“全球大模型第一股”登陸港股。

　　1月8日，智譜（02513.HK）在港交所掛牌交易，發(fā)行價(jià)每股116.20港元，首日開(kāi)盤(pán)報(bào)120港元/股，漲幅3.27%，市值約528.28億港元。

　　開(kāi)盤(pán)后，智譜沖至121港元/股，但此后震蕩下行一度跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)后有所回升。截至發(fā)稿，智譜報(bào)124.3港元/股，市值達(dá)547.21億港元。

　　市場(chǎng)信息顯示，智譜香港公開(kāi)發(fā)售獲1159.46倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售獲15.28倍認(rèn)購(gòu)，發(fā)售價(jià)116.20港元，所得款項(xiàng)凈額41.734億港元。

　　智譜華章根據(jù)港交所上市規(guī)則18C章（特專(zhuān)科技公司上市），成為首家以基座大模型研發(fā)為核心主業(yè)的上市公司。

　　招股書(shū)顯示，包括上海高毅、泰康人壽、廣發(fā)基金等11家基石投資者在超額配股權(quán)未獲行使的前提下占去近七成的發(fā)售股份，累計(jì)認(rèn)購(gòu)金額達(dá)29.84億港元。

　　此次募集資金中，70%用于通用AI大模型的研發(fā)，包括預(yù)訓(xùn)練大模型、深度推理模型、AI Agent等以及 GLM框架；10%用于優(yōu)化Maas平臺(tái)；剩余10%用于發(fā)展業(yè)務(wù)合作伙伴網(wǎng)絡(luò)以及進(jìn)行戰(zhàn)略投資，10%用于營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

　　值得注意的是，智譜此前曾進(jìn)行A股上市嘗試。

　　2025年4月，智譜與中國(guó)證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局就與中金公司就A股上市訂立的輔導(dǎo)協(xié)議做出上市輔導(dǎo)備案，規(guī)劃于8月至10月完成輔導(dǎo)計(jì)劃。

　　隨后，智譜轉(zhuǎn)向香港上市。招股書(shū)給出的解釋是，“為進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)并考慮到香港聯(lián)交所將為我們提供加強(qiáng)我的資本渠道、吸引多元化海外投資者并擴(kuò)大我們的股東基礎(chǔ)的國(guó)際平臺(tái)”。

　　智譜成立于2019年6月，具有鮮明的“清華系”標(biāo)志，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)包括CEO張鵬與清華計(jì)算機(jī)系教授唐杰。

　　公司于2021年發(fā)布中國(guó)首個(gè)專(zhuān)有預(yù)訓(xùn)練大模型框架GLM，同年推出MaaS平臺(tái)啟動(dòng)商業(yè)化探索。2022年，智譜開(kāi)源千億參數(shù)模型GLM-130B；2023年發(fā)布的智譜清言，成為國(guó)內(nèi)首批通過(guò)監(jiān)管備案的大模型產(chǎn)品之一。

　　2024年以來(lái)，公司陸續(xù)推出基座模型GLM-4、文生圖模型CogView3及視頻生成模型CogVideoX。2025年底發(fā)布的GLM-4.6、GLM-4.7瞄準(zhǔn)AI Coding這一高速增長(zhǎng)場(chǎng)景，試圖對(duì)齊頂尖編程模型Claude Sonnet 4.5。

　　根據(jù)招股書(shū)，智譜2022至2024年的收入分別為5740萬(wàn)元、1.25億元以及3.12億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)130%。2025年上半年收入1.91億元，同比大增325%。

　　收入主要來(lái)自本地化部署和云端部署兩種模式。前者面向大型企業(yè)，提供私有化部署大語(yǔ)言模型以構(gòu)建專(zhuān)有模型系統(tǒng)；后者則面向軟件應(yīng)用服務(wù)商、智能硬件廠商及中小企業(yè)，通過(guò)API接口接入通用大語(yǔ)言模型能力。

　　2025年上半年，本地化部署收入占比約85%，云端部署占比約15%?？蛻艏卸戎鸩较陆?，前五大客戶收入占比從2022年的55.4%降至2025年上半年的40.0%。

　　不過(guò)，與收入增長(zhǎng)相伴的是持續(xù)擴(kuò)大的虧損。2022年至2024年，公司凈虧損分別約1.4億、7.9億、29.6億元；2025年上半年虧損約23.6億元。

　　虧損主因是研發(fā)投入高企。招股書(shū)顯示，2025年上半年的研發(fā)支出達(dá)15.95億元，較2024年同期增長(zhǎng)85.6%。用于購(gòu)買(mǎi)算力服務(wù)的支出在2024年起持續(xù)保持在研發(fā)支出的七成以上，2025年上半年算力服務(wù)上的開(kāi)支高達(dá)11.45億元。

　　截至2025年6月末，智譜賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約25.52億元。在上市前的一場(chǎng)專(zhuān)訪中，智譜CEO張鵬在播客中向張小珺透露，公司自成立伊始便將上市納入6至7年的規(guī)劃，并于2023年正式啟動(dòng)相關(guān)籌備。他將此次上市形容為通往AGI（通用人工智能）馬拉松征途中的一次“補(bǔ)給”。

　　在Deepseek沖擊與互聯(lián)網(wǎng)巨頭圍攻下，智譜AI的上市也折射出大模型“六小虎”（國(guó)內(nèi)名聲最盛的六家獨(dú)立大模型創(chuàng)業(yè)公司）的集體變陣。

　　坐擁海螺AI、星野等AI原生產(chǎn)品的MiniMax將于1月9日掛牌港交所。其與智譜分別代表To C（用戶）與To B（企業(yè)）兩種商業(yè)路徑。

　　月之暗面仍在進(jìn)行預(yù)訓(xùn)練，并于2025年7月推出基座模型K2、轉(zhuǎn)向開(kāi)源。據(jù)晚點(diǎn)Latepost報(bào)道，近期完成5億美元C輪融資后，月之暗面有超過(guò)100億元人民幣現(xiàn)金儲(chǔ)備，投后估值43億美元，已不遜于IPO后的智譜、MiniMax。

　　階躍星辰則在多模態(tài)模型上押下重注，聚焦智能終端Agent領(lǐng)域，和手機(jī)、汽車(chē)、機(jī)器人等終端廠商展開(kāi)合作。百川智能與零一萬(wàn)物則放棄了預(yù)訓(xùn)練，前者切入醫(yī)療的垂直領(lǐng)域，后者則全面轉(zhuǎn)向To B企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)。

　　招股書(shū)口徑顯示，按2024年收入計(jì)，智譜是中國(guó)最大的獨(dú)立大語(yǔ)言模型廠商及第二大大語(yǔ)言模型廠商，僅次于科大訊飛，超越了阿里巴巴和商湯科技，市場(chǎng)份額約6.6%。智譜目前圍繞MaaS平臺(tái)構(gòu)建產(chǎn)品矩陣，提供語(yǔ)言模型、多模態(tài)模型、智能體模型及代碼模型四類(lèi)產(chǎn)品，并配套模型微調(diào)、部署及智能體開(kāi)發(fā)工具。

　　IDC報(bào)告顯示，2025年上半年中國(guó)MaaS市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，規(guī)模達(dá)12.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)421.2%。

　　一名AI領(lǐng)域投資人對(duì)界面新聞表示，智譜之所以成為“第一股”，與其較高的資金消耗速度不無(wú)關(guān)系；另一方面，智譜的模型在coding任務(wù)上有優(yōu)勢(shì)，抓住了AI Coding的東風(fēng)。

　　但該投資人也提醒，近期港股接連有GPU、大模型公司上市，以港股目前的偏好和表現(xiàn)在短期內(nèi)很難提供較好的股價(jià)支撐，還需著眼長(zhǎng)期。

　　智譜AI早期投資方達(dá)晨財(cái)智的合伙人鄔曦對(duì)界面新聞表示，智譜上市后，資本注入將加速其多模態(tài)技術(shù)研發(fā)，尤其在文生視頻、3D生成等前沿領(lǐng)域縮小與國(guó)際巨頭差距；而作為“鏈主”企業(yè)，智譜有望帶動(dòng)硬件、算力等上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，推動(dòng)中國(guó)AI生態(tài)成熟。

　　華興資本投資銀行事業(yè)部業(yè)務(wù)合伙人秦川則對(duì)界面新聞指出，模型廠商的競(jìng)爭(zhēng)也正在從單點(diǎn)能力的突破轉(zhuǎn)向系統(tǒng)化實(shí)力的較量——不僅包括基座模型的持續(xù)迭代，也包括面向真實(shí)業(yè)務(wù)場(chǎng)景的工程化能力、可復(fù)制的標(biāo)準(zhǔn)化交付能力，以及全鏈路自主可控的安全保障。

　?。ń缑嫘侣?dòng)浾呶檠笥顚?duì)本文亦有貢獻(xiàn)）