筑牢經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好基礎(chǔ)，推動高質(zhì)量發(fā)展邁出更堅(jiān)實(shí)步伐，離不開政策支持和改革創(chuàng)新協(xié)同發(fā)力。

　　2025年，中國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長5%，順利完成全年預(yù)期目標(biāo)，也為“十四五”收官畫上圓滿句號。在外有極限關(guān)稅施壓沖擊、內(nèi)有新舊動能轉(zhuǎn)換壓力的情況下，這一成績的取得實(shí)屬不易。在肯定經(jīng)濟(jì)基本盤穩(wěn)固的同時(shí)，亦應(yīng)清醒認(rèn)識到，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力仍顯不足，外部環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻。2025年底以來，宏觀支持政策逐步落地，2026年中國經(jīng)濟(jì)有望迎來“開門紅”，但筑牢經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好基礎(chǔ)，推動高質(zhì)量發(fā)展邁出更堅(jiān)實(shí)步伐，離不開政策支持和改革創(chuàng)新協(xié)同發(fā)力。

　　經(jīng)濟(jì)頂壓前行、亮點(diǎn)紛呈

　　2025年，中國經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易總量均實(shí)現(xiàn)歷史性跨越。“十四五”期間，中國名義經(jīng)濟(jì)總量連續(xù)邁上四個(gè)新臺階：繼2021年、2022年和2024年分別突破110萬億、120萬億、130萬億元關(guān)口之后，2025年進(jìn)一步超過140萬億元。按照人民幣匯率中間價(jià)年均值折算，2025年中國人均GDP達(dá)到13953美元，連續(xù)三年穩(wěn)定在1.3萬美元以上。同期，中國貨物貿(mào)易進(jìn)口、出口規(guī)模分別升至18.48萬億、26.99萬億元，進(jìn)出口總額首次突破45萬億元大關(guān)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)九年正增長，進(jìn)一步鞏固了我國作為全球貨物貿(mào)易第一大國的地位。

　　在外部不確定性顯著增加的背景下，中國經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易總量保持合理增長，主要得益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的有效提升。一是工業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級加快。2025年規(guī)模以上裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)增加值同比分別增長9.2%、9.4%，均高于全部規(guī)上工業(yè)增加值增速5.9%，占全部規(guī)上工業(yè)增加值比重分別較上年提高2.2個(gè)、0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　二是出口多元化程度提升，出口商品競爭力增強(qiáng)。2025年，中國對美國出口規(guī)模同比減少20%，但對非洲、東盟和歐盟出口分別增長25.8%、13.4%和8.4%，對整體出口增速的拉動作用分別為1.3個(gè)、2.2個(gè)和1.2個(gè)百分點(diǎn)。同期，機(jī)電和音像設(shè)備、車輛等運(yùn)輸設(shè)備、光學(xué)醫(yī)療設(shè)備等高級工業(yè)品出口對整體出口增速的拉動作用由上年4.2個(gè)百分點(diǎn)提升至4.8個(gè)百分點(diǎn)，是出口增長韌性的重要來源。

　　三是消費(fèi)和投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)K形復(fù)蘇。2025年服務(wù)消費(fèi)潛力繼續(xù)釋放，升級類商品消費(fèi)和線上消費(fèi)均保持較快增長：服務(wù)零售額增長5.5%，高于商品零售額增速3.8%；限額以上單位通信器材類、文化辦公用品類、體育娛樂用品類商品零售額分別增長20.9%、17.3%、15.7%，較上年增速提升11.0個(gè)、17.6個(gè)和4.6個(gè)百分點(diǎn)；網(wǎng)上零售額增長8.6%，占社會消費(fèi)品零售總額比重為31.9%，處于歷史高位。同期，全國固定投資（不含農(nóng)戶）下降3.8%，但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中，信息服務(wù)業(yè)，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)投資增速分別高達(dá)28.4%、16.9%。

　　四是數(shù)字滲透力明顯增強(qiáng)，綠色引領(lǐng)力全面彰顯。2025年，規(guī)上數(shù)字產(chǎn)品制造業(yè)增加值比上年增長9.3%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值增長11.1%；規(guī)上工業(yè)水電、核電、風(fēng)電、太陽能等清潔能源發(fā)電量比上年增長8.8%，非化石能源占能源消費(fèi)總量的比重較上年提高約2個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上建材、鋼鐵、有色等主要耗能行業(yè)單位增加值能耗較上年均明顯下降。

　　2025年年初以來，隨著深度求索（DeepSeek）、宇樹機(jī)器人等創(chuàng)新力量崛起，中國資產(chǎn)價(jià)值迎來系統(tǒng)性重估。在宏觀敘事持續(xù)改善和有關(guān)部門協(xié)同發(fā)力“穩(wěn)市場、穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期”的政策合力下，國內(nèi)金融市場成功抵御了高強(qiáng)度外部沖擊，市場信心得到有效提振。全年，A股呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，科技板塊表現(xiàn)尤為亮眼，市場成交額同比增長63.4%，市場流通市值突破100萬億元關(guān)口。人民幣對美元匯率也逆勢走強(qiáng)，年末境內(nèi)外交易價(jià)雙雙升破7比1，結(jié)束了此前三年跌多漲少、持續(xù)承壓行情。前期包括高盛在內(nèi)的多家外資機(jī)構(gòu)密集上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測，反映出全球市場對中國經(jīng)濟(jì)韌性的高度認(rèn)可，以及對中國經(jīng)濟(jì)前景和人民幣資產(chǎn)信心進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　內(nèi)生增長動能仍有待加強(qiáng)

　　在充分看到中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展取得的重大成就的同時(shí)，也必須清醒認(rèn)識到當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨的老問題、新挑戰(zhàn)仍然不少。2025年，中國實(shí)際GDP增速持平上年，但從“三駕馬車”來看，外需表現(xiàn)好于內(nèi)需：貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用為1.64個(gè)百分點(diǎn)，較上年提升0.13個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)和投資合計(jì)拉動作用則降至3.37個(gè)百分點(diǎn)，為近三年來新低，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為67.3%，創(chuàng)1998年以來新低。

　　最終消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超五成，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮“壓艙石”作用。然而，消費(fèi)品以舊換新政策支持仍然難掩居民消費(fèi)疲軟態(tài)勢。2025年，社零同比增長3.7%，僅較上年提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，下半年隨著以舊換新政策支持力度減弱疊加高基數(shù)影響，社零月度同比增速在5月份之后持續(xù)下行，從6.4%降至12月份的0.9%，創(chuàng)2023年2月以來新低。全年，全國居民人均消費(fèi)支出增長4.4%，較上年增速回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，低于同期人均可支配收入增速5.0%。因此，以居民人均消費(fèi)支出占人均可支配收入比重衡量的居民平均消費(fèi)傾向降至68.0%，以人均消費(fèi)支出變動占人均可支配收入變動衡量的邊際消費(fèi)傾向降至60.5%，二者均為近三年來新低。金融數(shù)據(jù)中，居民部門“多存少貸”情況同樣指向居民消費(fèi)意愿偏弱。2025年，居民部門存貸差（即“新增居民貸款-新增居民存款”）14.20萬億元，較過去五年擴(kuò)大了5.71萬億元。其中，居民貸款新增4417億元，較過去五年少增5.06萬億元，是居民部門存貸差擴(kuò)大的主要來源；居民存款增加14.64萬億元，多增6527億元。據(jù)中國社科院統(tǒng)計(jì)，截至2025年三季度末，居民部門杠桿率降至60.4%，延續(xù)了2024年二季度以來總體下跌的走勢，杠桿率為2020年三季度以來的新低。

　　消費(fèi)是就業(yè)和收入的函數(shù)，居民消費(fèi)支出持續(xù)疲軟主要緣于收入增長繼續(xù)放緩。2025年，全國居民人均可支配收入同比增速降至5.0%，較過去五年復(fù)合平均增速低了1.1個(gè)百分點(diǎn)。從收入結(jié)構(gòu)看，財(cái)產(chǎn)凈收入增長1.6%，增速較過去五年復(fù)合平均增速低了4.0個(gè)百分點(diǎn)，是最主要拖累，在居民可支配收入中的占比降至8.0%，創(chuàng)2017年以來新低。同期，工資性收入、經(jīng)營凈收入和轉(zhuǎn)移凈收入分別增長5.3%、5.0%和5.7%，較過去五年均速分別低了1.0、0.7和0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，轉(zhuǎn)移凈收入對居民人均可支配收入的拖累最小且增速高于平均增速0.7個(gè)百分點(diǎn)，這初步反映了宏觀政策強(qiáng)調(diào)民生導(dǎo)向，堅(jiān)持投資于物和投資于人緊密結(jié)合的積極成效。

　　與消費(fèi)端疲軟態(tài)勢相比，投資端下行壓力更為顯著。2025年，固定資產(chǎn)投資同比減少3.8%，首次出現(xiàn)年度負(fù)增長。分領(lǐng)域看，制造業(yè)投資仍保持正增長，但增速由上年9.2%降至0.6%，為近五年來新低，反映了“反內(nèi)卷”政策在遏制行業(yè)低效重復(fù)投資方面的成效，也體現(xiàn)出需求疲軟、企業(yè)盈利承壓對投資擴(kuò)張意愿的制約作用；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）和房地產(chǎn)開發(fā)投資分別減少2.2%、17.2%，后者是連續(xù)四年減少，跌幅為近四年來新高，且月度跌幅自年初以來持續(xù)擴(kuò)大。商品房銷售量價(jià)繼續(xù)下行，但跌幅有所收窄，其中銷售面積和銷售金額跌幅分別由上年的12.9%、17.1%降至8.7%、12.6%。

　　隨著擴(kuò)內(nèi)需和“反內(nèi)卷”政策成效顯現(xiàn)，2025年末國內(nèi)物價(jià)出現(xiàn)積極變化，12月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長0.8%，為2023年3月以來新高，核心CPI連續(xù)四個(gè)月保持在1%以上，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）連續(xù)三個(gè)月環(huán)比正增長且同比跌幅收窄至1.9%。然而，由于國內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾較為突出，全年CPI由上年上漲0.2%轉(zhuǎn)為零增長，PPI跌幅由2.2%升至2.6%，GDP平減指數(shù)跌幅由此前兩年的0.5%、0.8%擴(kuò)大至1.0%。為此，2025年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出，把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，這是推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長的應(yīng)有之義。

　　更好統(tǒng)籌國內(nèi)外兩個(gè)大局

　　國內(nèi)供強(qiáng)需弱、物價(jià)走勢低迷在對外部門亦有所顯現(xiàn)。一方面，內(nèi)外需分化導(dǎo)致近年來中國貨物進(jìn)出口規(guī)模延續(xù)脫鉤狀態(tài)。2025年，美元計(jì)價(jià)的貨物出口規(guī)模同比增長5.5%至3.77萬億美元，而進(jìn)口規(guī)模則穩(wěn)定在2.58萬億美元，導(dǎo)致中國貨物貿(mào)易順差規(guī)模突破萬億美元，創(chuàng)歷史新高。受此影響，2025年三季度中國經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比升至4%，為2011年以來首次。另一方面，國內(nèi)物價(jià)低位運(yùn)行導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率（REER）走低。2025年，國際清算銀行（BIS）編制的人民幣名義有效匯率（NEER）指數(shù)下跌0.8%，但人民幣REER指數(shù)連續(xù)第四年下跌，跌幅由上年的0.6%擴(kuò)大至2.5%。

　　貨物貿(mào)易順差創(chuàng)新高和人民幣REER指數(shù)走低引發(fā)了國際社會的高度關(guān)注，其中歐洲方面的反應(yīng)尤為強(qiáng)烈。受中美貿(mào)易摩擦持續(xù)影響，近年來中國對歐盟出口增長較快，歐盟成為中國貿(mào)易順差的主要來源地。2025年，中國對歐盟貿(mào)易順差擴(kuò)大至2919億美元，首次超過對美順差規(guī)模。同期，歐元REER指數(shù)上升4.9%，而人民幣REER下跌，反映出歐洲出口商品相對于中國商品的競爭力減弱。這為歐洲各界對中方施壓提供了借口，貿(mào)易保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)加劇。

　　在內(nèi)需持續(xù)偏弱背景下，外需對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率已連續(xù)兩年保持在30%以上，成為支撐中國經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵力量。然而，面對日趨復(fù)雜的外部環(huán)境，仍然需要密切關(guān)注外需前景下行風(fēng)險(xiǎn)。近期迪拜環(huán)球港務(wù)集團(tuán)（DP World）針對八個(gè)行業(yè)、19個(gè)國家/地區(qū)約3500名企業(yè)高管的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，53%的受訪者預(yù)期政策不確定性處于較高或極高水平，90%的受訪者預(yù)計(jì)貿(mào)易壁壘將上升或維持現(xiàn)狀，但高達(dá)94%的受訪者預(yù)計(jì)2026年貿(mào)易增長勢頭將與2025年持平甚至更快。不同于市場的樂觀預(yù)期，國際組織對全球貿(mào)易前景持相對謹(jǐn)慎態(tài)度。2025年10月，世界貿(mào)易組織（WTO）將2026年全球貨物貿(mào)易量增長預(yù)測值從8月份的1.8%下調(diào)至0.5%，低于2025年增速預(yù)測值2.4%。2026年1月，國際貨幣基金組織（IMF）將2026年全球貨物和服務(wù)貿(mào)易量增速預(yù)測值從2025年10月份的2.3%上調(diào)至2.6%，但仍明顯低于2025年增速4.1%。

　　2025年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，要更好統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，包括繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，增強(qiáng)政策前瞻性、針對性、協(xié)同性，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能，并將“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場”置于2026年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)首位。

　　會后相關(guān)部門迅速行動，積極貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議的各項(xiàng)部署與要求。2025年底，國家發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布了2026年“兩新”政策安排，從支持范圍、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)施機(jī)制三方面對“兩新”政策進(jìn)行了優(yōu)化，向地方提前下達(dá)2026年第一批625億元超長期特別國債支持消費(fèi)品以舊換新資金計(jì)劃，并組織下達(dá)2026年提前批“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單和中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃，共計(jì)約2950億元，加快各類資金撥付和使用節(jié)奏。1月15日，人民銀行宣布一攬子重磅貨幣金融政策，包括下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元，單設(shè)1萬億元額度的民營企業(yè)再貸款，將商業(yè)用房購房貸款最低首付比例降至30%等，同時(shí)強(qiáng)調(diào)2026年降準(zhǔn)降息還有一定空間。

　　在相關(guān)政策支持下，2026年中國經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)“開門紅”，但同時(shí)也必須清醒認(rèn)識到，宏觀政策只能緩解周期性問題，卻難以根治結(jié)構(gòu)性、體制性問題。實(shí)現(xiàn)內(nèi)生動能的實(shí)質(zhì)性恢復(fù)，根本出路仍在于改革發(fā)力，如完善促消費(fèi)長效機(jī)制，制定和實(shí)施好城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，增強(qiáng)居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿，以構(gòu)建新模式為牽引推動房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展，改善和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場預(yù)期等。唯有堅(jiān)持政策支持和改革創(chuàng)新并舉，才能筑牢經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)，增強(qiáng)高質(zhì)量發(fā)展動力活力。

　　（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）