專題：春節(jié)前后市場怎么走？機構(gòu)建議“前穩(wěn)后攻”

◎記者 黃冰玉

近幾個交易日，美元遭遇顯著“拋壓”。當(dāng)?shù)貢r間1月27日，美元指數(shù)急速破位下行，創(chuàng)近四年新低。

分析人士普遍認(rèn)為，除去短期風(fēng)險事件因素的干擾，美元正面臨著深層次的結(jié)構(gòu)性困境——美國政策不確定性上升、財政可持續(xù)性憂慮及美聯(lián)儲獨立性受質(zhì)疑等因素，正逐步侵蝕“美元信用”。

與此同時，在全球“去美元化”趨勢加速背景下，黃金價格連創(chuàng)新高，一場對美元國際貨幣體系核心地位的系統(tǒng)性重估，正在全球市場上演。

美元急速破位下行

當(dāng)?shù)貢r間1月27日，美元指數(shù)大幅下跌，并創(chuàng)近四年以來新低，日內(nèi)最低觸及95.5542。當(dāng)天美元對日元、歐元等主要貨幣的匯率盤中均下跌超過1%。這也是美元指數(shù)連續(xù)第四個交易日下跌。

本輪下跌的直接導(dǎo)火索，或是美國總統(tǒng)當(dāng)日的一番表態(tài)。據(jù)新華社報道，美國總統(tǒng)特朗普27日表示，不認(rèn)為美元已經(jīng)下跌過度，并對當(dāng)前美元表現(xiàn)予以肯定。這一表態(tài)進一步刺激美元指數(shù)快速下跌。

今年以來，美元延續(xù)了2025年的疲態(tài)，持續(xù)走低。截至北京時間1月28日18時，美元指數(shù)報96.12，年初至今跌幅已擴大至超過2.1%。

“市場對美聯(lián)儲政策獨立性的擔(dān)憂、地緣局勢與避險資產(chǎn)遷移等多重因素共同成為拋售美元的催化劑?！睎|方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪對上證報記者表示，同時，美國對多國發(fā)出的新關(guān)稅威脅，加劇了全球貿(mào)易緊張局勢，也從風(fēng)險情緒和貿(mào)易結(jié)算層面擾動美元匯率。

此外，主要貨幣的波動也間接對美元指數(shù)構(gòu)成壓力。近日，市場猜測美國和日本或聯(lián)手進行了匯率詢價操作，可能聯(lián)合對外匯市場進行干預(yù)。這一預(yù)期刺激日元對美元匯率近期大幅走強。

高盛外匯交易團隊表示，美元走弱的三大支柱——日元、人民幣和歐元——正同時朝著美元貶值方向移動。美國政府正對外匯市場采取更積極的干預(yù)姿態(tài)，向市場傳遞了強烈信號，顯示本屆政府對匯率水平的關(guān)注程度超過此前。

面臨結(jié)構(gòu)性困局

拋開短期風(fēng)險事件影響，美元的趨勢性走弱，由更深層次的結(jié)構(gòu)性因素所驅(qū)動?！懊涝庞谩北浪臄⑹?，正在被重新點燃。

美元作為全球核心貨幣的幾大信用支柱正遭遇結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。白雪表示：一是美國政策的不確定性正侵蝕市場對美元的制度性信任，同時，美聯(lián)儲的獨立性受到質(zhì)疑，其政策框架的穩(wěn)定性和可預(yù)測性面臨考驗；二是美國財政與貿(mào)易賬戶的長期“雙赤字”經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，形成“債務(wù)依賴型”經(jīng)濟模式，這從根本上削弱了美元的幣值穩(wěn)定性、透支了美元的國家信用根基；三是制造業(yè)空心化、貧富分化加劇等結(jié)構(gòu)性問題，削弱了美國經(jīng)濟的長期增長潛力和美元的支撐基礎(chǔ)。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明對上證報記者表示：“大而美”法案持續(xù)推高聯(lián)邦支出，帶來債務(wù)可持續(xù)性壓力；美國政府在關(guān)稅、外交等方面政策的不確定性，共同營造了一個復(fù)雜且不可預(yù)測的政策環(huán)境。在政策頻繁變動與信用疑慮疊加的作用下，“去美元化”趨勢正在加劇。

從市場層面看，美元指數(shù)的貶值趨勢亦有相應(yīng)的邏輯支撐?！笆紫?，在美聯(lián)儲降息背景下，美債利率與其他主要經(jīng)濟體國債收益率之間的利差可能收窄，會削弱美元資產(chǎn)的吸引力，引發(fā)資本流出，從而打壓美元匯率；其次，美元走弱也有助于緩解美國較高的名義債務(wù)壓力。”渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰對上證報記者表示。

市場系統(tǒng)性重估美元信用

美元走弱，黃金價格則連攀新高。1月28日，國際現(xiàn)貨黃金突破5300美元/盎司關(guān)口，續(xù)創(chuàng)歷史新高。

“這反映出，黃金價格的飆升已經(jīng)超越傳統(tǒng)避險情緒驅(qū)動，在美元信用面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的背景下，全球市場正在對美元信用進行系統(tǒng)性的重估，并尋求非美元的價值儲藏手段?！卑籽┱f。

當(dāng)前，全球去美元化正從趨勢變?yōu)楝F(xiàn)實。國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，全球央行持有的美元儲備占比已從20年前的約70%降至2025年第三季度的約57%。各國央行，特別是新興經(jīng)濟體央行，正持續(xù)戰(zhàn)略性地增持黃金，以分散儲備風(fēng)險。

在美聯(lián)儲今年大概率繼續(xù)降息的背景下，短期內(nèi)美元可能延續(xù)震蕩偏弱格局?！暗绻唐陲L(fēng)險因素有所緩解，不排除美元有一定的反彈能力。”王昕杰提醒。

中長期看，美元可能進入一個漸進式的弱勢周期。白雪認(rèn)為，美元面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)難以快速逆轉(zhuǎn)，“去美元化”進程預(yù)計將緩慢但持續(xù)?！安贿^，由于美元在國際支付和金融系統(tǒng)中仍有深厚根基，其主導(dǎo)地位的衰落將是漫長的過程，其間不乏階段性反復(fù)?！彼硎?。

“全球金融市場正面臨一場由政策不確定性引發(fā)的信用重構(gòu)。美元霸權(quán)的‘例外’光環(huán)正在逐步褪色。”中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤在其公開發(fā)表的研報中寫道，倘若美國政府任由關(guān)稅反復(fù)、央行獨立性受損、財政赤字?jǐn)U張等問題發(fā)酵，2025年以來的美元弱勢將大概率演變?yōu)殚L期趨勢，進而動搖美元在國際貨幣體系中的核心地位。