當美國家庭對經(jīng)濟的態(tài)度愈發(fā)悲觀時，企業(yè)高管們卻在財報電話會議上，就增長與發(fā)展韌性釋放出了愈發(fā)樂觀的信號。
作者：艾莉莎?福爾斯、費德里卡?科科、艾倫?格雷格、萊斯利?夏皮羅
2025 年，“可負擔性” 成了公眾熱議的焦點話題，普通美國人對經(jīng)濟的觀感也隨之愈發(fā)黯淡。但《華盛頓郵報》通過分析標普 500 指數(shù)成分股公司高管在財報電話會議中的措辭發(fā)現(xiàn)，美國頭部企業(yè)的自我表述出現(xiàn)了顯著轉變 —— 到年底時，此前關于經(jīng)濟低迷的預警已被更為積極的企業(yè)宣傳口徑所取代。
分析顯示，在去年 9 月至 12 月初的財報電話會議中，高管們頻繁提及 “增長”“韌性”“擴張” 等關鍵詞，并且愈發(fā)強調(diào)人工智能是驅(qū)動未來增長的重要引擎。這種相較于年初的語氣轉變，以及隨著形勢變化他們所選擇的強調(diào)重點，都為外界洞悉大型企業(yè)當前的經(jīng)濟研判提供了窗口。
“整個夏天，企業(yè)信心出現(xiàn)了明顯回升?！?標普全球市場情報首席商業(yè)經(jīng)濟學家克里斯?威廉姆森表示，“我們看到的現(xiàn)狀是，企業(yè)領導者們正學著在不確定性與混亂中斷中前行?！?/p>
一張圖表展示了 2025 年第二、三季度財報電話會議中，不同類別詞匯的使用頻次。其中，“韌性” 類詞匯的提及次數(shù)最多，且環(huán)比出現(xiàn)增長；“增長” 類詞匯的提及次數(shù)位居第二，同樣實現(xiàn)環(huán)比增加。其余四類詞匯的提及總量相近，但變化趨勢有所不同：人工智能相關詞匯的使用頻次上升，政府相關詞匯的使用頻次基本持平，而涉及不確定性、貿(mào)易及經(jīng)濟的詞匯使用頻次均出現(xiàn)下降。
代表 “增長” 或 “韌性” 的 9 個詞匯中，有 8 個在第三季度的使用頻次有所增加……
- 增長類：加速、增長
- 韌性類：強勁、增長、韌性、強化、勢頭、穩(wěn)健、可持續(xù)
與此同時，涉及貿(mào)易、不確定性及經(jīng)濟的詞匯使用頻次則有所減少
- 貿(mào)易類：貿(mào)易、關稅
- 經(jīng)濟類：經(jīng)濟、環(huán)境、格局
- 不確定性類：不確定性、緩解、供應鏈
今年年初，由于春季密集出臺的關稅政策令市場與企業(yè)均陷入震蕩，高管們在財報電話會議上反復向投資者與分析師警示關稅、貿(mào)易以及政策環(huán)境的不確定性風險。
一張示意圖引用了特斯拉首席財務官瓦伊巴夫?塔內(nèi)加的表述：“我們正處于一個關稅政策難以預測的環(huán)境之中?！?圖中的 “難以預測”“關稅”“環(huán)境” 三個詞呈向下傾斜樣式，以此表明它們在第三季度的使用頻次低于第二季度。
但隨著下半年貿(mào)易緊張局勢趨于緩和，市場迅速回暖。到秋季時，實際關稅稅率已回落至 20% 以下 —— 盡管這一稅率仍創(chuàng)下美國企業(yè)數(shù)十年來的新高，但與今年 4 月美中兩國一度威脅要征收的 100% 乃至更高稅率相比，已相去甚遠。
隨著關稅沖擊逐漸消退，企業(yè)高管們的談話重心也從外部環(huán)境轉向了公司內(nèi)部業(yè)績：貿(mào)易相關詞匯的提及頻次下降 31%，經(jīng)濟環(huán)境相關詞匯的提及頻次下降 20%。取而代之的是，他們開始聚焦企業(yè)自身所取得的成就，“增長” 與 “韌性” 成為核心議題，高管們將亮眼業(yè)績歸功于公司的決策與執(zhí)行力。
“進入第三季度后，可能導致貿(mào)易停滯的關稅政策影響逐漸減弱?！?新世紀顧問公司經(jīng)濟學家克勞迪婭?薩姆表示，“企業(yè)更多地在談論自己如何成功管控關稅成本，并將其轉嫁給供應商?！?/p>
例如，今年春季，聯(lián)合包裹運送服務公司（UPS）首席執(zhí)行官卡羅爾?托梅曾警告稱，“關稅不利于貿(mào)易發(fā)展”，并提及 “貿(mào)易政策存在諸多不確定性”。但到了秋季，她的語氣發(fā)生了明顯轉變：“我們正在見證一個世紀以來最為深刻的貿(mào)易政策變革，而這正是 UPS 的主場?！?托梅在面向投資者與分析師的會議上如此表示。
一張示意圖引用了 UPS 首席執(zhí)行官卡羅爾?托梅的話：“如今，關稅相關的不確定性已在一定程度上得到解決……” 圖中的 “不確定性” 與 “關稅” 兩個詞呈向下傾斜樣式，表明它們在第三季度的使用頻次低于第二季度。
從第二季度到第三季度，高管們將話題焦點從嚴峻的商業(yè)環(huán)境，轉向了企業(yè)自身的業(yè)績成就。這種轉變或許也反映了經(jīng)濟增長的強勁勢頭 —— 第三季度，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（即一國所有商品和服務的產(chǎn)出總和）年化增長率達到 4.3%。
動態(tài)散點圖第四步展示了財報電話會議中詞匯使用頻次及其變化情況。第三步顯示，與韌性相關的詞匯在第二季度的使用頻次有所增加，例如 “增長”“韌性”“可持續(xù)”。
動態(tài)散點圖第五步顯示，與第二季度相比，“人工智能” 與 “政府停擺” 這兩個詞匯在第三季度的使用頻次有所上升。
《華盛頓郵報》的分析發(fā)現(xiàn)，此前關于經(jīng)濟的預警表述，已被 “加速”“強化”“強勁” 等詞匯所取代 —— 這三個詞在第三季度的使用頻次增幅介于 16% 至 32% 之間。
富國銀行的表述從 “在經(jīng)濟不確定性時期保持謹慎”，轉變?yōu)?“我們很慶幸自己是一家聚焦美國市場的銀行，能夠充分受益于本國經(jīng)濟與市場的強勁韌性”。制造業(yè)巨頭 3M 公司的口徑也從 “應對充滿不確定性的宏觀環(huán)境”，變?yōu)?“在整體環(huán)境基本未變且普遍疲軟的背景下，我們再次交出了強勁的季度業(yè)績”。
德勤全球首席執(zhí)行官項目負責人、董事總經(jīng)理本杰明?芬齊表示，這種措辭上的轉變，反映出企業(yè)領導者在談論自家公司時往往更為樂觀，而在描述整體經(jīng)濟時則相對謹慎。
“問題越具體，他們的態(tài)度就越樂觀?！?芬齊補充道，2025 年下半年的整體基調(diào)是 “對增長抱有預期”。
“自律” 一詞也成為高管們的常用詞，他們借此宣揚公司在成本控制方面所做的努力。
一張示意圖引用了通用汽車首席執(zhí)行官瑪麗?巴拉的表述：“我們以緊迫感和自律性采取行動，強化了通用汽車的市場地位?！?圖中的 “自律性” 與 “強化” 兩個詞呈向上傾斜樣式，表明它們在第三季度的使用頻次高于第二季度。
《華盛頓郵報》的分析顯示，第二季度至第三季度，人工智能相關詞匯的提及頻次上升了 31%，“人工智能” 也成為秋季財報季最具辨識度的關鍵詞。
“如今的企業(yè)都覺得自己必須表態(tài)在人工智能領域有所布局，這就像 1999 年或 2000 年時，每家公司都得說自己在做互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務一樣。” 富國銀行投資研究所高級全球市場策略師斯科特?雷恩表示。
對于頭部科技企業(yè)而言，這種轉變體現(xiàn)為對數(shù)據(jù)中心等基礎設施的加大投入。但在某些情況下，“人工智能” 成了裁員的委婉說辭，或是為放緩招聘節(jié)奏尋找的理由。羅賓遜全球物流有限公司的高管稱，自 2022 年以來，借助技術與自動化手段，公司生產(chǎn)率提升了 40%，并成功實現(xiàn) “業(yè)務量增長與員工數(shù)量增長脫鉤”?？諝饣ぎa(chǎn)品公司首席財務官梅麗莎?謝弗在提及 “多個人工智能相關項目” 的同時，將成本節(jié)約歸功于 “人員精簡與提升生產(chǎn)率的相關舉措”。
在一個重要的經(jīng)濟議題上，高管們大多保持了緘默，那就是移民問題。在兩個季度的財報電話會議陳述環(huán)節(jié)中，高管們從未提及 “移民” 一詞。今年夏季，有四家公司曾在談論貿(mào)易與稅收相關擔憂時，短暫提及 “移民政策”，但到了秋季，這類表述已完全消失。縱觀兩個季度的財報電話會議，僅有三家公司在移民相關語境下提到了 “簽證” 一詞。
耶魯大學商學院教授杰弗里?松嫩菲爾德以頻繁與企業(yè)領袖對話而聞名，他表示，企業(yè)可能是有意回避這一話題，以免觸怒政策制定者。
“企業(yè)擔心發(fā)表的言論會激怒（特朗普）政府，這一點影響了他們在財報電話會議上的措辭?！?松嫩菲爾德說，“他們并非在慶祝經(jīng)濟向好，而是正處于一種恐慌狀態(tài)，在進行投資決策時也會格外謹慎。”
專家們還提醒，財報電話會議中所展現(xiàn)的樂觀情緒，代表的是美國經(jīng)濟頂層群體的看法 —— 這些企業(yè)多為擁有龐大市場份額的上市公司。與此同時，密歇根大學的一項廣受關注的指標顯示，2025 年全年，美國消費者信心指數(shù)持續(xù)走低。
2025 年最后幾個月，美國就業(yè)市場陷入停滯：盡管裁員現(xiàn)象相對較少，但新增就業(yè)崗位也寥寥無幾。中小企業(yè)的招聘情況尤為慘淡，企業(yè)破產(chǎn)潮的涌現(xiàn)也令零售、工業(yè)等脆弱行業(yè)受到?jīng)_擊。去年 12 月，美國通脹率仍維持在 2.7% 的高位。
“當前美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出嚴重的兩極分化特征，即便是在商界內(nèi)部，也同樣是冰火兩重天?！?松嫩菲爾德如此評價。