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盡管針對(duì)貸款審批標(biāo)準(zhǔn)放松、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估弱化及借款人壓力上升的警告日益增多，投資者對(duì)私募信貸的需求依舊未見(jiàn)消退。
去年九月，高杠桿汽車(chē)零部件制造商First Brands Group陷入困境，此事成為私募信貸批評(píng)者的焦點(diǎn)案例，揭示了在多年寬松融資環(huán)境下激進(jìn)債務(wù)結(jié)構(gòu)的悄然累積。
這一事件加劇了市場(chǎng)對(duì)類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)可能廣泛潛伏的擔(dān)憂，促使摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙警告稱(chēng)，私募信貸的風(fēng)險(xiǎn)“正潛伏在顯而易見(jiàn)之處”，并預(yù)警一旦經(jīng)濟(jì)狀況惡化，“蟑螂”很可能會(huì)紛紛浮現(xiàn)。
橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐也警示稱(chēng)，在更廣泛的私募市場(chǎng)壓力中，利率上升正擠壓杠桿化私募資產(chǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資與私募信貸市場(chǎng)壓力加劇。
盡管據(jù)報(bào)道，私募信貸投資者在去年最后幾個(gè)月從阿波羅、阿瑞斯、黑石等華爾街巨頭處撤資逾70億美元，但資金仍持續(xù)流入私募信貸基金。
就在上周，KKR宣布已完成其第二期亞洲信貸機(jī)會(huì)基金的募集，規(guī)模達(dá)25億美元。行業(yè)巨頭TPG于去年12月為其第三期旗艦信貸解決方案基金募集超60億美元，遠(yuǎn)超45億美元的目標(biāo)規(guī)模，且較前一期基金翻倍。
去年11月，路博邁宣布其第五期旗艦私募信貸基金完成最終募集，規(guī)模達(dá)73億美元，因全球機(jī)構(gòu)投資者需求強(qiáng)勁而超出原定目標(biāo)。
Granite Asia于去年12月宣布其首只泛亞洲私募信貸策略基金完成首次交割，募集資金超3.5億美元，并獲得淡馬錫、國(guó)庫(kù)控股及印尼投資管理局的支持，凸顯該區(qū)域堅(jiān)實(shí)的投資者需求。首次交割指基金接受初始投資者承諾并開(kāi)始投資，盡管募集仍在進(jìn)行。
為何投資者持續(xù)回歸？
盡管戴蒙曾對(duì)私募信貸發(fā)出警告，摩根大通似乎已重新評(píng)估該市場(chǎng)。
摩根大通在《2026年另類(lèi)投資展望》中指出，盡管市場(chǎng)局部承銷(xiāo)標(biāo)準(zhǔn)有所放松，但私募信貸需求仍受到結(jié)構(gòu)性力量支撐，包括中型企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)商及資產(chǎn)支持借款人的持續(xù)融資需求。
高盛指出，私募信貸已發(fā)展成數(shù)萬(wàn)億美元規(guī)模的市場(chǎng)，并成為眾多機(jī)構(gòu)投資者的核心配置。曾將該資產(chǎn)類(lèi)別視為小眾替代品的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司及捐贈(zèng)基金，如今已將其視作投資組合的長(zhǎng)期組成部分。
該投行表示：“2025年9月，當(dāng)少數(shù)美國(guó)借款人（尤其是汽車(chē)行業(yè)）發(fā)生大額債務(wù)違約時(shí)，對(duì)私募信貸潛在泡沫的擔(dān)憂再度浮現(xiàn)。”
摩根大通補(bǔ)充稱(chēng)：“盡管這些違約事件引發(fā)美國(guó)以外市場(chǎng)投資者及其他相關(guān)方警報(bào)，但它們似乎是發(fā)行人特異性問(wèn)題而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！辈⒅赋鍪找嫘枨蟪掷m(xù)超過(guò)供給，尤其在私募股權(quán)交易領(lǐng)域。
私募信貸行業(yè)專(zhuān)家認(rèn)為，市場(chǎng)還存在結(jié)構(gòu)性因素。隨著傳統(tǒng)銀行因監(jiān)管限制收縮貸款，私募信貸基金已成為中型企業(yè)的主要資本提供方。
2008年全球金融危機(jī)后的改革，如更高的資本要求及更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重規(guī)則，使銀行持有高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款的成本上升，促使許多銀行從杠桿化或定制融資領(lǐng)域撤退，從而為私募信貸公司填補(bǔ)空缺創(chuàng)造了空間。
這一動(dòng)態(tài)強(qiáng)化了市場(chǎng)認(rèn)知：私募信貸不再是邊緣策略，而是金融體系的核心組成部分。
壓力跡象不容忽視
即便募資持續(xù)強(qiáng)勁，壓力信號(hào)已愈發(fā)難以忽略。
高盛警告稱(chēng)，高利率推升了借貸成本，導(dǎo)致越來(lái)越多的企業(yè)難以?xún)敻镀渌侥夹刨J債務(wù)。該行數(shù)據(jù)顯示，約15%的借款人已無(wú)法產(chǎn)生足夠現(xiàn)金全額支付利息，且許多其他企業(yè)的運(yùn)營(yíng)容錯(cuò)空間極小。
該投行指出，盡管降息可能帶來(lái)一定緩解，但只能略微減輕壓力，而無(wú)法解決根本性弱點(diǎn)。
晨星也警告稱(chēng)，隨著高利率（尤其是相較于2010至2021年的超低利率水平）的影響滲透至資產(chǎn)負(fù)債表，2026年高低質(zhì)量借款人的信用狀況均可能惡化。
然而，杠桿與借款人壓力的問(wèn)題并非均勻分布于各市場(chǎng)，業(yè)內(nèi)高管指出美國(guó)、歐洲與亞洲市場(chǎng)存在顯著差異。
Granite Asia董事總經(jīng)理Ming Eng表示，亞洲私募信貸市場(chǎng)的飽和度遠(yuǎn)低于歐美?！拔覀兾纯吹矫绹?guó)市場(chǎng)所擔(dān)憂的同類(lèi)型杠桿或保護(hù)性條款弱化現(xiàn)象，”她解釋道，“亞洲市場(chǎng)處于非常不同的發(fā)展階段?！?/p>
她進(jìn)一步說(shuō)明，歐美私募信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致結(jié)構(gòu)松弛與杠桿高企，而亞洲市場(chǎng)仍相對(duì)處于發(fā)展初期。許多借款人為創(chuàng)始人主導(dǎo)或家族企業(yè)，仍嚴(yán)重依賴(lài)銀行或股權(quán)融資，這為私募信貸提供了發(fā)展空間。
“我們?cè)趤喼匏?jiàn)的大多數(shù)交易仍非常保守，”Eng表示，“杠桿更低、保護(hù)性條款更強(qiáng)，且資金背后通常有真實(shí)的運(yùn)營(yíng)背景支撐，而非財(cái)務(wù)操縱。”
在發(fā)達(dá)市場(chǎng)承銷(xiāo)質(zhì)量日益引發(fā)擔(dān)憂之際，這種差異顯得尤為重要。