支撐英特爾上調(diào)產(chǎn)品售價。
龍?zhí)锬吝€表示，投資者看好英特爾的另一個原因在于，公司有望從服務器中央處理器主要競爭對手超威半導體（AMD）手中搶占部分市場份額。這一預期的依據(jù)是，英特爾推出了名為 18A 的全新制造工藝，該技術或?qū)⑹褂⑻貭柋瘸雽w更具自主生產(chǎn)能力。超威半導體的所有中央處理器均外包給臺積電代工，而臺積電的產(chǎn)能無法滿足超威半導體客戶的全部需求。
不過，龍?zhí)锬烈渤姓J，英特爾能否從超威半導體手中搶占市場份額，“在很大程度上取決于 18A 工藝的良率能否超出預期”—— 良率即合格產(chǎn)品的占比，目前判斷該工藝的良率水平還為時過早。本月早些時候，英特爾才剛剛推出首款采用 18A 工藝制造的人工智能芯片。
此外，內(nèi)存芯片價格飆升可能會抑制消費者對個人電腦的需求，進而對英特爾營收占比最高的臺式電腦芯片業(yè)務造成沖擊。
目前還有一個重大未知因素，即英特爾能否吸引更多外部客戶選擇其晶圓代工服務。
龍?zhí)锬练Q：“如果英特爾的技術真的優(yōu)于臺積電，那么他們早就該擁有大量外部晶圓代工客戶了。” 盡管如此，他仍對英特爾當前研發(fā)的技術持樂觀態(tài)度，并預計公司將宣布與蘋果達成合作 —— 此前已有傳言稱雙方正在洽談相關事宜，合作內(nèi)容為英特爾為蘋果代工部分低端芯片。
即便如此，市場似乎已經(jīng)將 “英特爾晶圓代工業(yè)務將斬獲大客戶，并滿足該客戶需求” 這一預期，充分反映在了當前股價之中。
米克斯表示：“在當前需求旺盛而供給短缺的市場環(huán)境下，爭取客戶并非難事，畢竟每家企業(yè)都迫切需要芯片代工產(chǎn)能。但問題是，英特爾有能力兌現(xiàn)承諾嗎？過去約 20 年里，他們的執(zhí)行力一直不盡如人意?！?/p>