2026年1月21日，瑞士達(dá)沃斯。

　　美國(guó)總統(tǒng)特朗普時(shí)隔數(shù)年后再次出席達(dá)沃斯論壇，并發(fā)表了特別講話。隨后，在與北約秘書長(zhǎng)呂特會(huì)晤后，特朗普稱，暫時(shí)不會(huì)按原定計(jì)劃向反對(duì)美國(guó)得到格陵蘭島的歐洲八國(guó)加征關(guān)稅。

　　同一天，第一財(cái)經(jīng)記者來到瑞銀集團(tuán)位于達(dá)沃斯小鎮(zhèn)的辦事處，采訪瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)馬克·海菲爾（Mark Haefele）。達(dá)沃斯論壇期間，瑞銀集團(tuán)高層代表常常在這棟低調(diào)的小樓里，同來自全球各地的投資人與合作伙伴進(jìn)行交流。

　　圍繞美國(guó)、格陵蘭島和其他地緣政治局勢(shì)的討論在本屆達(dá)沃斯論壇期間不曾斷絕。此前一天，丹麥公共投資機(jī)構(gòu)“學(xué)界養(yǎng)老基金”宣布，將在本月底前拋售價(jià)值1億美元的美國(guó)國(guó)債，在會(huì)場(chǎng)內(nèi)外引發(fā)了不小的討論。

　　在海菲爾看來，這一事件本身并不足以動(dòng)搖美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，但它所折射出的，卻是全球投資者正在“邊際層面”重新審視美國(guó)資產(chǎn)敞口的現(xiàn)實(shí)。

　　“從某種意義上說，美國(guó)未來可能會(huì)成為自身成功的受害者?！焙７茽栒f。

　　一場(chǎng)演講與一個(gè)投資決定

　　海菲爾提到的第一個(gè)背景，并非來自金融市場(chǎng)，而是政治敘事。

　　在達(dá)沃斯論壇期間，加拿大總理、前英國(guó)央行行長(zhǎng)馬克·卡尼的一場(chǎng)演講，被不少與會(huì)者反復(fù)提及?？嵩谘葜v中直言，以規(guī)則為基礎(chǔ)的舊國(guó)際秩序已經(jīng)結(jié)束，世界正在進(jìn)入大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。在這種環(huán)境下，中等國(guó)家如果繼續(xù)停留在對(duì)過去的懷舊之中，將難以應(yīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

　　“我覺得他說出了很多人正在感受到、但還沒有完全說清楚的東西。”海菲爾如此評(píng)價(jià)。在他看來，這種判斷并不只是政治層面的感慨，而正在逐步反映到投資決策中。

　　丹麥投資機(jī)構(gòu)的舉動(dòng)，正是這種情緒在資產(chǎn)配置層面的體現(xiàn)之一。盡管體量有限，但在當(dāng)前高度敏感的市場(chǎng)環(huán)境下，任何“減持美債”的表態(tài)，都會(huì)被迅速放大解讀。

　　不過，海菲爾并不認(rèn)同將其視為“去美元化”的標(biāo)志性事件。他強(qiáng)調(diào)，這類調(diào)整更多發(fā)生在“邊際”，而非方向性逆轉(zhuǎn)。

　　“美國(guó)吸引了大量全球資本，用于支持其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和科技投資。這本身是一種成功，但也意味著，很多投資者對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的配置比例，已經(jīng)處在歷史偏高水平?！彼f，“在這種情況下，重新審視敞口，是一個(gè)很自然的反應(yīng)。”

　　“沒有替代品”的現(xiàn)實(shí)

　　在采訪中，海菲爾也反復(fù)提到一個(gè)現(xiàn)實(shí)：至少在可預(yù)見的階段內(nèi)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)仍然缺乏真正的替代選項(xiàng)。

　　他指出，從流動(dòng)性、市場(chǎng)深度以及作為全球金融體系抵押品核心的功能來看，美債仍然處于獨(dú)一無二的位置。這也是為什么，即便部分機(jī)構(gòu)選擇減持，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)整體仍能維持穩(wěn)定運(yùn)行。

　　“這是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)和短期現(xiàn)實(shí)并存的市場(chǎng)。”他說，“一方面，確實(shí)有人在重新思考配置；但另一方面，你很難找到一個(gè)在規(guī)模、深度和流動(dòng)性上可以完全替代美債的市場(chǎng)。”

　　正是在這一動(dòng)態(tài)平衡之中，美元、黃金和大宗商品的走勢(shì)，逐漸成為投資者表達(dá)不確定性的出口。

　　海菲爾并不認(rèn)為，今年最大的風(fēng)險(xiǎn)來自直接意義上的武裝沖突。他更關(guān)注的是，地緣政治長(zhǎng)期化之后，對(duì)資金偏好的持續(xù)影響。

　　“過去幾年里，黃金和大宗商品的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，某種程度上反映了資金逐步遠(yuǎn)離美元資產(chǎn)的過程?！彼f。這種變化并非一蹴而就，而是與政策不確定性、制裁工具的使用方式以及全球安全環(huán)境變化密切相關(guān)。

　　在他看來，這些趨勢(shì)并不會(huì)很快消失，而是可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在。

　　AI投資分化與中國(guó)資產(chǎn)重估

　　如果說地緣政治直接影響“錢往哪里去”，那么人工智能（AI）投資的討論，則更多關(guān)乎“錢投給誰(shuí)”。

　　海菲爾在采訪中明確區(qū)分了兩類AI相關(guān)資產(chǎn)。一類是擁有穩(wěn)定自由現(xiàn)金流、能夠用自身盈利持續(xù)投入AI資本開支的大型科技公司；另一類則是尚未盈利、對(duì)外部融資高度依賴的企業(yè)。

　　“我們并不認(rèn)為大型科技公司正處在AI泡沫之中?！彼f，“它們有現(xiàn)金流，可以承受投入。但對(duì)于那些沒有盈利、依賴債務(wù)市場(chǎng)生存的公司，風(fēng)險(xiǎn)顯然更高。”

　　在這一背景下，針對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的態(tài)度轉(zhuǎn)向，也成為他近期觀察到的一個(gè)變化。

　　海菲爾認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，而在全球范圍內(nèi)，部分投資者正在重新評(píng)估對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置比例。他特別提到，中國(guó)科技板塊重新受到關(guān)注，并非源于短期情緒，而更多與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和AI應(yīng)用路徑有關(guān)。

　　“我常常覺得，中國(guó)更傾向于利用AI來強(qiáng)化制造能力?！彼f，相比之下，美國(guó)有相當(dāng)一部分AI能力，被用于偏消費(fèi)和娛樂化的場(chǎng)景，“這種差異，是我會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的地方?！?/p>

　　在他看來，中國(guó)企業(yè)“出海”的趨勢(shì)同樣難以逆轉(zhuǎn)。決定性因素，并不全然在于地緣政治本身，而在于產(chǎn)品是否具備足夠的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　“如果產(chǎn)品本身具備競(jìng)爭(zhēng)力，一旦在海外市場(chǎng)找到需求，幾乎很難被阻擋。”海菲爾說。