1月26日，冷鏈運(yùn)輸行業(yè)龍頭深圳粵十?dāng)?shù)智股份有限公司向港交所提交招股說(shuō)明書(shū)，申萬(wàn)宏源香港擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。

　　營(yíng)業(yè)收入激增

　　粵十?dāng)?shù)智的收入主要來(lái)源于冷鏈農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售。2023年、2024年及2025年前九個(gè)月，粵十?dāng)?shù)智的營(yíng)業(yè)收入分別為12.54億元、29.81億元及39.94億元，經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)分別為-604.3萬(wàn)元、2969.1萬(wàn)元及5094.9萬(wàn)元。2024年，粵十?dāng)?shù)智實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　粵十?dāng)?shù)智毛利率水平較低，但呈上漲趨勢(shì)。2023年、2024年及2025年前九個(gè)月，毛利率分別為1.8%、2.7%及3.0%。

　　分項(xiàng)目來(lái)看，冷鏈農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售為粵十?dāng)?shù)智貢獻(xiàn)了絕大部分營(yíng)業(yè)收入。2025年前九個(gè)月，冷鏈農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售為公司帶來(lái)了39.66億元的營(yíng)業(yè)收入，占總收入的99.3%；冷鏈數(shù)智綜合解決方案帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入為2768.2萬(wàn)元，占總收入的0.7%。

　　招股書(shū)顯示，數(shù)字化冷鏈農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)的特點(diǎn)是利潤(rùn)率相對(duì)較低、客戶對(duì)價(jià)格敏感以及上游供應(yīng)成本波動(dòng)頻繁。如果粵十?dāng)?shù)智的定價(jià)未能符合市場(chǎng)預(yù)期，公司可能面臨交易量減少、客戶參與度降低或客戶流失至競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況。此外，競(jìng)爭(zhēng)加劇可能要求公司提供價(jià)格調(diào)整、折扣或其他商業(yè)讓步以吸引或留住客戶，這可能對(duì)公司的毛利率及整體盈利能力造成下行壓力。

　　粵十?dāng)?shù)智的控股股東為陳彬彬、粵十投資及粵十創(chuàng)業(yè)。陳彬彬直接持有粵十?dāng)?shù)智20.68%的股權(quán)，合計(jì)控制粵十?dāng)?shù)智51.4%的投票權(quán)。

　　回購(gòu)率下降

　　在冷鏈農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售中，粵十?dāng)?shù)智面對(duì)的客戶主要是中小型農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)商。2023年、2024年及2025年前九個(gè)月，粵十?dāng)?shù)智的客戶數(shù)量分別為204家、587家及554家。其中，中小型農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)商分別占客戶總數(shù)的98.5%、98.6%及97.5%。

　　公司冷鏈農(nóng)產(chǎn)品的回購(gòu)率在下降。招股書(shū)顯示，截至2024年末，其回購(gòu)率為51%；截至2025年9月末，其回購(gòu)率下降至30.4%。

　　粵十?dāng)?shù)智的銷(xiāo)售費(fèi)用在增長(zhǎng)。2023年、2024年及2025年前九個(gè)月，粵十?dāng)?shù)智的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為447萬(wàn)元、379萬(wàn)元及667萬(wàn)元。

　　粵十?dāng)?shù)智主要采用期貨為主、現(xiàn)貨銷(xiāo)售為補(bǔ)充的銷(xiāo)售模式，在此模式下，客戶通常會(huì)提前下單，而交付周期通常約為三至六個(gè)月不等，視產(chǎn)品類(lèi)別、采購(gòu)地區(qū)、船期及清關(guān)時(shí)間而定。

　　粵十?dāng)?shù)智的供應(yīng)商主要是海外供應(yīng)商。數(shù)據(jù)顯示，粵十?dāng)?shù)智與約40個(gè)國(guó)家及地區(qū)超過(guò)750家供應(yīng)商合作，其中超過(guò)550家為海外供應(yīng)商。

　　值得注意的是，粵十?dāng)?shù)智的存貨從2023年底的2.58億元激增至2025年9月末的22.23億元。農(nóng)產(chǎn)品存貨的激增，意味著可能面臨更大的存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。