原標(biāo)題：大宗商品市場(chǎng)品類(lèi)走勢(shì)涇渭分明

圖為一名交易員在美國(guó)紐約證券交易所交易大廳內(nèi)工作。新華社記者 劉亞南攝

　　2025年，世界大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)“冰火兩重天”，分化行情演繹到極致，打破了以往“同漲同跌”的慣性格局。一邊是貴金屬行情火熱，走出令人驚嘆的超級(jí)牛市，倫敦現(xiàn)貨金全年漲幅超60%，現(xiàn)貨銀更是飆漲102%；銅、鋁等核心有色金屬價(jià)格屢創(chuàng)佳績(jī)。另一邊卻是原油市場(chǎng)深陷供過(guò)于求的泥潭，黑色系大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷。此外，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)也是“幾家歡樂(lè)幾家愁”，油脂借著生物燃料政策東風(fēng)獨(dú)占鰲頭，糧食谷物等則因供應(yīng)充足表現(xiàn)平淡。展望2026年，大宗商品市場(chǎng)或?qū)⒀永m(xù)走勢(shì)分化特點(diǎn)，這與“弱復(fù)蘇+寬貨幣”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策背景分不開(kāi)。預(yù)計(jì)未來(lái)大宗商品市場(chǎng)將更加跌宕起伏，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

　　2025年全球大宗商品市場(chǎng)的特點(diǎn)是，不同品類(lèi)因供需結(jié)構(gòu)、政策導(dǎo)向、屬性差異呈現(xiàn)“天壤之別”的分化走勢(shì)，精準(zhǔn)博弈取代盲目跟風(fēng)，品類(lèi)走勢(shì)涇渭分明。

　　首先看貴金屬。黃金和白銀成為年度“最強(qiáng)賽道”，走出“去美元化+降息”雙輪驅(qū)動(dòng)的超級(jí)行情。倫敦現(xiàn)貨金全年漲幅超60%。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年前三季度，全球央行凈購(gòu)金634噸，遠(yuǎn)高于2022年之前的平均水平。同時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比降至56.32%，創(chuàng)下30年來(lái)新低，黃金作為硬通貨替代價(jià)值凸顯。全球黃金交易所交易基金（ETF）新增持倉(cāng)超700噸，總規(guī)模突破3932噸，單年增幅刷新紀(jì)錄。白銀在2025年年末更是異軍突起，憑借全球光伏裝機(jī)量增長(zhǎng)18%拉動(dòng)工業(yè)需求，市場(chǎng)彈性比黃金更高出30%，甚至在10月因庫(kù)存不足觸發(fā)“逼倉(cāng)”行情。

　　其次看有色金屬。銅、鋁等因供需緊平衡支撐價(jià)格走強(qiáng)。倫敦金屬交易所（LME）3個(gè)月期銅價(jià)格1月6日上漲1.9%，達(dá)到13238美元/噸，盤(pán)中最高觸及13387.5美元，刷新歷史紀(jì)錄。英國(guó)商品研究所測(cè)算，2026年至2029年，全球銅礦累計(jì)缺口將達(dá)313萬(wàn)噸，主要原因是供應(yīng)不穩(wěn)定。2025年全球銅礦干擾率始終超10%，智利、秘魯?shù)戎髁ΦV山問(wèn)題頻發(fā)。在需求端，彭博社數(shù)據(jù)顯示，與綠色轉(zhuǎn)型相關(guān)的銅需求占比達(dá)17%。其中，中國(guó)電網(wǎng)投資增速達(dá)10%、美國(guó)配網(wǎng)投資增速達(dá)12%、歐洲投資增速達(dá)8%，新建數(shù)據(jù)中心年耗銅40萬(wàn)噸。鋁價(jià)同樣穩(wěn)健，新能源汽車(chē)輕量化、光伏組件邊框用鋁等推動(dòng)綠色需求占比達(dá)15%，電解鋁企業(yè)全年利潤(rùn)有望大增。

　　再看原油與黑色系大宗商品，二者皆深陷供需失衡泥潭，表現(xiàn)慘淡。美國(guó)能源信息署數(shù)據(jù)顯示，2025年全球原油日均過(guò)剩將達(dá)179.5萬(wàn)桶，僅10月過(guò)剩443萬(wàn)桶，由石油輸出國(guó)組織（歐佩克）成員國(guó)和非歐佩克產(chǎn)油國(guó)組成的“歐佩克+”半年內(nèi)連續(xù)取消220萬(wàn)桶/日減產(chǎn)額度，也導(dǎo)致供過(guò)于求更加嚴(yán)重。但成品油市場(chǎng)卻逆勢(shì)走強(qiáng)，美國(guó)加大對(duì)俄制裁使俄柴油出口減少20萬(wàn)桶/日，而全球煉油產(chǎn)能未恢復(fù)，柴油裂解差創(chuàng)5年同期次高位。黑色系大宗商品成“最差賽道”。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年前10個(gè)月，中國(guó)進(jìn)口鐵礦砂共計(jì)10.3億噸，同比增長(zhǎng)800萬(wàn)噸，四季度港口庫(kù)存回升至1.53億噸，鋼廠盈利率從8月的68.4%跌至36.4%，鋼材出口雖同比增長(zhǎng)9.2%，但價(jià)格接近成本線。

　　最后看農(nóng)產(chǎn)品。油脂類(lèi)一枝獨(dú)秀。數(shù)據(jù)顯示，印尼、巴西分別將生物柴油混摻比例提高到35%和15%，美國(guó)則上調(diào)生物燃料混合總量，進(jìn)而推動(dòng)棕櫚油、豆油工業(yè)消費(fèi)同比增長(zhǎng)8%。而其他農(nóng)產(chǎn)品行情疲軟，2025年美國(guó)玉米豐收，年末庫(kù)存或同比增加12%，價(jià)格或?qū)⒆叩?；大豆受南美天氣好轉(zhuǎn)、供應(yīng)充足影響，2025年全年價(jià)格波動(dòng)幅度不足15%。

　　從上述情況分析看，2025年大宗商品市場(chǎng)分化格局已然定型。中金公司研究報(bào)告認(rèn)為，三大核心邏輯共同驅(qū)動(dòng)，深刻影響不同品類(lèi)大宗商品的供需結(jié)構(gòu)與價(jià)格走勢(shì)。

　　一是“去美元化”進(jìn)程加速重塑貴金屬貨幣屬性。隨著美元在全球外匯儲(chǔ)備中占比下滑，各國(guó)央行出于資產(chǎn)多元化配置需求，持續(xù)增持黃金，形成長(zhǎng)期支撐；美聯(lián)儲(chǔ)降息也降低了持有黃金的機(jī)會(huì)成本，進(jìn)一步吸引市場(chǎng)資金入場(chǎng)，央行與市場(chǎng)資金形成共振，推動(dòng)貴金屬價(jià)格大幅上漲。

　　二是綠色轉(zhuǎn)型深化重構(gòu)有色金屬需求結(jié)構(gòu)。在“雙碳”目標(biāo)指引下，新能源汽車(chē)、光伏、電網(wǎng)建設(shè)等綠色產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，對(duì)銅、鋁、白銀等金屬的需求持續(xù)增長(zhǎng)，成為價(jià)格上漲的核心動(dòng)力。

　　三是地緣政治沖突與政策調(diào)整擾動(dòng)能源、農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)。美歐加強(qiáng)對(duì)俄羅斯的制裁直接影響柴油供應(yīng)，歐佩克+減產(chǎn)政策的反復(fù)也加劇了原油市場(chǎng)波動(dòng)；各地新能源政策調(diào)整直接拉動(dòng)市場(chǎng)需求，并影響價(jià)格走勢(shì)。

　　2026年世界大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)如何？

　　總體來(lái)看，2026年全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將呈現(xiàn)“弱復(fù)蘇、寬貨幣”特征，IMF最新預(yù)測(cè)顯示，2026年全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）實(shí)際增速將達(dá)到3.1%，相比2025年較為放緩；市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2026年至少將降息100個(gè)基點(diǎn)，并可能結(jié)束縮表，對(duì)金融屬性強(qiáng)的大宗商品形成利好。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，從投資角度看，2026年世界大宗商品市場(chǎng)將迎來(lái)“戰(zhàn)略安全、綠色轉(zhuǎn)型、新興需求”這三大結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而市場(chǎng)分化格局仍將延續(xù)。

　　在戰(zhàn)略安全方面，貴金屬與核心有色金屬仍具備強(qiáng)勁支撐。當(dāng)前，逆全球化趨勢(shì)下，各國(guó)“資源自主與安全”需求升溫。世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，全球央行購(gòu)金量將維持在1000噸/年以上。高盛將2026年底金價(jià)目標(biāo)設(shè)為4900美元/盎司；摩根大通預(yù)測(cè)，若地緣政治沖突升級(jí)，金價(jià)或觸及5000美元/盎司。相比之下，白銀彈性更高。市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)，2026年銀價(jià)仍有20%上漲空間。有色金屬供應(yīng)受地緣政治和政策調(diào)整影響較大，供應(yīng)鏈區(qū)域化加劇“區(qū)域性短缺”，特別是銅價(jià)波動(dòng)會(huì)很大。大多機(jī)構(gòu)不看好原油市場(chǎng)，供過(guò)于求在短期內(nèi)很難改變，而地緣政治沖突難以消彌，國(guó)際油價(jià)仍會(huì)在震蕩下跌中尋求平衡點(diǎn)。

　　在綠色轉(zhuǎn)型方面，關(guān)鍵礦產(chǎn)、特殊金屬與油脂等已成剛性需求。國(guó)際能源署研究報(bào)告稱(chēng)，截至2030年，全球銅、鋁需求中，綠色發(fā)展相關(guān)占比將分別從17%、15%提升至24%和25%，未來(lái)5年將分別拉動(dòng)銅、鋁消費(fèi)年均增長(zhǎng)3%和2.5%。此外，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)，到2030年，美國(guó)豆油工業(yè)用途占比將達(dá)到60%，2026年豆油需求預(yù)計(jì)增加4%，棕櫚油價(jià)格中樞將同比提高10%。

　　在新興需求方面，增長(zhǎng)空間巨大。人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)與新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化進(jìn)程疊加，成為新增長(zhǎng)引擎。研究表明，2025年至2035年，全球新建數(shù)據(jù)中心年耗銅將達(dá)40萬(wàn)噸，約占全球銅年產(chǎn)量的2%。也就是說(shuō)，AI算力每增長(zhǎng)1倍，銅需求將增加1.2倍。而工業(yè)化初期國(guó)家和地區(qū)對(duì)鋼材、銅和鋁的需求度，比發(fā)達(dá)國(guó)家高出50%，未來(lái)10年，世界各國(guó)對(duì)關(guān)鍵原材料的需求仍會(huì)十分旺盛。

　　當(dāng)然，有機(jī)遇也有風(fēng)險(xiǎn)。2026年全球大宗商品投資需警惕多維度風(fēng)險(xiǎn)。宏觀層面，全球經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”存在較大不確定性，若美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期，將削弱貴金屬、有色金屬金融屬性支撐。品種風(fēng)險(xiǎn)分化也將更加明顯。原油價(jià)格反彈承壓，2026年是否觸底回升還要看地緣政治沖突將如何演變以及歐佩克政策變化；黑色系大宗商品特別是鐵礦石和鋼材價(jià)格較難脫離成本區(qū)域。此外，農(nóng)產(chǎn)品受極端天氣、政策變動(dòng)影響大。最大的不確定性還在于地緣政治沖突或加劇供應(yīng)鏈安全問(wèn)題，造成區(qū)域性短缺，而貿(mào)易壁壘升溫也將干擾大宗商品價(jià)格穩(wěn)定，需謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。