來源：證券時報
作者：卓泳
一級市場中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)沿襲多年的融資節(jié)奏，似乎正在被一股新趨勢悄然重塑。
日前，專注于打造軟硬件原生協(xié)同通用具身智能體的動易科技，宣布完成億元級“天使++輪”融資，多家頭部創(chuàng)投機構(gòu)與國資投資機構(gòu)入局。近兩年，類似“+輪”“++輪”的融資現(xiàn)象密集發(fā)生，甚至有項目的融資輪次后帶著5個“+”號。據(jù)證券時報記者觀察，這種“+輪”熱潮起初還只是集中在A輪、B輪階段，如今已逐漸向更早的天使輪，甚至種子輪蔓延，打破了以往清晰的融資階段劃分。
當(dāng)A輪、B輪這些熟悉的標(biāo)簽后多了一個個“+”號，中國創(chuàng)投市場的投融資模式已在無形中被重新定義。IT桔子最新數(shù)據(jù)顯示，2025年全年共發(fā)生1609起“+輪”融資，較2024年激增78.2%。這已不是單純的輪次命名創(chuàng)新，背后揭示了一級市場投資的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，以及藏著投融資雙方的考量和博弈。
“+輪”融資井噴成新常態(tài)
開年不過短短半個多月，據(jù)記者不完全統(tǒng)計，就有3家企業(yè)敲定了“+輪”融資：自變量機器人拿下10億元A++輪；動易科技完成億元級天使++輪；青島星賽生物也斬獲近億元A++輪。這種密集的“+輪”融資，放在幾年前并不常見。
2022年之前，一級市場的融資輪次劃分還算規(guī)范清晰，大家默認(rèn)以A輪到D輪為主。但2022年之后，傳統(tǒng)輪次似乎已不夠用，尤其是A輪階段的企業(yè)，Pre-A+、A++，甚至A+++++這類“拆分式”融資開始頻繁出現(xiàn)。如今，這種趨勢已然蔓延，連天使輪都開始掛上“++”的標(biāo)簽。
IT桔子數(shù)據(jù)顯示，“+輪”融資在整個一級市場的存在感越來越強。其占全年總投資事件的比例，已從2021年的10.97%穩(wěn)步提升至2025年的17.76%，這意味著如今平均每發(fā)生6筆投資，就有1筆是“+輪”。從結(jié)構(gòu)上看，A+輪是絕對主力，占據(jù)了所有“+輪”融資的58.3%；B+輪和C+輪則分別占比28.6%和9.3%。
仔細觀察會發(fā)現(xiàn)，選擇這種“化整為零”融資方式的，大多是硬科技企業(yè)，尤其是近一年熱門的人工智能、半導(dǎo)體等賽道。比如高性能RISC-V處理器開發(fā)商進迭時空，2025年內(nèi)就連續(xù)完成4次A+輪融資。這些領(lǐng)域的共性很明顯：產(chǎn)品研發(fā)周期長、資金投入量大、需要持續(xù)的資本供血。
此外，它們都處于早期但已有明確的產(chǎn)品路線圖和技術(shù)突破。這些企業(yè)的融資頻率高，但單筆金額相對可控。如鹿明機器人半年三輪融資近2億元，其他企業(yè)也是千萬元級別的融資。這個規(guī)模體量相當(dāng)于傳統(tǒng)一個輪次的融資量。
硬科技投資“轉(zhuǎn)向”
放在以前，企業(yè)融到一筆資金，基本就能支撐走完一個完整的技術(shù)研發(fā)周期?？扇缃?，除了少數(shù)頭部企業(yè)能拿到巨額融資，大部分企業(yè)不得不把原本完整的A輪、B輪拆分成好幾筆，靠著一次次小額融資的“輸血”，才能推進到下一個技術(shù)突破節(jié)點?？扇缃襁@種“化整為零”的融資模式越來越普遍，背后到底是由什么在推動？
澳銀資本副董事長胡艷認(rèn)為，這背后有兩大根本性原因：一是投資風(fēng)向變化。如今硬科技成為投資主線，這些領(lǐng)域研發(fā)周期長、資金需求持續(xù)，但傳統(tǒng)融資輪次的門檻較高，比如，B輪要求商業(yè)模式可行，因此企業(yè)容易陷入“資金空窗期”。而“+輪”融資成為填補空白、延長發(fā)展周期的方式?！氨热?，人形機器人、航空航天等領(lǐng)域的項目，在天使輪后就需快速推進樣機、送樣等，單筆天使融資已不足以覆蓋后續(xù)驗證階段了?！焙G表示。
二是資金面的變化。當(dāng)前市場不確定性較高，投資人更傾向于“分批投資、觀察后再追加”。同時，企業(yè)估值增長放緩，難以在短期內(nèi)實現(xiàn)大幅躍升，通過“+輪”融資可以避免估值倒掛，實現(xiàn)“同輪同價”，平衡新老股東利益。
對部分企業(yè)來說，在兩輪之間開放“+輪”或者“++輪”等，可以兼顧不同投資人的訴求。“我們A輪和A+輪只隔了3個月，是因為有些投資人早就敲定了認(rèn)購，但內(nèi)部流程慢，只能先關(guān)閉首輪，等這些投資人流程走完，或者遇到新的合適投資人時，再開放‘+輪’?！鄙钲谝患覐氖赂呔葴y量儀器和半導(dǎo)體量測設(shè)備研發(fā)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的有關(guān)負責(zé)人對記者表示。
千乘資本董事總經(jīng)理趙靜補充道，熱門項目往往投資人扎堆，有些機構(gòu)趕不上首輪，企業(yè)就會單獨開放份額；還有些創(chuàng)業(yè)者是為了獲得產(chǎn)業(yè)賦能，特意引入有戰(zhàn)略意義的投資人；再加上國資有限合伙人（LP）的流程通常比較長，企業(yè)也需要為他們預(yù)留份額，這些都成了“+輪”頻繁出現(xiàn)的重要原因。
傳統(tǒng)募投模式需調(diào)整
創(chuàng)業(yè)項目看似融資頻頻，但這絕不意味著估值能跟著一輪輪水漲船高?！巴ǔＧ闆r下不會增加，‘+輪’的本質(zhì)其實是同一輪次里的多次融資，估值大多保持‘同輪同價’。” 胡艷表示，只有當(dāng)企業(yè)在多輪“+”之間達成了關(guān)鍵里程碑，比如產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)、拿下重大訂單，才有可能推動估值小幅上調(diào)。
這背后其實藏著投融資雙方的精打細算。對部分頭部企業(yè)而言，即便短期內(nèi)沒有太大技術(shù)突破，在兩輪之間“加餐”融資，既是因為對資金的真實需求龐大，更重要的是通過高頻融資推高估值，減少股權(quán)稀釋。“有些項目靠這種方式，估值能上漲40%—50%，還能儲備充足資金應(yīng)對潛在的資本‘寒冬’。”趙靜說。但對非頭部企業(yè)來說，這更像是一種“權(quán)宜之計”，估值基本持平，只能靠“小步快跑”的方式，一點點積累發(fā)展所需的資金。
記者與投資人交流了解到，在資金面趨于謹(jǐn)慎的當(dāng)下，投資機構(gòu)反而樂于接受這種模式。這背后的考量不難理解：一方面能規(guī)避不確定性風(fēng)險，就像具身智能賽道，目前商業(yè)化路徑尚不清晰，大規(guī)模投入意味著更高風(fēng)險，分輪投資能降低試錯成本；另一方面也能規(guī)避后期估值倒掛的隱患，所以機構(gòu)更愿意在早期以“+輪”方式介入，這也使得當(dāng)前早期交易占比提升。
尤其對國資投資機構(gòu)來說，“+輪”模式更是契合其核心訴求。胡艷分析，一來通過分階段支持硬科技項目，能更精準(zhǔn)地落實“投早投小投硬科技”的政策目標(biāo)；二來可以將資金撥付與項目里程碑掛鉤，強化對資金使用的監(jiān)管，這也符合國資的風(fēng)控要求。
這場投融資模式的變革，也在悄悄打破創(chuàng)投機構(gòu)的傳統(tǒng)募資邏輯。胡艷表示，要適應(yīng)這種新模式，機構(gòu)的募資和投資計劃或許都得隨之調(diào)整：募資端，需要向LP清晰闡明“小步快跑”策略的合理性與風(fēng)控優(yōu)勢，這或許會推動更多基金設(shè)立投資期更短、輪次更多的專項基金。投資端，預(yù)算分配上要為已投項目預(yù)留更多跟投資金，這難免會擠壓對新項目的投資額度；盡調(diào)邏輯也要轉(zhuǎn)變，從單純評估企業(yè)遠期潛力，轉(zhuǎn)向高頻跟蹤其里程碑達成能力，投后管理自此成為機構(gòu)的核心競爭力。退出端，也必須接受單個項目持有期拉長的現(xiàn)實，未來退出可能更多依賴后期戰(zhàn)略并購或產(chǎn)業(yè)方接盤，而非單純押注IPO。
說到底，“+輪”的興起不是偶然，而是市場不確定性下，投融資雙方相互試探、尋求風(fēng)險與收益平衡的必然選擇，也折射出一級市場正在發(fā)生的深層變革。