近期央行發(fā)布會(huì)表態(tài)之后，債市分歧進(jìn)一步加劇。最新披露的LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）連續(xù)8個(gè)月按兵不動(dòng)，市場(chǎng)上多空博弈出現(xiàn)新的變化。本周以來，已處于高位多時(shí)的長債利率在無明顯利好刺激的背景下出現(xiàn)連續(xù)下行。
不過，債市這一“回血”表現(xiàn)還不穩(wěn)定。1月22日，股市情緒震蕩中有所分化，債市則再度震蕩回落，國債期貨集體小幅下跌，銀行間主要利率債收益率上行。其中，30年期國債活躍券收益率整體先下后上，尾盤又小幅回落。
對(duì)于長債利率迎來補(bǔ)漲，最受關(guān)注的力量除了開年銀行等機(jī)構(gòu)的配置情況，還有日債、美債被拋售之際外資的布局。在機(jī)構(gòu)人士看來，短期外資的人民幣債券持倉或面臨持續(xù)波動(dòng)，但中長期維度下，債市對(duì)外開放的趨勢(shì)有望助推外資穩(wěn)步增持中國債券。
長債利率震蕩回落
1月20日以來，此前經(jīng)歷長期陰跌并處于高位的長債利率迎來久違的補(bǔ)漲行情。
20日~21日，30年期國債活躍券“25超長特別國債06”收益率接連下行2.75BP（基點(diǎn)）、1.6BP，下破2.3%后一路降至2.261%。元旦節(jié)后持續(xù)從高位下行的10年期國債活躍券“25附息國債16”收益率則繼續(xù)回落，21日已來到1.83%附近。
不過，這一趨勢(shì)未能延續(xù)，22日債市再度震蕩轉(zhuǎn)弱。截至收盤，國債期貨全線下跌，30年期主力合約跌0.07%報(bào)112.170元，10年期主力合約跌0.05%報(bào)108.150元，5年期主力合約跌0.04%報(bào)105.835元，2年期主力合約跌0.02%報(bào)102.408元。
當(dāng)天，銀行間主要利率債收益率普遍上行。截至發(fā)稿，“25附息國債16”收益率上行0.65BP至1.84%，“25超長特別國債06”收益率全天小幅下行0.2BP，報(bào)2.259%。
消息層面，近期的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況被認(rèn)為是牽動(dòng)債市補(bǔ)漲的一大因素，與此同時(shí)，近日同業(yè)存單利率也有明顯下行。財(cái)政部信息顯示，1月21日上午，一期1600億元的7年期固定利率附息債迎來續(xù)發(fā)行。Wind數(shù)據(jù)顯示，該債券續(xù)發(fā)行認(rèn)購倍數(shù)為5.91倍，中標(biāo)利率（參考收益率）為1.67%，低于當(dāng)天二級(jí)市場(chǎng)上1.7%左右的收益率。
短期來看，貨幣政策及相關(guān)預(yù)期仍是債市的重要影響因素。20日，最新一期LPR出爐，1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，均維持上期報(bào)價(jià)不變。綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)情況，以及作為央行政策利率的公開市場(chǎng)7天期逆回購利率保持穩(wěn)定，加上“開門紅”階段銀行因息差壓力缺乏主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力，LPR繼續(xù)按兵不動(dòng)已在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。
此前，央行新聞發(fā)言人、副行長鄒瀾在1月15日召開的國新辦新聞發(fā)布會(huì)上透露，今年降準(zhǔn)降息還有一定空間。不過，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，降準(zhǔn)降息短期內(nèi)落地的必要性較小。
央行行長潘功勝近日在接受新華社采訪談“十五五”期間重點(diǎn)工作時(shí)，提到了優(yōu)化貨幣政策目標(biāo)體系、完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系等六方面工作。其中提到，完善短中長期搭配、有中國特色的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制，逐步發(fā)揮國債買賣在流動(dòng)性管理中的作用，保持銀行體系流動(dòng)性充裕。
往后看，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，在央行買斷式逆回購、MLF（中期借貸便利）兩大類工具加碼投放的背景下，短期增量工具可能趨于穩(wěn)健，但長期來看，“靈活高效”的總量政策基調(diào)下，降息降準(zhǔn)空間較為明確，關(guān)注后續(xù)政府債供給集中發(fā)力階段總量工具配合寬財(cái)政的可能性。
公開市場(chǎng)方面，臨近春節(jié)，央行呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的態(tài)度明顯。22日，央行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了2102億元7天期逆回購操作，考慮到當(dāng)日1793億元逆回購到期，單日凈投放309億元。同時(shí)，央行預(yù)告，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，23日將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展9000億元MLF操作，期限為1年期。Wind數(shù)據(jù)顯示，本月有2000億元1年期MLF到期，此次加量續(xù)作將實(shí)現(xiàn)凈投放7000億元。
外資力量被看好
歲末年初，銀行等機(jī)構(gòu)的債券配置情況依然備受關(guān)注。
光大證券報(bào)告顯示，從債券托管情況來看，2025年12月，商業(yè)銀行持續(xù)增持利率債?！皬谋驹聜懈鳈C(jī)構(gòu)對(duì)主要券種的持倉總量來看，配置盤中除信用社減持外均增持債券；交易盤、境外機(jī)構(gòu)均減持債券?！眻?bào)告指出。
具體來看，上述報(bào)告稱，去年12月政策性銀行全面增持利率債、同業(yè)存單和信用債；商業(yè)銀行、證券公司增持利率債，減持同業(yè)存單、信用債；非法人類產(chǎn)品增持利率債、信用債，減持同業(yè)存單；信用社、境外機(jī)構(gòu)全面減持利率債、同業(yè)存單和信用債。
不過，進(jìn)入今年1月尤其近期國際上恰逢日債、美債經(jīng)歷拋售危機(jī)，有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國長債利率久違“主動(dòng)”回落或與外資布局悄然生變有關(guān)。
“全球正在進(jìn)入避險(xiǎn)模式，避險(xiǎn)資金不會(huì)只買入黃金，因?yàn)辄S金難以承載如此巨大的配置，能夠承載的只有主權(quán)國家的債券。當(dāng)前全球政治經(jīng)濟(jì)進(jìn)入巨大的不確定時(shí)期，資本市場(chǎng)波動(dòng)性顯著增加，債市也在尋求避風(fēng)港?！狈ㄔ兘鹑诠淌战M最新報(bào)告認(rèn)為，中國國債市場(chǎng)或是這一背景下的全球債市“避風(fēng)港”。
對(duì)于近期30年期國債快速從“熊市預(yù)期”轉(zhuǎn)向并在全球主要債券市場(chǎng)“一枝獨(dú)秀”的表現(xiàn)，上述報(bào)告認(rèn)為，不排除外資在加速買入中國國債?！霸谖磥硪欢螘r(shí)間，中國國債可能是全球國債的避風(fēng)港，人民幣可能是未來主流的避險(xiǎn)貨幣?！眻?bào)告進(jìn)一步表示，外資在今年買入中國國債存在多重邏輯支撐，包括宏觀基本面因素，也包括市場(chǎng)調(diào)整后的吸引力、國內(nèi)資產(chǎn)配置的敘事等。
從近期外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國2026年的經(jīng)濟(jì)展望來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)保持樂觀預(yù)期。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月末，境外機(jī)構(gòu)在中國債券市場(chǎng)的托管余額為3.6萬億元，占中國債券市場(chǎng)托管余額的比重為1.9%。其中，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的債券托管余額為3.6萬億元；分券種看，境外機(jī)構(gòu)持有國債2.0萬億元、占比56.2%，持有同業(yè)存單0.7萬億元、占比19.1%，持有政策性銀行債券0.8萬億元、占比21.1%。
回顧2025年，中信證券數(shù)據(jù)顯示，受“股債蹺蹺板”效應(yīng)、境外機(jī)構(gòu)持有的同業(yè)存單大規(guī)模到期、匯兌收益下降等因素?cái)_動(dòng)，外資的人民幣債券持倉波動(dòng)較大。
“一方面，2025年全年中美長短端利差仍處于深度倒掛狀態(tài)，一定程度制約了外資增持記賬式國債的持續(xù)性和力度，前11個(gè)月境外機(jī)構(gòu)累計(jì)減持規(guī)模達(dá)325.8億元。逐月來看并非持續(xù)減持的狀態(tài)，主要原因或與中國債市行情及市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)。另一方面，2025年5月以來，一年期美元對(duì)在岸人民幣的基差收窄，境外機(jī)構(gòu)配置同業(yè)存單的綜合收益壓縮，疊加同業(yè)存單到期高峰的到來，導(dǎo)致境外機(jī)構(gòu)的同業(yè)存單持倉呈現(xiàn)較大幅度且持續(xù)的下降，2025年前11個(gè)月已累計(jì)減持了約3523.4億元的同業(yè)存單?！敝行抛C券報(bào)告稱。
在明明看來，2025年以來，我國債市對(duì)外開放進(jìn)程持續(xù)深化，外資持債的便利性持續(xù)提升。短期來看，受股債性價(jià)比、境外機(jī)構(gòu)持有的同業(yè)存單大規(guī)模到期、匯兌收益下降等因素?cái)_動(dòng)，外資的人民幣債券持倉或面臨持續(xù)的波動(dòng)，但中長期維度下，債市對(duì)外開放的趨勢(shì)有望助推外資穩(wěn)步增持我國債券。