開源證券股份有限公司孟鵬飛,蔣雨凱近期對拓普集團進行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度報告：從汽車到人形機器人，大象輕盈起舞》，給予拓普集團買入評級。

拓普集團(601689)

深耕汽車零部件領域四十余年，實現從單品龍頭到平臺型企業(yè)的跨越

拓普集團是國內汽零行業(yè)稀缺的科技平臺型企業(yè)，汽車零部件業(yè)務覆蓋8大產品線條，并積極布局機器人等新興領域，在客戶、產品的持續(xù)拓展下，業(yè)績有望持續(xù)增長。假設核心客戶2026/2027年人形機器人量產5/20萬臺，考慮機器人業(yè)務的業(yè)績增厚，我們預計公司2025-2027年營收296/359/454億元，歸母凈利潤28.3/36.2/48.5億元，當前市值對應PE51/40/30X，維持“買入”評級。

復盤拓普崛起之路，汽車tier0.5成長基因解析

“綁定核心客戶實現放量+平臺化布局單車配套價值量提升”是驅動近年來公司業(yè)績持續(xù)增長的核心因素?？蛻舳?，公司抓住汽車產業(yè)轉型窗口，綁定上汽通用、吉利集團、特斯拉等頭部客戶實現換擋加速；單車配套價值量方面，公司從上市早期的幾百元，跨越式提升至目前的約3萬元。我們認為“平臺型產品布局、產能快速響應能力、成本控制能力”是公司在汽車領域崛起的關鍵。

汽車和人形機器人在產業(yè)基因上高度重合

從汽車供應鏈切入人形機器人具有天然優(yōu)勢，核心就在于特斯拉提出的“車機協(xié)同”。技術上，汽車領域成熟的多模態(tài)感知系統(tǒng)和運控能力可直接復用，大幅縮短人形機器人0-1階段的研發(fā)試錯周期；硬件上，兩者核心硬件高度關聯，且供應鏈都遵循大批量、低成本、高質量的核心要求。當前人形機器人行業(yè)正邁向規(guī)模化量產的關鍵節(jié)點，未來不僅增長動能強勁，更具備廣闊的市場空間。我們測算，Optimus人形機器人量產百萬臺時，硬件市場空間有望達1400億元，2026-2030年CAGR達68%。

從車到人形機器人，大象輕盈起舞

公司布局人形機器人業(yè)務是汽車產業(yè)核心能力的順勢延伸。(1)客戶卡位：憑借車端長期深度合作背書，搶占人形供應鏈先機，成為特斯拉機器人Tier1供應商，并同步拓展賽力斯等國產機器人客戶；(2)產品領先：一方面復用IBS業(yè)務技術經驗，搭配持續(xù)研發(fā)投入，高效滿足機器人客戶零部件研發(fā)迭代需求；另一方面構建平臺化產品布局，承接客戶多元化需求，與上下游伙伴實現共贏發(fā)展。(3)產能先行：斥資50億元建設寧波機器人核心部件生產基地，同時推進海外基地產能配套，精準匹配核心客戶量產節(jié)奏，鎖定人形機器人量產第一梯隊。公司人形機器人項目進展迅速，執(zhí)行器、靈巧手模組等關鍵零部件已實現對核心客戶的批量供貨，平臺化產品布局也在積極推進。憑借優(yōu)質客戶資源、硬核產品力與規(guī)?；桓赌芰?，未來訂單落地確定性強，有望充分受益于行業(yè)高速增長紅利。當人形機器人量產百萬臺時，我們假設公司在核心客戶中的份額為30%-50%，平臺化布局下單機配套價值量提升至6-8萬元/臺，我們測算對公司業(yè)績增厚約27-60億元，業(yè)績彈性顯著。

風險提示：下游需求波動風險、行業(yè)競爭加劇風險、新業(yè)務進展不及預期風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級24家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為81.2。