文丨楊練

　　編輯丨李恒春

　　負債端、資產(chǎn)端、政策端三管齊下，疊加居民儲蓄資金向保險資產(chǎn)的挪移，支撐險企凈資產(chǎn)和投資收益率增長，保險板塊戰(zhàn)略性投資機會凸顯。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年保險指數(shù)上漲31.31%，相比金融領(lǐng)域其他板塊，保險板塊表現(xiàn)更為突出，同期銀行指數(shù)上漲12.04%，券商指數(shù)上漲4.05%。

　　從個股來看，2025年新華保險、中國平安、中國太保、中國人保、中國人壽累計分別上漲46.03%、35.87%、26.6%、21.21%、10.39%，同期上證指數(shù)漲幅為18.41%，除中國人壽外的其他四家保險股均跑贏上證指數(shù)。

　　進入2026年，A股保險板塊行情仍保持強勢，展望未來，隨著保險負債端的平穩(wěn)增長和資產(chǎn)端投資收益的改善，以及政策對險資投資權(quán)益資產(chǎn)的持續(xù)松綁，保險板塊估值仍有較大向上空間。

　　負債端分紅險轉(zhuǎn)型提升競爭力

　　盡管2026年“開門紅”數(shù)據(jù)未披露，但在銀行存款利率下行的背景下，保險產(chǎn)品的“保證+浮動”收益特征對風(fēng)險偏好不大的資金的吸引力不斷提升，疊加前期銀行理財產(chǎn)品到期的再投資需求，各種因素形成合力推動保費收入的平穩(wěn)增長。同時，隨著“報行合一”政策實施的持續(xù)深化，保險公司加大對銀保渠道銷售的傾斜力度，這也會進一步拉動銀保渠道的新單銷售。

　　在居民存款轉(zhuǎn)移和銀行大額存單供給進一步收縮的背景下，分紅險轉(zhuǎn)型增加保險產(chǎn)品的吸引力，保險負債端增速進一步擴張，疊加養(yǎng)老和健康保障需求的持續(xù)釋放，與債市和股市的波動相比，保險產(chǎn)品穩(wěn)定回報率的性價比優(yōu)勢繼續(xù)凸顯。

　　由于保險產(chǎn)品具有儲蓄和保障雙重優(yōu)勢，中長期看保險資產(chǎn)占居民存款和固收理財類資產(chǎn)的比重有望持續(xù)提升，由此導(dǎo)致保險新單保費和資產(chǎn)規(guī)模增速向好。展望2026年負債端，隨著分紅險轉(zhuǎn)型持續(xù)見效，個險新單有望企穩(wěn)回升，疊加銀保渠道的穩(wěn)健發(fā)展，頭部險企負債端有望延續(xù)2025年較快的增長趨勢，2026年新單保費增速有望在2025年基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)步增長，從而帶動險企新業(yè)務(wù)價值增速的改善。

　　保險負債端的逆勢增長，主要得益于保險產(chǎn)品具有相對穩(wěn)定的收益率。與其他固收類產(chǎn)品相比，存款利率持續(xù)回落、理財和債基收益率波動較大，保險產(chǎn)品穩(wěn)定收益率的優(yōu)勢凸顯。而且，與定期存款利率相比，保險產(chǎn)品預(yù)定利率調(diào)降速度和幅度均相對滯后。而與銀行理財和債基相比，保險產(chǎn)品的收益率有較強的穩(wěn)定性。

　　除了穩(wěn)定收益率優(yōu)勢，保險產(chǎn)品在養(yǎng)老儲蓄、健康保障方面也具備特殊優(yōu)勢。老齡化背景下居民養(yǎng)老儲蓄需求提升，投資者更加關(guān)注理財資產(chǎn)在遠期的穩(wěn)定回報率，多數(shù)壽險產(chǎn)品尤其是增額終身壽險產(chǎn)品遠期回報率較高、回本周期較晚。此外，保險產(chǎn)品附加價值的重要性凸顯。養(yǎng)老社區(qū)等養(yǎng)老服務(wù)、健康保障配套服務(wù)已經(jīng)成為近幾年頭部險企拓展中高凈值客戶、提升件均保費的重要手段，與穩(wěn)定收益率相比，養(yǎng)老和健康保障需求成為保險產(chǎn)品的重要差異化優(yōu)勢。

　　目前來看，分紅險轉(zhuǎn)型有望進一步提升保險產(chǎn)品的競爭力，“保險+”產(chǎn)品由自身競爭力形成的特殊壁壘，其他金融同業(yè)產(chǎn)品難以突破。短期來看，銀行系統(tǒng)大額存單供給進一步收縮，這部分資金的擠出效應(yīng)仍在外溢，債市有望延續(xù)2025年的波動趨勢，相比之下，保險產(chǎn)品相對高收益、高穩(wěn)定的優(yōu)勢凸顯。

　　中長期看，分紅險轉(zhuǎn)型進一步增加保險產(chǎn)品的吸引力。盡管預(yù)定利率連續(xù)三年調(diào)降縮小傳統(tǒng)險收益率的相對優(yōu)勢，但自2025年開始分紅險轉(zhuǎn)型持續(xù)見效，且受股市向好的影響對投資收益形成利好，2026年“開門紅”產(chǎn)品演示結(jié)算利率普遍高于3%，明顯高于銀行定期存款利率。

　　從長遠角度看，養(yǎng)老和健康保障需求持續(xù)釋放，對保險產(chǎn)品儲蓄和保障雙重優(yōu)勢形成支撐，疊加“保險+”產(chǎn)品具備特殊競爭優(yōu)勢和保險占居民理財比重的持續(xù)提升，保險行業(yè)進入良性發(fā)展階段。

　　資產(chǎn)端權(quán)益配置力度加大

　　從資產(chǎn)端來看，在利率處于低位和資產(chǎn)配置難度加大的前提下，保險公司利差壓力加大，對權(quán)益類資產(chǎn)的配置需求增加。保險資產(chǎn)配置面臨的窘境是，債券配置收益率難以覆蓋新流入保費的負債成本，包括預(yù)定利率高達3%—3.5%的續(xù)期保費流入，且利率波動幅度收窄使得債券交易難度加大。

　　此外，存款、非標(biāo)資產(chǎn)大量到期，但市場上優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)、城投債等資產(chǎn)的供給大幅減少，險資用高收益資產(chǎn)來縮小成本收益缺口的需求較為迫切，因此，對保險資金而言，配置權(quán)益資產(chǎn)獲取更高的投資收益機會是提高綜合投資收益率的重要方式。

　　在分紅險轉(zhuǎn)型的大背景下，險資長期提升權(quán)益配置比例的訴求提升，加強權(quán)益投資能力是提升產(chǎn)品競爭力的重要路徑。由于2027年保險行業(yè)全面進行分紅險轉(zhuǎn)型，隨著配置資金中分紅險占比不斷提高及未來分紅險預(yù)定利率下調(diào)，長期來看，險資權(quán)益配置比例提升是大勢所趨。

　　從資管業(yè)務(wù)角度分析，隨著險資加大對權(quán)益資產(chǎn)的投資力度，在大資管市場上分紅險產(chǎn)品與公募基金等產(chǎn)品就形成直接的競爭關(guān)系，其收益水平直接決定未來分紅險的競爭能力，也在一定程度上決定保險公司投資能力的高低。基于此，險資有增配權(quán)益獲取超額收益的主動訴求，權(quán)益投資能力的重要性也大幅提升。

　　低利率、資產(chǎn)荒、權(quán)益市場長牛慢牛預(yù)期加強疊加政策積極引導(dǎo)，保險資金積極入市將是長期趨勢。隨著長端利率中樞的穩(wěn)步抬升，利好險企估值向1倍P/EV估值方向靠攏，權(quán)益市場慢牛啟航，支撐險企投資收益率和高ROE，2026年資產(chǎn)端有望助推險企凈資產(chǎn)增長，未來保險板塊戰(zhàn)略性布局機會值得關(guān)注。

　　根據(jù)國金證券的分析，負債端高景氣帶來估值切換行情，后續(xù)保險股行情的接力在于負債端高景氣度的持續(xù)（預(yù)計銀保渠道會有較高增長）與“春季躁動”行情對資產(chǎn)端的驅(qū)動。在資產(chǎn)端股市、利率處于穩(wěn)定或向好的情況下，負債端增長帶來的保險公司擴表是本輪保險行情強化的重要支撐。

　　政策端鼓勵險資持續(xù)入市

　　自2024年“9·24”以來，在監(jiān)管政策的指引下，以險資為代表的增量資金持續(xù)入市，為資本市場穩(wěn)定發(fā)展做出貢獻。2025年年初，《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》中提出，引導(dǎo)大型國有保險公司每年新增保費的30%用于投資A股（含權(quán)益類基金），預(yù)計每年為股市帶來千億元級別的增量資金。

　　12月5日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險因子的通知》（以下簡稱《通知》），對險資投資權(quán)益資產(chǎn)推出了一系列結(jié)構(gòu)性寬松政策，進一步優(yōu)化險資長線長投、優(yōu)化資產(chǎn)配置，降低相關(guān)業(yè)務(wù)資本占用，有望進一步支持資本市場長期穩(wěn)定。

　　《通知》實際上是“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”的政策靴子落地，為調(diào)降保險公司股票投資風(fēng)險因子及護航外貿(mào)發(fā)展政策助力。5月，國家金融監(jiān)督管理總局在國新辦新聞發(fā)布會上提出，為鞏固經(jīng)濟回升向好的基本面，推出八項增量政策，與保險有關(guān)的有兩條：1．調(diào)整優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，進一步調(diào)降保險公司股票投資風(fēng)險因子，支持穩(wěn)定和活躍資本市場；2．制定實施銀行業(yè)保險業(yè)護航外貿(mào)發(fā)展系列政策措施。

　　長期來看，政策松綁意在培育險資耐心資本、引導(dǎo)長期資本入市，提供長期持有激勵機制，有利于穩(wěn)定資本市場。此外，在當(dāng)前低利率背景下，科創(chuàng)板等硬科技賽道或?qū)⒊蔀殡U資尋求長期超額收益的重要配置方向，監(jiān)管有望引導(dǎo)險資轉(zhuǎn)向?qū)萍计髽I(yè)基本面和長期成長性的深入研究，緩解配置科創(chuàng)板賽道的資本壓力，釋放充足的資本空間。

　　近日，摩根士丹利發(fā)布的2026年展望報告重申對保險業(yè)的積極看法，在保費強勁增長、業(yè)務(wù)質(zhì)量持續(xù)改善及有利的投資環(huán)境支持下，保險公司股價有望延續(xù)上漲態(tài)勢，市場對利差損風(fēng)險的擔(dān)憂或進一步緩解，保險股將再次迎來“戴維斯雙擊”（上一次出現(xiàn)于2017年）。

　　此外，摩根士丹利認為保險資金持續(xù)流入股市，資本狀況仍需密切關(guān)注。2025年是保險公司根據(jù)監(jiān)管要求增加股市配置的第一年，預(yù)計當(dāng)年保險資金的新增流入將超過1萬億元，2026年的情況可能與之類似。2026年另一個關(guān)注點是償付能力規(guī)則的調(diào)整——在有利的監(jiān)管環(huán)境下，可能會看到股權(quán)投資資本消耗和償付能力規(guī)則的進一步放寬?！?/p>

　　（本文已刊發(fā)于1月17日出版的《證券市場周刊》。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）