證券時(shí)報(bào)記者 余世鵬

　　最新披露的2025年公募基金四季報(bào)顯示，主動(dòng)權(quán)益基金前十大重倉股出現(xiàn)了一個(gè)新變化，即科技、新能源個(gè)股占了九席，剩下一席給了貴州茅臺(tái)。

　　這種變化折射出了公募消費(fèi)賽道的分化現(xiàn)狀：一方面，部分基金仍在堅(jiān)守傳統(tǒng)消費(fèi)，有的白酒股已被連續(xù)重倉36個(gè)季度；另一方面，手辦潮玩、谷子經(jīng)濟(jì)和醫(yī)美帶來的新消費(fèi)，則成為一批新生代基金經(jīng)理的新寵。

　　傳統(tǒng)消費(fèi)股受冷落

　　根據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)，2025年公募主動(dòng)權(quán)益基金前十大重倉股中僅有一只傳統(tǒng)消費(fèi)股（貴州茅臺(tái)），其余九只分別為中際旭創(chuàng)、新易盛、寧德時(shí)代、騰訊控股、紫金礦業(yè)、阿里巴巴-W、寒武紀(jì)、立訊精密、東山精密。

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2021年四季度末時(shí)，公募前十大重倉股中有3只白酒股，此外還有招商銀行、藥明康德、伊利股份等“核心資產(chǎn)”，這些資產(chǎn)是彼時(shí)結(jié)構(gòu)性行情的主力軍。2022年后傳統(tǒng)消費(fèi)賽道回調(diào)，規(guī)模超百億元的明星基金凈值大幅下跌。此后，“核心資產(chǎn)”熱度開始退卻，尤其是傳統(tǒng)消費(fèi)股開始受到冷落。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2025年末，一共有1048只基金重倉貴州茅臺(tái)，持倉市值為1182.03億元。就主動(dòng)權(quán)益基金而言，重倉貴州茅臺(tái)的近300只基金中，易方達(dá)藍(lán)籌精選、景順長城新興成長、易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)、富國天惠精選成長4只基金的持倉市值均在10億元以上，合計(jì)超過70億元。

　　拉長時(shí)間看，這些基金是消費(fèi)白酒的忠實(shí)粉絲。截至2025年末，易方達(dá)藍(lán)籌精選已連續(xù)重倉貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖29個(gè)季度。景順長城新興成長連續(xù)36個(gè)季度重倉貴州茅臺(tái)，連續(xù)37個(gè)季度重倉瀘州老窖。不過，由于這些資產(chǎn)持續(xù)低迷，相關(guān)基金近幾年普遍收益不佳。有的基金成立以來虧損依然在30%以上，還有基金在2022年至2025年四個(gè)年度均是負(fù)收益。

　　新生代基金經(jīng)理偏愛新消費(fèi)

　　實(shí)際上，在2024年特別是2025年以來，以手辦潮玩、谷子經(jīng)濟(jì)等所在的“新消費(fèi)”開始受到重視，這些行情甚至還延展到了醫(yī)美、美妝等領(lǐng)域。

　　以泡泡瑪特為例，這只具有代表性的新消費(fèi)標(biāo)的，截至2025年末一共有123只基金重倉。其中，持倉數(shù)量在100萬股以上的5只基金，均為主動(dòng)權(quán)益基金，但均不是傳統(tǒng)消費(fèi)類型的基金。

　　比如，景順長城品質(zhì)長青持有泡泡瑪特近500萬股，其中在去年四季度增持了23.36萬股。此外，該基金重倉的還有老鋪黃金等新消費(fèi)資產(chǎn)，以及中際旭創(chuàng)、新易盛等科技成長標(biāo)的。該基金的基金經(jīng)理農(nóng)冰立，是一位新生代基金經(jīng)理，他2023年7月開始管理該基金。

　　此外，睿遠(yuǎn)港股通核心價(jià)值持有泡泡瑪特463.80萬股，其中有245萬股為去年四季度加倉，該基金的基金經(jīng)理張佳璐是一位只有3年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的新人，2024年12月開始管理該基金。

　　新消費(fèi)的另一個(gè)熱門標(biāo)的蜜雪集團(tuán)，同樣受到基金青睞。截至2025年末，中歐互聯(lián)網(wǎng)先鋒持有蜜雪集團(tuán)近50萬股，是重倉該股最多的基金。此外，交銀品質(zhì)增長一年持有、嘉實(shí)產(chǎn)業(yè)先鋒等基金重倉蜜雪集團(tuán)的數(shù)量均在15萬股以上。

　　華南一位權(quán)益基金經(jīng)理對證券時(shí)報(bào)記者表示，新舊消費(fèi)并不是非此即彼的，都是技術(shù)和市場需求主線變遷之下的產(chǎn)物。上一輪“核心資產(chǎn)”牛市，基金經(jīng)理偏愛白酒等資產(chǎn)，但這一輪明顯發(fā)生了變化。

　　消費(fèi)或有新的“長坡厚雪”

　　對新舊消費(fèi)投資之間的差異，背后是基金經(jīng)理對消費(fèi)機(jī)遇預(yù)判的分化。作為經(jīng)濟(jì)的一部分，消費(fèi)依然會(huì)是經(jīng)濟(jì)增長重要?jiǎng)恿χ弧５蛯?shí)體消費(fèi)相比，娛樂、游戲等服務(wù)消費(fèi)在未來投資機(jī)遇中被寄予更高期待。

　　“消費(fèi)是一個(gè)龐大的市場，結(jié)構(gòu)變化會(huì)給銳意進(jìn)取的公司帶來增長機(jī)會(huì)?！庇磊A基金基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華對證券時(shí)報(bào)記者表示，消費(fèi)公司的競爭力提升源自企業(yè)戰(zhàn)略與管理對環(huán)境的適應(yīng)變化上，中小型組織靈活性和管理效率更高，更易把握戰(zhàn)略性機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)超額增長。他傾向于挖掘從中小型向中型成長的企業(yè)，而非盲目追逐大公司。

　　在鵬華基金基金經(jīng)理陳金偉看來，市場此前對消費(fèi)的悲觀有非理性成分，如科技行業(yè)利好會(huì)被解讀成對消費(fèi)的利空，一些消費(fèi)微觀數(shù)據(jù)變好則被認(rèn)為不可持續(xù)。在他看來，未來消費(fèi)依然有機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)不一定就是上一輪的明星消費(fèi)股。

　　陳金偉表示，以往的部分明星消費(fèi)股，本質(zhì)是宏觀“三駕馬車”中的投資帶動(dòng)的消費(fèi)。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及投資收益率下行，未來更看好收入再分配直接驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)，例如大眾品消費(fèi)，包括游戲、旅游、體育、影視等，可能會(huì)成為新的“長坡厚雪”。

　　實(shí)際上，消費(fèi)機(jī)會(huì)還與科技制造業(yè)存在同向效應(yīng)。諾安優(yōu)勢行業(yè)的基金經(jīng)理鄧心怡對記者表示，當(dāng)前的機(jī)器人行業(yè)發(fā)展過程中，人形機(jī)器人與服務(wù)機(jī)器人成為增長核心引擎。機(jī)器人在真實(shí)生產(chǎn)生活場景的應(yīng)用在不斷深化，如汽車制造、消費(fèi)、文旅、養(yǎng)老等場景都已有持續(xù)的訂單落地。未來繼續(xù)關(guān)注真實(shí)場景實(shí)踐中，具備數(shù)據(jù)與卡位優(yōu)勢的機(jī)器人廠商及產(chǎn)業(yè)鏈。