專題：美12月核心CPI同比增2.6%，低于預(yù)期
最新公布的消費(fèi)者與批發(fā)通脹數(shù)據(jù)顯示，物價(jià)仍具黏性，這也強(qiáng)化了市場(chǎng)的普遍預(yù)期 —— 美聯(lián)儲(chǔ)官員短期內(nèi)不會(huì)降息。
與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員正深入分析各項(xiàng)數(shù)據(jù)，以預(yù)判 2026 年全年通脹走勢(shì)，并據(jù)此規(guī)劃本年度的利率決策方向。
美國(guó)勞工部于周三發(fā)布了一份延遲公布的報(bào)告，將 10 月與 11 月的數(shù)據(jù)合并披露（此前因政府停擺導(dǎo)致報(bào)告推遲發(fā)布）。報(bào)告顯示，衡量終端消費(fèi)前通脹水平的批發(fā)價(jià)格指數(shù)，11 月同比上漲 3%，10 月同比上漲 2.8%。
能源價(jià)格飆升是推高通脹數(shù)據(jù)的重要因素。但即便剔除能源、波動(dòng)較大的食品價(jià)格及貿(mào)易服務(wù)價(jià)格后，截至 11 月的 12 個(gè)月里，核心批發(fā)價(jià)格指數(shù)仍上漲 3.5%，創(chuàng)下自同年 3 月以來(lái)的最大同比漲幅。
單從表面看，物價(jià)漲幅頗為顯著，但進(jìn)一步分析可發(fā)現(xiàn)，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）實(shí)則反映出批發(fā)端通脹壓力已有所緩和。
這份延遲發(fā)布的 10-11 月指數(shù)，高于去年年底市場(chǎng)的多數(shù)預(yù)期，但這一結(jié)果在很大程度上源于 9 月數(shù)據(jù)的修正調(diào)整。
凱投宏觀北美副首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬?布朗在一份報(bào)告中寫道：“美聯(lián)儲(chǔ)需要關(guān)注的關(guān)稅影響至多只是初步顯現(xiàn) —— 核心個(gè)人消費(fèi)商品生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)在 9 月和 10 月均強(qiáng)勁上漲 0.5%，不過(guò)到 11 月已回落 0.1%?！?/p>
周二發(fā)布的 12 月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）新數(shù)據(jù)顯示，2025 年收官之際，通脹依舊維持黏性。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后的核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲 2.6%，較 2.7% 的市場(chǎng)預(yù)期低 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。但需要注意的是，這一數(shù)值與去年 9-11 月的水平持平，且仍高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的 2% 通脹目標(biāo)。
布朗表示，綜合消費(fèi)端與批發(fā)端的物價(jià)數(shù)據(jù)初步估算，美聯(lián)儲(chǔ)更青睞的通脹衡量指標(biāo) —— 核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）可能升至 3%，而此前三個(gè)月，該指數(shù)按其測(cè)算一直穩(wěn)定在 2.8%。
美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的《褐皮書》—— 匯總了其下轄 12 個(gè)地區(qū)儲(chǔ)備銀行的經(jīng)濟(jì)軼聞報(bào)告 —— 指出，今年 1 月前兩周，關(guān)稅帶來(lái)的成本壓力是各地區(qū)反饋的共性問題。
起初自行消化關(guān)稅成本的企業(yè)，為維持利潤(rùn)率，正開始將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，不過(guò)零售、餐飲等部分行業(yè)對(duì)此仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。報(bào)告提到，企業(yè)預(yù)計(jì)物價(jià)漲幅將有所放緩，但在消化前期新增成本的過(guò)程中，物價(jià)仍會(huì)維持在高位。
總體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ) 12 個(gè)轄區(qū)中有 8 個(gè)的經(jīng)濟(jì)活躍度出現(xiàn)小幅回升，3 個(gè)轄區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況持平，1 個(gè)轄區(qū)經(jīng)濟(jì)溫和下滑。相較于此前連續(xù)三期《褐皮書》多數(shù)轄區(qū)報(bào)告經(jīng)濟(jì)無(wú)明顯變化的情況，本次數(shù)據(jù)已出現(xiàn)改善。
美聯(lián)儲(chǔ)官員深入研判通脹數(shù)據(jù)
費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)安娜?保爾森于周三表示，她認(rèn)為關(guān)稅引發(fā)的物價(jià)上漲主要集中在商品領(lǐng)域，而非服務(wù)領(lǐng)域，她強(qiáng)調(diào)這不會(huì)引發(fā)持續(xù)性通脹。保爾森指出，關(guān)稅的影響或?qū)⒃诮衲晟习肽昙酗@現(xiàn)，到下半年，商品價(jià)格漲幅有望回落至美聯(lián)儲(chǔ) 2% 的通脹目標(biāo)水平。
保爾森稱：“我對(duì)通脹走勢(shì)持審慎樂觀態(tài)度，我認(rèn)為，到今年年底，通脹的環(huán)比折年率有望接近 2%—— 也就是說(shuō)，盡管全年同比通脹率可能仍會(huì)略高于目標(biāo)，但三個(gè)月環(huán)比折年率將在年底降至 2%?！?/p>
基于通脹有望放緩、就業(yè)市場(chǎng)趨于穩(wěn)定的判斷，保爾森預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃诮衲晖硇r(shí)候?qū)蔬M(jìn)行 “小幅微調(diào)”。
美聯(lián)儲(chǔ)理事斯蒂芬?米蘭在周三表示，他預(yù)計(jì)服務(wù)和住房領(lǐng)域的通脹回落，將抵消商品價(jià)格上漲帶來(lái)的影響，并計(jì)劃在今年降息 150 個(gè)基點(diǎn)。這一降息幅度遠(yuǎn)超美聯(lián)儲(chǔ)官員的中位預(yù)期 —— 今年僅降息 25 個(gè)基點(diǎn)。
米蘭認(rèn)為，當(dāng)前有必要下調(diào)利率，原因在于美國(guó)的 “中性利率”（即既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基準(zhǔn)利率水平）已有所走低。他指出，移民政策收緊導(dǎo)致人口增速放緩，而這一趨勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步拉低通脹水平。
米蘭并不認(rèn)為是關(guān)稅推高了商品價(jià)格，但對(duì)于商品漲價(jià)的真正原因，他坦言 “尚無(wú)定論”。
他表示：“這個(gè)問題我無(wú)法給出確切答案。我認(rèn)為存在幾種可能性，但沒有一種能完全令人信服?！?這些潛在因素包括疫情的持續(xù)影響，以及科技行業(yè)出口管制等國(guó)際形勢(shì)變化。
明尼阿波利斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)尼爾?卡什卡利于周三稱，他認(rèn)為通脹正處于下行通道，但關(guān)鍵問題在于回落的速度有多快。
卡什卡利表示：“目前的疑問是，到今年年底，通脹率會(huì)降至 2.5%，還是低于這一水平，抑或是高于這一水平？我無(wú)法確定，對(duì)此也沒有十足的把握?！?/p>
他稱，自己確信住房通脹正穩(wěn)步下行，但同時(shí)也在密切關(guān)注商品通脹的黏性，以及服務(wù)通脹是否會(huì)持續(xù)回落。
卡什卡利提醒道，美聯(lián)儲(chǔ)手中僅有利率調(diào)控這一種 “鈍器”。他指出，高收入群體當(dāng)前處境良好，但低收入群體正飽受通脹之苦，這種困境并非源于失業(yè)，而是通脹本身。
他表示：“這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言是一個(gè)難題。如果我們說(shuō)‘要不降息刺激就業(yè)市場(chǎng)、幫扶普通家庭吧’，結(jié)果可能會(huì)適得其反，反而加劇通脹問題?！薄把巯?，即便大幅降息或許能在一定程度上提振就業(yè)市場(chǎng)，但那些低收入家庭面臨的通脹困境，很可能并不會(huì)得到改善?！?/p>
卡什卡利認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前表現(xiàn)強(qiáng)勁，強(qiáng)勁的消費(fèi)支出與人工智能領(lǐng)域的投資熱潮，有望在今年延續(xù)。
他說(shuō)：“總體而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性相當(dāng)足。我原本以為，在高利率環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)出現(xiàn)更明顯的放緩。這讓我不禁產(chǎn)生疑問 —— 當(dāng)前的貨幣政策到底算不算緊縮？”
市場(chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在 1 月底的貨幣政策會(huì)議上維持利率不變，繼續(xù)將基準(zhǔn)利率保持在 3.5%-3.75% 的區(qū)間。去年秋季，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)降息三次。