疊加國(guó)際銀價(jià)連續(xù)跳水、交易所連夜上調(diào)保證金及漲跌停板幅度，這場(chǎng)被“低門(mén)檻”敘事催生的投資熱，正面臨著流動(dòng)性、溢價(jià)、杠桿三重風(fēng)險(xiǎn)。
“每天定投100元，跟著群友上車(chē)白銀行情”成為年輕投資者的新潮流。
作為全市場(chǎng)唯一跟蹤白銀期貨的公募基金，國(guó)投瑞銀白銀期貨LOF（下稱(chēng)“白銀LOF”）近期熱度不斷攀升，其“限制申購(gòu)金額100元”也被市場(chǎng)情緒誤讀為“小額試錯(cuò)”的絕佳入口。
上周，白銀LOF二級(jí)市場(chǎng)交易熱度居高不下，該基金更是罕見(jiàn)地每日一提醒：1月5日至9日連續(xù)發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告。記者據(jù)Wind不完全統(tǒng)計(jì)，2025年12月該基金已密集披露18份溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示。
疊加國(guó)際銀價(jià)連續(xù)跳水、交易所連夜上調(diào)保證金及漲跌停板幅度，這場(chǎng)被“低門(mén)檻”敘事催生的投資熱，正面臨著流動(dòng)性、溢價(jià)、杠桿三重風(fēng)險(xiǎn)。
“ETF高溢價(jià)率不可持續(xù)，一旦情緒退潮，溢價(jià)收斂可能在一日內(nèi)吞噬掉數(shù)周漲幅?！睖弦晃还蓟鹧芯繂T對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)，除了白銀LOF本身的溢價(jià)收斂風(fēng)險(xiǎn)，白銀資產(chǎn)本身的高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。短期內(nèi)監(jiān)管層風(fēng)控加碼、多頭倉(cāng)位獲利了結(jié)，白銀期貨價(jià)格高位震蕩。但中長(zhǎng)期來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑反復(fù)、地緣沖突升級(jí)預(yù)期仍將對(duì)銀價(jià)形成支撐，貴金屬波動(dòng)行情遠(yuǎn)未結(jié)束，投資者需重新評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受力，切勿把期貨杠桿工具當(dāng)成零錢(qián)理財(cái)。
百元限額，溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)依舊高企
“看到群里有人說(shuō)每天投100元就能參與白銀行情，門(mén)檻低還能分散風(fēng)險(xiǎn)，我就跟著設(shè)置了自動(dòng)定投?！毕裥×诌@樣的年輕投資者不在少數(shù)。
社交平臺(tái)上，“每日100元定投白銀”的攻略被廣泛傳播，“反正只能買(mǎi)100元，不如試一把”。年輕投資者將國(guó)投白銀LOF的申購(gòu)限額誤認(rèn)為“親民低門(mén)檻”，紛紛跟風(fēng)參與。
但事實(shí)是，限額緣于該基金的投資約束，作為主投白銀期貨的公募產(chǎn)品，其規(guī)模容量受期貨市場(chǎng)持倉(cāng)限額嚴(yán)格限制。
根據(jù)國(guó)投白銀LOF此前發(fā)布的產(chǎn)品資料概要，由于期貨交易所可能對(duì)本基金持有的白銀期貨合約設(shè)置持倉(cāng)上限，此基金的規(guī)?？赡苁艿较拗啤３^(guò)持倉(cāng)限制的部分可能被強(qiáng)制平倉(cāng)。若期貨交易所變更持倉(cāng)限制，此基金的部分持倉(cāng)也可能會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。
由于基金規(guī)?？焖贁U(kuò)張，截至2025年三季度末達(dá)到66.4億元，該基金從2025年12月起開(kāi)始頻頻發(fā)布停牌公告，意在抑制溢價(jià)過(guò)高，同期該基金多次下調(diào)限購(gòu)額度，最終將A類(lèi)份額單日申購(gòu)上限鎖定在100元，C類(lèi)份額更是直接暫停申購(gòu)。
此外，社交平臺(tái)上還有分享“套利的高階玩法”，即利用該基金場(chǎng)內(nèi)價(jià)格與凈值的價(jià)差，操作套利賺取收益。
回顧2025年12月，該基金場(chǎng)內(nèi)價(jià)格上演極端行情，12月24日溢價(jià)率一度飆升至68.19%，吸引大量投資者跟風(fēng)套利。隨后，套利資金集中賣(mài)出，基金在12月25日、26日連續(xù)跌停，溢價(jià)率快速收斂至30%以?xún)?nèi)，部分套利資金無(wú)法及時(shí)賣(mài)出造成虧損。
上述公募基金研究人士還稱(chēng)，正常情況下，當(dāng)LOF基金場(chǎng)內(nèi)價(jià)格高于凈值（即出現(xiàn)溢價(jià)）時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)通過(guò)“場(chǎng)外申購(gòu)—場(chǎng)內(nèi)賣(mài)出”的套利操作增加供給，從而平抑溢價(jià)。但國(guó)投白銀LOF的100元限購(gòu)徹底打破了這一平衡。
“100元的申購(gòu)限額讓專(zhuān)業(yè)套利資金望而卻步?！币晃还蓟鹧芯繂T解釋?zhuān)瑱C(jī)構(gòu)若要通過(guò)套利獲利，需要大額資金批量操作，但單賬戶(hù)每日100元的額度限制令套利機(jī)制失效。更關(guān)鍵的是，LOF套利存在T+2的時(shí)間滯后，投資者申購(gòu)后需等待兩個(gè)交易日才能賣(mài)出，期間白銀價(jià)格波動(dòng)和市場(chǎng)情緒變化都可能吞噬套利空間。
白銀價(jià)格波動(dòng)劇烈，交易所風(fēng)控再加碼
貴金屬市場(chǎng)方面，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步凸顯。
上周貴金屬市場(chǎng)大幅震蕩，1月7日倫敦現(xiàn)貨白銀單日跌幅3.5%，1月8日延續(xù)跌勢(shì)，最低觸及73美元/盎司，1月9日，敦現(xiàn)貨白銀反彈，盤(pán)中重回80美元/盎司，最終收于79.9美元/盎司。
國(guó)內(nèi)白銀期貨主力合約價(jià)格大幅震蕩，從20235元/千克歷史高位，一度下挫至17803元/千克。
根據(jù)上期所公告，1月9日（星期五）收盤(pán)結(jié)算時(shí)起，白銀期貨AG2601、AG2602、AG2603、AG2604合約的漲跌停板幅度上調(diào)為16%，套保持倉(cāng)交易保證金比例上調(diào)為17%，一般持倉(cāng)交易保證金比例從17%上調(diào)為18%。
限額方面，交易所要求非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者、客戶(hù)自2026年1月9日（即1月8日夜盤(pán)）交易起，在白銀期貨各合約的日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易的最大數(shù)量為7000手。實(shí)際控制關(guān)系賬戶(hù)組日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易的最大數(shù)量按照單個(gè)客戶(hù)執(zhí)行。套期保值交易和做市交易的開(kāi)倉(cāng)數(shù)量不受此限制。
這也是上期所2025年12月以來(lái)，針對(duì)白銀期貨出臺(tái)的第4輪風(fēng)控參數(shù)調(diào)整。在此之前，白銀期貨的保證金比例、漲跌停板幅度、日內(nèi)限倉(cāng)數(shù)量、交易手續(xù)費(fèi)等，均根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況進(jìn)行了收緊。
國(guó)投白銀LOF也在上述產(chǎn)品資料中明確提到漲跌停板風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)白銀期貨合約出現(xiàn)漲停或跌停時(shí)，基金管理人可能無(wú)法進(jìn)行相應(yīng)的增加或減少風(fēng)險(xiǎn)暴露的操作，從而可能影響基金的投資業(yè)績(jī)。
中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青分析稱(chēng)，此輪貴金屬及有色金屬市場(chǎng)投機(jī)氛圍明顯增強(qiáng)，交易所采取的一系列措施，旨在抑制過(guò)度投機(jī)，維護(hù)交易秩序。當(dāng)前金屬市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，交易難度與風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，應(yīng)保持理性、謹(jǐn)慎參與。
“隨著監(jiān)管層風(fēng)控措施加碼與市場(chǎng)階段獲利了結(jié)，白銀價(jià)格波動(dòng)幅度或暫時(shí)收斂，”上述交易人士對(duì)記者稱(chēng)，但中長(zhǎng)期看，宏觀層面不確定性及避險(xiǎn)情緒依舊支撐貴金屬波動(dòng)行情。尤其對(duì)于誤將基金限購(gòu)當(dāng)?shù)烷T(mén)檻的年輕投資者而言，需清醒認(rèn)識(shí)到商品期貨基金的高波動(dòng)屬性，摒棄“群聊跟風(fēng)”的投資邏輯，在充分了解產(chǎn)品規(guī)則與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力后理性決策。