◎記者 馬嘉悅 實(shí)習(xí)生 姜彧
“收盤(pán)價(jià)估值整改后，信托失去了優(yōu)勢(shì)，接下來(lái)怎么干是個(gè)問(wèn)題。”信托標(biāo)品從業(yè)者的焦慮，正是固收理財(cái)深刻變革的縮影。
此前，由于信托公司買(mǎi)債券可采用收盤(pán)價(jià)估值方式，從而實(shí)現(xiàn)固收產(chǎn)品“平滑收益”的效果，因此理財(cái)子公司和信托公司合作發(fā)行了大量收盤(pán)價(jià)估值的固收理財(cái)產(chǎn)品。但是，2025年以來(lái)監(jiān)管要求信托公司對(duì)收盤(pán)價(jià)估值方法進(jìn)行整改，目前多家信托公司已完成整改或上報(bào)了整改方案。這意味著，收盤(pán)價(jià)估值的時(shí)代正在落幕，尤其是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行的背景下，大量固收理財(cái)產(chǎn)品正面臨著波動(dòng)加劇、收益率衰減的“困境”。
接下來(lái)，收益之困如何破局？債券資產(chǎn)應(yīng)如何投資？這些問(wèn)題亟待相關(guān)機(jī)構(gòu)破解。
“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！币獩](méi)了？
“以前采用收盤(pán)價(jià)估值，市場(chǎng)不錯(cuò)時(shí)可以‘藏’利潤(rùn)，反之可以補(bǔ)回撤。但現(xiàn)在賺錢(qián)難了，接下來(lái)怎么辦啊?！币粋€(gè)周五的下午，一位信托業(yè)人士對(duì)上海證券報(bào)記者說(shuō)。
據(jù)悉，一直以來(lái)信托公司購(gòu)買(mǎi)的私募債使用收盤(pán)價(jià)估值，可實(shí)現(xiàn)債券價(jià)格為成本價(jià)。也就是說(shuō)，信托公司需要凈值上漲時(shí)，便可以通過(guò)交易使組合中的債券變?yōu)槭毡P(pán)價(jià)估值；需要“隱藏”信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，則通過(guò)繼續(xù)持有使其永遠(yuǎn)保持成本價(jià)，從而打造穩(wěn)定無(wú)回撤的曲線(xiàn)。因此，近年來(lái)大量理財(cái)子公司與信托公司合作，發(fā)行此類(lèi)幾乎毫無(wú)波動(dòng)的穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品，推動(dòng)了信托業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)超萬(wàn)億元。
上述信托業(yè)人士透露，2024年監(jiān)管部門(mén)檢查了理財(cái)子公司旗下固收產(chǎn)品情況，發(fā)現(xiàn)了其與信托公司合作的“平滑收益”信托暗藏風(fēng)險(xiǎn)，因此要求理財(cái)子公司和信托公司在2025年末完成銀信合作收盤(pán)價(jià)估值產(chǎn)品的整改。
截至記者發(fā)稿時(shí)，不同屬地的信托公司整改進(jìn)度不一。
滬上一位信托公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，已完成收盤(pán)價(jià)估值整改。某央企下屬信托公司相關(guān)人士表示，現(xiàn)在僅有小部分產(chǎn)品為收盤(pán)價(jià)估值，大多數(shù)產(chǎn)品都已整改，不再采用收盤(pán)價(jià)估值。
還有信托公司表示，除了理財(cái)子合作產(chǎn)品，信托公司的零售產(chǎn)品可能會(huì)進(jìn)行“多步走”整改。
浙金信托相關(guān)人士表示，目前公司采用收盤(pán)價(jià)估值的產(chǎn)品規(guī)模正在逐步減少。
“雖然各地信托公司要求不一，但可以肯定的是，收盤(pán)價(jià)估值整改已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)?！睖弦晃恍磐型顿Y經(jīng)理直言。
該投資經(jīng)理分析稱(chēng)，過(guò)去收盤(pán)價(jià)估值的固收產(chǎn)品看似能提供“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?，實(shí)則隱藏了大量風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行的背景下，能藏起來(lái)備用的收益越來(lái)越少，逾期風(fēng)險(xiǎn)卻陸續(xù)出現(xiàn)。在監(jiān)管要求整改的情況下，接下來(lái)固收產(chǎn)品凈值波動(dòng)或?qū)⒂兴觿。瑫r(shí)策略尾部風(fēng)險(xiǎn)大幅下降。
在“毫無(wú)回撤”的固收理財(cái)產(chǎn)品陸續(xù)消失的過(guò)程中，居民的理財(cái)也陷入了“迷?！?。
進(jìn)入2026年，A股市場(chǎng)穩(wěn)步上行，王鶯（化名）看著自己預(yù)期收益只有2%左右、上周凈值還小幅調(diào)整的固收產(chǎn)品后，給在金融行業(yè)工作的同學(xué)發(fā)了消息：“我該不該買(mǎi)點(diǎn)股票或者含權(quán)的產(chǎn)品？但是我真的承受不了回撤?！?/p>
事實(shí)上，王鶯的糾結(jié)背后，是大量低風(fēng)險(xiǎn)偏好居民的理財(cái)之困。
普益標(biāo)準(zhǔn)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月末，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)產(chǎn)品總量為45779款，存續(xù)規(guī)模達(dá)到31.63萬(wàn)億元。其中，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模占比為20.87%，固定收益類(lèi)產(chǎn)品占比76.6%，混合類(lèi)占比為2.37%，權(quán)益類(lèi)和商品及金融衍生品類(lèi)占比則均低于1%。
從年化收益率表現(xiàn)看，近一年理財(cái)產(chǎn)品平均年化收益率為2.2809%。其中，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品近1年平均年化收益率為1.3915%，固定收益類(lèi)產(chǎn)品平均年化收益率為2.3042%，而同期混合類(lèi)產(chǎn)品平均年化收益率4.5880%，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品平均年化收益率為9.7908%，商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品的平均年化收益率更是高達(dá)25.8962%。
蘇商銀行特約研究員薛洪言發(fā)布觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，目前居民整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好雖仍以保守穩(wěn)健為主導(dǎo)，但對(duì)收益的期待正在出現(xiàn)邊際變化，即不再滿(mǎn)足于純粹的固定收益。
固收理財(cái)何處去？
低利率環(huán)境和監(jiān)管引導(dǎo)下，機(jī)構(gòu)也亟待破局。
“以前憑借收盤(pán)價(jià)估值，可以輕松做出穩(wěn)健收益的產(chǎn)品。如今，只有提高主動(dòng)管理能力、拓展研究范圍，才能提高理財(cái)產(chǎn)品的穩(wěn)健性。”滬上一位信托公司標(biāo)品負(fù)責(zé)人直言。
他認(rèn)為，接下來(lái)信托公司要大力提高團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，不僅債券研究員和基金經(jīng)理要補(bǔ)全，還要拓展含權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的研究，將“固收+”作為標(biāo)品業(yè)務(wù)的發(fā)力重點(diǎn)。另外，信托公司還應(yīng)該加大財(cái)富端的專(zhuān)業(yè)化培訓(xùn)，從以往只談收益率的“非標(biāo)銷(xiāo)售”轉(zhuǎn)型為聚焦投資者財(cái)富管理需求的“標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品推廣”，逐步培養(yǎng)資金端的多元配置理念。
據(jù)悉，不少信托公司和債券私募2025年以來(lái)著力發(fā)展“固收+”或宏觀(guān)策略，以多元配置應(yīng)對(duì)固收的低收益困境。
某頭部信托公司總經(jīng)理稱(chēng)，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行的背景下，公司大力探索“固收+”產(chǎn)品線(xiàn)，在深度研究的基礎(chǔ)上布局REITs、可轉(zhuǎn)債等多元化資產(chǎn)。目前，公司已經(jīng)開(kāi)發(fā)了“固收+黃金”“固收+可轉(zhuǎn)債”“固收+量化選股”等多種策略產(chǎn)品線(xiàn)。
久期投資董事長(zhǎng)姜云飛表示，在低利率環(huán)境下，純債產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特性發(fā)生根本性改變，即票息對(duì)凈值的保護(hù)比例顯著削弱，債券價(jià)格波動(dòng)對(duì)凈值的影響則明顯增加，從純債策略轉(zhuǎn)向固收增強(qiáng)策略無(wú)疑是重要的應(yīng)對(duì)方式。2026年，公司繼續(xù)看好包括科技、有色、化工、非銀、消費(fèi)等板塊標(biāo)的。
利位投資總經(jīng)理張晟剛認(rèn)為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行過(guò)程中，債券投資難度顯著加大。希望通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型動(dòng)態(tài)調(diào)整股、債、商品等大類(lèi)資產(chǎn)權(quán)重，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)多來(lái)源的超額收益挖掘。
變則通，不變則壅。用業(yè)內(nèi)人士的話(huà)來(lái)說(shuō)，固收理財(cái)變局是一場(chǎng)對(duì)投資機(jī)構(gòu)和居民的重要考驗(yàn)。未來(lái)，只有順勢(shì)而變，才能更好地破解理財(cái)困局。