專題：2025基金四季報(bào)前瞻：AI應(yīng)用、商業(yè)航天、核聚變，誰領(lǐng)2026投資主線？

　　臨近春節(jié)，公募基金2025年四季報(bào)進(jìn)入密集披露期。1月22日，市場(chǎng)矚目的基金經(jīng)理張坤，其管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選等4只基金的四季度持倉與投資觀點(diǎn)同步出爐。數(shù)據(jù)顯示，張坤在管規(guī)模于四季度出現(xiàn)顯著回落，整體減少81.61億元至483.83億元。主力產(chǎn)品易方達(dá)藍(lán)籌精選混合規(guī)模收縮最為明顯，單季下降64.77億元，最新規(guī)模為310.21億元。

　　業(yè)績(jī)短期承壓，長(zhǎng)期維度落后同行

　　從市場(chǎng)最為關(guān)注的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，張坤的代表作易方達(dá)藍(lán)籌精選混合在四季度面臨較大壓力。數(shù)據(jù)顯示，該基金四季度單季凈值下跌8.93%，表現(xiàn)顯著落后于同類基金-1.54%的平均水平，在同類產(chǎn)品中排名后1/4。

　　將時(shí)間拉長(zhǎng)，基金的業(yè)績(jī)同樣面臨挑戰(zhàn)。近一年，基金收益率為11.56%，不僅遠(yuǎn)低于偏股混合型基金41.32%的平均收益，也跑輸了滬深300指數(shù)23.23%的漲幅。近三年維度，基金凈值累計(jì)下跌19.93%，而同期市場(chǎng)同類產(chǎn)品平均上漲19.81%，滬深300指數(shù)上漲12.95%。從行業(yè)通行的四分位排名看，該基金在近一年、近兩年、近三年等多個(gè)關(guān)鍵階段的業(yè)績(jī)表現(xiàn)均被標(biāo)記為“不佳”。

　　持倉“穩(wěn)中有變”：騰訊、茅臺(tái)巨頭不動(dòng)，阿里獲增持

　　盡管業(yè)績(jī)?cè)庥瞿骘L(fēng)，張坤的投資操作仍延續(xù)其標(biāo)志性的“高倉位、重龍頭”風(fēng)格。四季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，易方達(dá)藍(lán)籌精選的股票倉位維持在94%以上的高位，延續(xù)了其一貫的高倉位運(yùn)作風(fēng)格。在前十大重倉股的結(jié)構(gòu)上，整體保持穩(wěn)定，騰訊控股、貴州茅臺(tái)繼續(xù)穩(wěn)居前列，而五糧液的持倉排名則從第七位顯著提升至第三位，顯示出對(duì)該標(biāo)的的進(jìn)一步聚焦。

　　不過，張坤并非一成不變。他在季報(bào)中表示，對(duì)醫(yī)藥、消費(fèi)和科技等行業(yè)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。從持倉變動(dòng)可見，他對(duì)阿里巴巴-W進(jìn)行了小幅增持，持股數(shù)增加3.22%。與之相對(duì)，對(duì)京東健康和分眾傳媒則進(jìn)行了幅度較大的減持，持股數(shù)分別減少45.52%和20.56%。整體來看，其重倉股依然高度集中于那些具備清晰商業(yè)模式、深厚競(jìng)爭(zhēng)壁壘的行業(yè)龍頭企業(yè)。

　　千字長(zhǎng)文剖析宏觀：堅(jiān)信中國消費(fèi)“有魚可釣”

　　相較于持倉的微調(diào)，張坤在季報(bào)中以近千字的篇幅，系統(tǒng)闡述了對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)環(huán)境的深度思考，是其報(bào)告的亮點(diǎn)所在。

　　他開篇即點(diǎn)明政策導(dǎo)向，強(qiáng)調(diào)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已將“大力提振消費(fèi)”置于2026年重點(diǎn)任務(wù)首位，并引用經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯“消費(fèi)是一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的唯一目的”的經(jīng)典論述，為其長(zhǎng)期投資于內(nèi)需型公司的邏輯奠定基調(diào)。

　　面對(duì)近年來消費(fèi)數(shù)據(jù)疲軟的現(xiàn)狀，張坤坦誠承認(rèn)：“如果以芒格說的‘在有魚的地方釣魚’為標(biāo)準(zhǔn)來看，過去三年中（出口型企業(yè)）更加符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。但是長(zhǎng)期來看，我們并不認(rèn)為這是一個(gè)常態(tài)?！?/p>

　　為論證這一核心觀點(diǎn)，張坤從“增量”與“存量”兩個(gè)維度展開了嚴(yán)密分析。

　　一、增量視角：他援引國家“十五五”規(guī)劃，指出中國2035年達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平的目標(biāo)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。通過測(cè)算，他指出即使以當(dāng)前最低的發(fā)達(dá)國家標(biāo)準(zhǔn)（拉脫維亞，人均GDP 2.34萬美元）衡量，中國未來十年人均GDP年均復(fù)合增速需達(dá)到5.27%，這將顯著高于全球平均增速。他更以日、韓等東亞經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展歷程為參照，暗示中國的增長(zhǎng)天花板遠(yuǎn)未到來。

　　二、存量視角：他剖析了房地產(chǎn)調(diào)整對(duì)居民財(cái)富和消費(fèi)意愿的壓制，但給出了關(guān)鍵判斷：“考慮較低的無風(fēng)險(xiǎn)利率水平、潛在可能的政策支持以及新開工面積的下降，主要城市的房?jī)r(jià)下跌有望進(jìn)入尾聲?！边@意味著過去幾年抑制消費(fèi)的“財(cái)富縮水效應(yīng)”未來可能減弱。

　　基于此，張坤得出的結(jié)論是：“未來十年，不論是老百姓的實(shí)際生活水平還是社會(huì)保障水平，都會(huì)有一個(gè)顯著的提升?！币虼耍A(yù)判市場(chǎng)認(rèn)知將發(fā)生轉(zhuǎn)變：“在某個(gè)時(shí)刻，市場(chǎng)會(huì)意識(shí)到投資需求在國內(nèi)的公司也是‘在有魚的地方釣魚’?！?/p>

　　回應(yīng)市場(chǎng)質(zhì)疑：城在那里，機(jī)會(huì)已現(xiàn)

　　針對(duì)市場(chǎng)對(duì)其重倉股“護(hù)城河還在，城在不在”的尖銳質(zhì)疑，張坤的回應(yīng)稱：“我們認(rèn)為，城始終在那里，以中國的稟賦走向發(fā)達(dá)國家不是什么意外的事情，困難只是階段性的?！?/p>

　　“市場(chǎng)先生的出價(jià)已經(jīng)使得一些優(yōu)質(zhì)公司即使私有化也是非常劃算的，對(duì)長(zhǎng)期投資者是很好的機(jī)會(huì)。”張坤表示。