2026 年 1 月 20 日，交易員在美國(guó)紐約證券交易所大廳內(nèi)忙碌。
美國(guó)總統(tǒng)唐納德?特朗普因格陵蘭島問(wèn)題與歐洲領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)生沖突，引發(fā)投資者拋售美國(guó)資產(chǎn)，但市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)或許仍不足以迫使特朗普重新考慮其立場(chǎng)。
本周，投資者再度掀起 “拋售美國(guó)資產(chǎn)” 的交易潮，大舉減持美國(guó)股票、債券與美元。周二，美股遭遇了自去年 10 月以來(lái)表現(xiàn)最差的一天，美元匯率也創(chuàng)下 8 月以來(lái)的最大單日跌幅。
周三，特朗普表態(tài)稱(chēng)不會(huì)動(dòng)用 “過(guò)度兵力與武力” 奪取格陵蘭島后，美股應(yīng)聲反彈，不過(guò)總統(tǒng)仍堅(jiān)稱(chēng)要取得這塊丹麥領(lǐng)地的控制權(quán)。當(dāng)日道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲 430 點(diǎn)，漲幅 0.89%；標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)上漲 1%；以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲 1.2%。目前標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)距離歷史高點(diǎn)已不足 2%。
“我們的訴求很明確，就是要取得格陵蘭島，包括完整的所有權(quán)與產(chǎn)權(quán)。因?yàn)橹挥袚碛兴袡?quán)，才能對(duì)其進(jìn)行防衛(wèi)。” 特朗普表示，“通過(guò)租賃的方式，根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效防衛(wèi)。”
似乎沒(méi)有什么能改變特朗普的想法，但市場(chǎng)的負(fù)面反應(yīng)是為數(shù)不多的例外之一。不過(guò)部分分析師認(rèn)為，此次與歐洲的對(duì)峙對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊力度有限，不足以促使特朗普改變政策方向。
其中，債券市場(chǎng)將成為關(guān)鍵風(fēng)向標(biāo)。
此次 “拋售美國(guó)資產(chǎn)” 的交易潮，讓人聯(lián)想到今年春季特朗普推出所謂 “解放日關(guān)祱” 時(shí)的場(chǎng)景 —— 當(dāng)時(shí)該政策震動(dòng)全球金融市場(chǎng)，投資者曾以更為劇烈的規(guī)模同步拋售股票、債券與美元。
債券價(jià)格下跌時(shí)，收益率會(huì)隨之上升。今年 4 月，美國(guó)國(guó)債收益率曾出現(xiàn)劇烈且反常的飆升，這一現(xiàn)象促使特朗普政府決定將大部分?jǐn)M議關(guān)祱暫停 90 天。特朗普當(dāng)時(shí)稱(chēng)，債券投資者已經(jīng)變得 “躁動(dòng)不安”。債券市場(chǎng)的動(dòng)蕩（其走勢(shì)會(huì)影響美國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的借貸成本），最終迫使總統(tǒng)放棄了他最嚴(yán)厲的關(guān)祱威脅。
凱投宏觀(guān)首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰?希金斯在一份報(bào)告中指出：“美股、美債與美元的新一輪同步拋售，其規(guī)?；蛟S需要進(jìn)一步大幅擴(kuò)大，才能觸發(fā)金融市場(chǎng)的‘制衡機(jī)制’，迫使唐納德?特朗普改變其針對(duì)格陵蘭島的計(jì)劃。”
希金斯補(bǔ)充道：“尤其是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，可能需要承受比‘解放日’時(shí)期更大的壓力，才會(huì)讓總統(tǒng)做出讓步?！?/p>2026 年 1 月 16 日，美國(guó)總統(tǒng)唐納德?特朗普在白宮南草坪向記者發(fā)表講話(huà)，隨后登上 “海軍陸戰(zhàn)隊(duì)一號(hào)” 直升機(jī)。
債券市場(chǎng)是關(guān)鍵
10 年期與 30 年期美國(guó)國(guó)債收益率，決定著美國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的利率水平。當(dāng)投資者拋售國(guó)債時(shí)，收益率會(huì)上升，進(jìn)而推高美國(guó)政府、企業(yè)與消費(fèi)者的借貸成本。
若債券市場(chǎng)出現(xiàn)類(lèi)似今年 4 月初規(guī)模的劇烈震蕩，很可能會(huì)成為迫使特朗普政府在格陵蘭島問(wèn)題與關(guān)祱威脅上讓步的一個(gè)臨界點(diǎn)。持續(xù)的拋售潮可能導(dǎo)致收益率大幅飆升，既會(huì)令政府陷入棘手困境，也會(huì)進(jìn)一步抬高借貸成本。
周二，美國(guó)國(guó)債收益率觸及去年 9 月以來(lái)的最高水平。但分析師指出，除非國(guó)債市場(chǎng)的壓力持續(xù)加大，推動(dòng)收益率大幅走高，否則總統(tǒng)可能會(huì)繼續(xù)推行其強(qiáng)硬的外交與經(jīng)濟(jì)政策。
英國(guó)盛寶金融交易平臺(tái)策略師尼爾?威爾遜在報(bào)告中稱(chēng)：“唯一比特朗普更強(qiáng)大、更具威懾力的，就是美國(guó)債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)或許是唯一能阻止特朗普在格陵蘭島問(wèn)題上一意孤行的力量?！?/p>
周二，日本國(guó)債收益率的飆升也對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)形成了壓力。盡管美債收益率有所上漲，但遠(yuǎn)未達(dá)到 “解放日” 時(shí)期的恐慌程度。
與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)債對(duì)眾多投資者而言仍具吸引力。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)剛剛創(chuàng)下五年來(lái)的最佳回報(bào)表現(xiàn)。盡管這可能引發(fā)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)即將放緩的擔(dān)憂(yōu)（因?yàn)橥顿Y者會(huì)爭(zhēng)相涌入避險(xiǎn)債券），但美國(guó) 2025 年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍超出了市場(chǎng)預(yù)期。
股市的影響幾何？
相較于今年 4 月，此次股市的反應(yīng)更為克制。部分原因在于，投資者對(duì)關(guān)祱的影響已有更清晰的認(rèn)知，且對(duì)特朗普是否真的會(huì)全力奪取格陵蘭島持懷疑態(tài)度?！疤乩势湛倳?huì)臨陣退縮”（英文縮寫(xiě) TACO）已成為華爾街的一句流行語(yǔ)。
投資者或許在押注，特朗普會(huì)在必要時(shí)讓步以提振市場(chǎng)，因此他們選擇屏住呼吸、持倉(cāng)觀(guān)望。但這種心態(tài)會(huì)削弱市場(chǎng)反應(yīng)的強(qiáng)度，最終可能變相縱容特朗普不斷試探其政策議程的底線(xiàn)。
美國(guó)銀行前全球經(jīng)濟(jì)主管伊桑?哈里斯表示：“市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到，這類(lèi)回調(diào)不會(huì)持續(xù)太久，因此沒(méi)必要恐慌。這就形成了一種自我實(shí)現(xiàn)的效應(yīng) —— 市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)足以觸發(fā)政策轉(zhuǎn)向的大規(guī)模拋售?！?/p>
哈里斯補(bǔ)充道：“股市和債市幾天的拋售，并不會(huì)真正扭轉(zhuǎn)局勢(shì)。要達(dá)到效果，需要一輪全面的回調(diào)。就債券市場(chǎng)而言，則需要出現(xiàn)市場(chǎng)開(kāi)始崩潰、投資者極度恐慌的信號(hào)。但到目前為止，我們看到的只是一些苗頭，遠(yuǎn)未達(dá)到能促使政策轉(zhuǎn)向的程度?！?/p>
這場(chǎng)博弈仍在繼續(xù)
德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示，歐洲國(guó)家持有價(jià)值約 8 萬(wàn)億美元的美國(guó)股票和債券。拋售美國(guó)國(guó)債雖可能推高借貸成本，但此舉需要?dú)W洲各國(guó)進(jìn)行高度協(xié)同，同時(shí)還存在加劇全球市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
歐盟手中握有 “貿(mào)易殺手锏”，這一工具可能會(huì)對(duì)美國(guó)企業(yè)造成沖擊，包括近年來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)上漲的大型科技公司。但歐洲內(nèi)部對(duì)于如何回應(yīng)特朗普，或許存在分歧。
瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理公司高級(jí)多資產(chǎn)策略師阿倫?賽義德表示：“確實(shí)存在一些尾部風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)景，比如反脅迫措施，以及美國(guó)強(qiáng)行奪取格陵蘭島。但這并非我們的基準(zhǔn)預(yù)期。因此，只要局勢(shì)不升級(jí)到這類(lèi)極端情況，市場(chǎng)的反應(yīng)就會(huì)相當(dāng)溫和。波動(dòng)將是短暫的，其劇烈程度遠(yuǎn)不及我們?cè)凇夥湃铡陂g遭遇的拋售潮?！?/p>
但哈里斯認(rèn)為，理解特朗普的政策邏輯，不應(yīng)基于 “特朗普總會(huì)臨陣退縮”（TACO），而應(yīng)是 “特朗普總會(huì)卷土重來(lái)”（英文縮寫(xiě) TATA）。他指出，特朗普確實(shí)會(huì)在必要時(shí)暫?；蛲七t政策以安撫市場(chǎng)，但最終還是會(huì)想方設(shè)法推進(jìn)其最初的目標(biāo)。