專題：市場未達極值 主題投資引領(lǐng)春季攻勢

　　◎記者 陳玥 聶林浩

　　2025年，以金、銀、銅為代表的有色行情貫穿始終，碳酸鋰則后來居上。2026年，周期行情能否持續(xù)？如何把握相關(guān)投資機會？上海證券報記者邀請了嘉實基金研究部總監(jiān)、嘉實資源精選基金經(jīng)理劉杰，興全合遠兩年持有混合基金經(jīng)理吳釗華，廣發(fā)品質(zhì)優(yōu)選基金經(jīng)理羅洋，對上述議題展開探討。

　　有色起舞 方興未艾

　　上海證券報：2025年金銀銅鋁等貴金屬和工業(yè)金屬表現(xiàn)突出。從長周期來看，這波行情的邏輯是怎樣的？已行至哪一階段？2026年又會如何表現(xiàn)？

　　吳釗華：貴金屬及工業(yè)金屬長周期的邏輯有三點：從宏觀角度來看，財政寬松和貨幣信用體系的重塑推動了有色行情；供給端方面，有色供給增速維持在相對低位；配給端方面，新興市場國家的黃金儲備比例仍有空間。我們認為，2026年行情有望延續(xù)，但一方面會呈現(xiàn)品種分化，可優(yōu)先選擇供給剛性、供需平衡表偏緊的品種；另一方面，受多重因素影響，資金交易強度較高，波動或?qū)⒎糯?，要增強擇時。

　　羅洋：以黃金、白銀為代表的貴金屬方面，美聯(lián)儲降息周期開啟疊加全球債務(wù)壓力，地緣政治因素推升避險需求，全球央行增持黃金儲備形成長期支撐，這些共同構(gòu)成價格上漲的核心動力；以銅、鋁為代表的工業(yè)金屬方面，因供給端約束持續(xù)強化，再加上需求端復(fù)蘇可期，供需錯配格局將繼續(xù)支撐價格走強。

　　劉杰：資源并不等同于周期。當(dāng)前資源行業(yè)的框架是“供給脆弱性約束+需求結(jié)構(gòu)性增長”。供給端的脆弱性及約束，帶來盈利的持續(xù)性可能會超預(yù)期，并系統(tǒng)性抬升估值水平。在當(dāng)下全球宏觀環(huán)境中，供給端的脆弱性體現(xiàn)得更多。因此，雖然資源行業(yè)已有一定漲幅，但在此框架下，結(jié)構(gòu)性機會仍將延續(xù)。展望2026年，銅的長期投資邏輯未變，全球供給偏緊與新能源需求增長的雙重驅(qū)動下，價格中樞有望持續(xù)上移。鋁的供給邏輯正逐步兌現(xiàn)，產(chǎn)能天花板與需求增量的矛盾將長期存在。

　　科技加持 產(chǎn)業(yè)逢變

　　上海證券報：2026年周期領(lǐng)域有哪些行業(yè)景氣度改善？關(guān)注哪些機會？

　　劉杰：可將資源行業(yè)細分為五大方向：能源、基本金屬、貴金屬、能源金屬和小金屬。能源主要包括石油、煤和天然氣，石油價格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，而煤價本身有韌性，且煤炭股分紅普遍較高，具備一定配置價值。貴金屬方面，投資中更多是“弱者思維”，不確定性增多的情況下買黃金已成為共識。能源金屬更多是本著逆向思維去尋找一些供需具備反轉(zhuǎn)潛力的子行業(yè)。小金屬的供給格局往往不錯，價格上行帶來的盈利彈性并不低。

　　上海證券報：AI的發(fā)展對傳統(tǒng)的周期板塊有哪些帶動？

　　吳釗華：AI等科技創(chuàng)新帶來新市場和新需求，對傳統(tǒng)周期板塊也會有帶動作用：首先，從有色金屬等資源的角度來看，AI數(shù)據(jù)中心機柜、液冷管道拉動對銅的需求，服務(wù)器和電源殼體拉動對鋁的需求，算力芯片、存儲與光模塊拉動對稀有金屬的需求；其次，從化工材料的角度來看，AI會帶動液冷介質(zhì)（特種冷卻液）、數(shù)據(jù)中心保溫及密封材料、PCB用樹脂與電子化學(xué)品需求增長；最后，從機械等設(shè)備的角度來看，數(shù)據(jù)中心土建與機電安裝拉動起重機、挖掘機、叉車等需求，AI芯片制造、存儲擴產(chǎn)帶動光刻、刻蝕、沉積設(shè)備等需求。

　　羅洋：在成長方向上，我們持續(xù)看好以AI科技為代表的高科技產(chǎn)業(yè)。這主要基于AI被視為新一輪工業(yè)革命的起點，中國在該領(lǐng)域處于全球第一梯隊，并在包括關(guān)鍵材料、新能源汽車、生物科技在內(nèi)的高端制造領(lǐng)域展現(xiàn)強勁的全球競爭力。同時，全球進入寬松周期，這為成長風(fēng)格的風(fēng)險資產(chǎn)提供了有利的外部條件。

　　能源異動 迭代升級

　　上海證券報：化工的投資邏輯和漲價邏輯是什么？2026年是否會有機會？

　　吳釗華：當(dāng)前，化工品價格和利潤都處于底部位置。由于化工項目的特殊性，存量項目已逐步得到釋放和市場消化，同時2025年下半年以來不少化工子行業(yè)（比如有機硅、化纖、農(nóng)藥等）在“反內(nèi)卷”政策推動下，無序競爭受到遏制，產(chǎn)品價格出現(xiàn)企穩(wěn)回升。

　　從投資的角度看，化工等傳統(tǒng)行業(yè)相關(guān)資產(chǎn)過去一段時間被科技資產(chǎn)持續(xù)影響，我們已經(jīng)看到不少具有核心競爭力的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭盈利和估值都處于歷史偏底部區(qū)域。2026年，隨著政策組合拳落地及經(jīng)濟發(fā)展預(yù)期逐步修復(fù)，有望帶動各環(huán)節(jié)需求側(cè)改善，預(yù)計傳統(tǒng)化工行業(yè)龍頭會有較可觀的向上修復(fù)空間。

　　羅洋：關(guān)于化工行業(yè)，在供給端，“反內(nèi)卷”政策推動下行業(yè)競爭格局有所改善；在需求端，我國處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，新興產(chǎn)業(yè)將發(fā)展成為新動能?；ば袠I(yè)目前估值仍處于歷史偏低水平，長期配置價值值得關(guān)注。

　　上海證券報：鋰在2026年將如何表現(xiàn)？除鋰礦外，新能源還能帶動哪些周期品種？新材料和傳統(tǒng)行業(yè)如何在新的產(chǎn)業(yè)趨勢中結(jié)合并迎來新發(fā)展？

　　劉杰：展望未來，隨著電動車和儲能兩大場景需求持續(xù)提升，碳酸鋰的表現(xiàn)值得期待。除鋰礦外，我們對電池和儲能仍然看好。在廣義電動化背景下，電池未來的需求空間被打開，2025年下半年儲能超預(yù)期也會帶來2026年電池的確定性增長。

　　吳釗華：2026年鋰可能呈現(xiàn)底部抬升、中樞上移、波動放大的表現(xiàn)，核心邏輯是需求超預(yù)期導(dǎo)致供需格局改善。需求端由新能源車與儲能形成雙輪驅(qū)動，鋰需求增速可能達到30%以上，形成剛性支撐。供給端則呈現(xiàn)鋰礦供給擾動、短期增量有限的特征。除傳統(tǒng)鋰礦外，還會帶動相關(guān)鋰電材料的需求，如六氟磷酸鋰、VC、鋰電隔膜等，這些產(chǎn)品的價格近一年以來都有明顯上漲。

　　新材料與傳統(tǒng)行業(yè)在新產(chǎn)業(yè)趨勢下的結(jié)合，核心是以新材料的性能突破解決傳統(tǒng)行業(yè)的痛點，同時依托傳統(tǒng)行業(yè)的場景、產(chǎn)能和渠道實現(xiàn)新材料的商業(yè)化落地。比如，在傳統(tǒng)工程機械行業(yè)，用高強輕質(zhì)合金（鋁鋰合金、鎂合金）、耐磨陶瓷涂層、碳纖維復(fù)合材料替代傳統(tǒng)鋼鐵，實現(xiàn)設(shè)備輕量化、耐磨損。我們認為，最終將形成“材料升級—行業(yè)提效—需求反哺材料迭代”的正向循環(huán)。