專題：2025基金四季報前瞻：AI應用、商業(yè)航天、核聚變，誰領2026投資主線？

　　隨著公募基金2025年四季報陸續(xù)披露，頂流基金經(jīng)理的調倉動向與市場觀點備受關注。1月22日，易方達基金副總經(jīng)理張坤管理的4只產(chǎn)品四季報全部公布。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年四季度末，張坤在管基金總規(guī)模為483.83億元，較上季度有所調整。其中，三只主投A股的產(chǎn)品季度收益告負，且未能跑贏業(yè)績比較基準，而主投海外中國股票的易方達亞洲精選則逆勢取得正收益，顯著超越基準。

　　2025四季度較上期減持貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖；此外，京東健康、騰訊控股、阿里巴巴-W也遭減倉。張坤透露，在四季度保持了股票倉位的穩(wěn)定，但對結構進行了調整，重點調整了醫(yī)藥、消費和科技等行業(yè)的配置。

　　對于未來的宏觀經(jīng)濟與市場，張坤表達了長期樂觀的態(tài)度。他認為，“未來十年，不論是老百姓的實際生活水平還是社會保障水平，都會有一個顯著的提升，與發(fā)達國家的生活水平差距也會明顯縮小。”他預見到，市場終將意識到，投資于擁有龐大內需市場的中國公司，同樣是在“有魚的地方釣魚”。

　　面對當前市場上對于部分核心資產(chǎn)長期價值的疑慮（“護城河還在，城在不在”），張坤給出了堅定回應：“我們認為，城始終在那里，以中國的稟賦走向發(fā)達國家不是什么意外的事情，困難只是階段性的。” 他進一步指出，當前市場的悲觀定價，已經(jīng)使得一些優(yōu)質公司的估值極具吸引力，“即使私有化也是非常劃算的，對長期投資者是很好的機會?！?/p>

　　業(yè)績表現(xiàn)分化：易方達藍籌精選等A股產(chǎn)品承壓，港股市場顯韌性

　　具體來看，張坤旗下規(guī)模最大的易方達藍籌精選（005827.OF），四季度份額凈值增長率為-8.93%，同期業(yè)績比較基準收益率為-2.63%，跑輸基準超過6個百分點。該基金最新規(guī)模為310.21億元，成立以來回報為9.03%。

　　同樣聚焦A股核心資產(chǎn)的易方達優(yōu)質精選（110011.OF）和易方達優(yōu)質企業(yè)三年持有（009342.OF）在四季度也未能取得正收益。易方達優(yōu)質精選凈值增長率為-8.42%，跑輸同期-2.48%的業(yè)績基準；易方達優(yōu)質企業(yè)三年持有凈值增長率為-6.82%，跑輸同期-2.63%的業(yè)績基準。這兩只基金成立以來的回報分別為-7.33%和-0.37%。

　　形成鮮明對比的是，主要投資于亞洲市場（尤以港股為主）上市的中國企業(yè)的易方達亞洲精選（118001.OF）。該基金四季度實現(xiàn)了4.53%的正回報，遠超同期2.08%的業(yè)績比較基準，展現(xiàn)出較強的抗跌性和配置價值。該基金成立于2010年，成立以來回報為2.43%，最新規(guī)模為33.92億元。

　　業(yè)績的分化反映出四季度A股與港股市場的不同走勢，也體現(xiàn)了張坤在不同市場配置下的投資結果。A股市場在四季度可能經(jīng)歷了消費、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)板塊的調整，拖累了相關產(chǎn)品表現(xiàn)；而港股市場經(jīng)過長期深度調整，估值吸引力凸顯，部分優(yōu)質個股率先企穩(wěn)反彈。

　　結構持續(xù)優(yōu)化：堅守優(yōu)質公司，長期看好中國內需與科技崛起

　　張坤在四季報中，就為何在當前階段繼續(xù)堅守并調整布局以內需為主的優(yōu)質公司，闡述了一套完整且邏輯嚴密的長線觀點。其核心在于：當前國內消費的疲弱是階段性現(xiàn)象，從長期來看，中國內需市場擁有巨大的增長潛力和確定性，投資于此便是“在有魚的地方釣魚”。

　　張坤首先客觀指出，近年國內消費數(shù)據(jù)（社零、信心指數(shù)等）確實較弱，導致主要服務于國內需求的企業(yè)經(jīng)營壓力相對更大。這解釋了為何過去一段時間，投資出口導向型公司似乎更符合“在有魚的地方釣魚”的原則。但他隨即強調，“大力提振消費”已被置于2026年經(jīng)濟工作任務的首位，政策層面的高度重視為改善消費環(huán)境奠定了基礎。

　　從“增量”與“存量”兩個維度，論證消費長期向好的必然性。一方面，他援引國家2035年人均GDP達到中等發(fā)達國家水平的目標，并進行了具體測算。即使以當前發(fā)達國家的“門檻”拉脫維亞（人均GDP 2.34萬美元）為標準，中國（1.33萬美元）也需要保持可觀的復合增長率。更重要的是，他提到日、韓、中國臺灣等東亞同文化經(jīng)濟體的人均GDP已達3萬美元以上，這暗示了中國大陸在達到初步目標后，仍有廣闊的“追趕”空間。經(jīng)濟增長的最終目的是提升生活水平，這必然伴隨消費規(guī)模與質量的躍升。另一方面，他直指近年來抑制消費的關鍵癥結——房價下跌對居民財富和資產(chǎn)負債表的負面影響。張坤判斷，考慮低利率環(huán)境、潛在政策支持及新開工下降，主要城市房價下跌有望進入尾聲。一旦最大的“財富減值”壓力減輕，居民被壓制的消費意愿和預防性儲蓄傾向將得到改善。

　　對于未來的宏觀經(jīng)濟與市場，張坤表達了長期樂觀的態(tài)度。他認為，“未來十年，不論是老百姓的實際生活水平還是社會保障水平，都會有一個顯著的提升，與發(fā)達國家的生活水平差距也會明顯縮小。”他預見到，市場終將意識到，投資于擁有龐大內需市場的中國公司，同樣是在“有魚的地方釣魚”。

　　張坤特別以當前席卷全球的AI浪潮為例，闡述了中國市場的獨特優(yōu)勢。他指出，強大的內需市場是科技創(chuàng)新的重要助推器。他以GPT和Gemini等海外領先模型為例，說明其面向消費者的訂閱收入已成為企業(yè)重要的現(xiàn)金流，這為持續(xù)的研發(fā)投入提供了堅實保障。相比之下，張坤投資的一家國內企業(yè)同樣擁有領先的基礎模型能力，“如果有更加強勁的消費環(huán)境，訂閱收入和模型能力投入就能實現(xiàn)更好的互動，有助于未來追近全球領先的模型水平?！?這暗示了他對國內AI應用層企業(yè)，在消費復蘇背景下實現(xiàn)商業(yè)模式閉環(huán)的期待。

　　面對當前市場上對于部分核心資產(chǎn)長期價值的疑慮（“護城河還在，城在不在”），張坤給出了堅定回應：“我們認為，城始終在那里，以中國的稟賦走向發(fā)達國家不是什么意外的事情，困難只是階段性的?！?他進一步指出，當前市場的悲觀定價，已經(jīng)使得一些優(yōu)質公司的估值極具吸引力，“即使私有化也是非常劃算的，對長期投資者是很好的機會。”

　　總結而言，張坤的四季報揭示了一位長期主義者在市場波動期的堅守與微調。盡管短期業(yè)績因市場風格而承受壓力，但他對中國經(jīng)濟轉型升級、內需市場壯大以及科技自立自強的長期信心未曾動搖。其通過結構調整優(yōu)化組合，并認為當前優(yōu)質資產(chǎn)的低估狀態(tài)正為真正的長期投資者提供了罕見的機會。未來，張坤能否憑借其對“商業(yè)模式”和“護城河”的深度理解，在下一個經(jīng)濟周期中再次為投資者創(chuàng)造超額回報，市場將持續(xù)拭目以待。