洛陽鉬業(yè)（603993.SH），全球礦業(yè)市值十強的地位愈發(fā)穩(wěn)固。
1月16日早盤，該公司股價小幅上漲，最新市值增至5300億元。一周前，mining.com網(wǎng)站發(fā)布的全球礦業(yè)50強榜單中，洛陽鉬業(yè)曾以4874億元的總市值升至第10位。
不斷抬升的市值，與公司穩(wěn)定增長的業(yè)績密不可分。
根據(jù)15日晚間披露的業(yè)績預告，公司預計2025年歸屬上市公司股東的凈利潤將達到200億元到208億元，同比增長47.8%到53.7%。
這也是A股市場有史以來，第四家年度盈利突破200億元的礦業(yè)公司。
2022年，紫金礦業(yè)（601899.SH）、天齊鋰業(yè)（002466.SZ）與贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）盈利曾達到這一水平，但受到金、銅、鋰價格波動影響，這幾家公司盈利走勢、市值表現(xiàn)差異越來越大。
這背后，也是企業(yè)發(fā)展路徑上的差異，是選擇單一品種向產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱向延伸，還是將業(yè)務重心集中在上游礦端，通過多個礦種資源的布局進行橫向拓展。
不同時期，評價標準不同，答案也不相同，只能說主流的全球化礦業(yè)龍頭更傾向于選擇后者。上述礦業(yè)公司市值排行榜中，前三名均為兼具銅、金等多個金屬布局的礦業(yè)公司，洛陽鉬業(yè)所選擇的發(fā)展路徑也是如此。
量價雙增
近幾年洛陽鉬業(yè)的崛起，始于KFM、TFM的大規(guī)模放量，這兩座世界級礦山生產(chǎn)的銅、鈷產(chǎn)品構(gòu)成了公司最主要的利潤來源。
以2025年上半年為例，銅、鈷相關產(chǎn)品便為上市公司貢獻了67.8%左右的毛利潤。
不過，因為考慮到缺少新增產(chǎn)能投放，本報2025年年初曾經(jīng)預判“2025年公司（洛陽鉬業(yè)）銅、鈷產(chǎn)量增速預計會有所回落”。
等到具體產(chǎn)量數(shù)據(jù)發(fā)布后，公司銅、鈷產(chǎn)量增速確實有明顯回落。
根據(jù)公告，2025年洛陽鉬業(yè)銅產(chǎn)量74.11萬噸，產(chǎn)量增速由上年的65%降至14%左右，作為其副產(chǎn)品的鈷產(chǎn)量為11.75萬噸，增速降至2.9%。
而相比產(chǎn)量層面的提升，來自價格層面的驅(qū)動，可能成為了公司盈利能夠保持較好增速的主要動力。
文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年倫銅年度漲幅分別為2.25%、2.56%，到2025年則大幅提升至42.3%。
同時，在剛果（金）加強鈷產(chǎn)品出口管制的影響下，英國MB鈷（標準級）年度平均價也由2024年的12.21美元/磅提升至2025年的16.68美元/磅，年度漲幅達到36.6%。
不難看出，銅、鈷產(chǎn)品的價格漲幅，顯著大于洛陽鉬業(yè)相關產(chǎn)品的產(chǎn)量增幅，加之公司處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的礦端，生產(chǎn)成本相對穩(wěn)定，以上產(chǎn)品漲價部分亦大半轉(zhuǎn)化成了洛陽鉬業(yè)的盈利。
“公司2025年業(yè)績同比大幅上升的原因，系公司主要產(chǎn)品量價齊升、運營成本有效管控。”洛陽鉬業(yè)指出。
不過，公司當期具體成本變動情況如何，能夠為公司利潤端帶來多少拉動，仍待后續(xù)年報正式披露后方能確定。
值得注意的是，KFM、TFM在2026年也沒有新增產(chǎn)能釋放，其中正在推進的KFM二期項目預計到2027年才能新增10萬噸產(chǎn)能，TFM三期項目則仍在規(guī)劃當中。
那么，除了銅、鉬等金屬價格潛在的上漲，洛陽鉬業(yè)2026年還有哪些明確的業(yè)績增量？
從15日更新的產(chǎn)量指引來看，2026年該公司將進一步挖掘現(xiàn)有項目的生產(chǎn)潛力，并計劃將銅產(chǎn)量提升至76—82萬噸，較2025年增長5萬噸（中位數(shù)）左右。
更為重要的是，2026年公司將新增黃金業(yè)務并表。
2025年12月，洛陽鉬業(yè)曾宣布以10.15億美元收購加拿大上市公司Equinox Gold Corp．旗下Aurizona金礦、RDM金礦、Bahia綜合礦區(qū)100%權(quán)益，該項目預計于2026年一季度交割。
由此，公司今年將獲得6—8噸的黃金產(chǎn)品增量，如果按照中位數(shù)7噸、倫敦金4600美元/盎司等價格估算，這部分產(chǎn)品增量價值約73億元。
所以，在不考慮價格波動因素的情況下，單就產(chǎn)銷量維度來看，洛陽鉬業(yè)2026年業(yè)績?nèi)匀痪邆湓鲩L空間。
接下來，賣方機構(gòu)也可能會進一步上調(diào)公司盈利預期值。
對標紫金礦業(yè)？
如果2026年洛陽鉬業(yè)盈利能夠保持增長，將誕生有色金屬行業(yè)的一個新紀錄，即連續(xù)兩年凈利潤超過200億元的礦業(yè)公司。
在此之前，只有紫金礦業(yè)一家公司，并且還是在近幾年才剛剛達成。
至于天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)兩家公司，則是在2022年碳酸鋰漲至60萬元/噸時短暫站上200億元，不過后續(xù)隨著行業(yè)景氣度的回落，次年盈利便出現(xiàn)了70%左右的下滑。
這背后，既與銅、金、鋰等產(chǎn)品價格的周期波動因素有關，也離不開以上兩類企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和發(fā)展路徑。
天齊鋰業(yè)，現(xiàn)有業(yè)務集中在上游礦山、鋰鹽冶煉環(huán)節(jié)，贛鋒鋰業(yè)則從上游逐步向下游材料、電池環(huán)節(jié)延伸，強調(diào)打造全產(chǎn)業(yè)鏈的“贛鋒生態(tài)系統(tǒng)”，兩家公司均未跳出鋰電行業(yè)。
紫金礦業(yè)，則是典型的多元化布局，以銅、金為主，兼顧工業(yè)金屬、能源金屬等，礦種布局幾乎相當于一只“有色ETF”。
這種方式的好處是，企業(yè)發(fā)展的天花板更高，公司營收、盈利規(guī)?？梢宰龅煤艽?，并且通過多礦種的“分散投資”，可以降低單一品種價格波動對企業(yè)經(jīng)營的沖擊，實現(xiàn)最大程度地平穩(wěn)發(fā)展。
目前來看，多數(shù)大型跨國礦業(yè)公司采用的是上述多元化的發(fā)展路徑。
以前述mining.com網(wǎng)站發(fā)布的全球礦業(yè)公司市值十強為例，6家公司為多元化礦業(yè)公司，3家為貴金屬企業(yè)，僅有自由港麥克莫蘭1家是銅業(yè)公司。
加上紫金礦業(yè)所帶來的成功經(jīng)驗，洛陽鉬業(yè)也選擇了上述多品種布局的發(fā)展路徑。
值得注意的是，得益于近幾年KFM、TFM的產(chǎn)能釋放與內(nèi)部挖潛，洛陽鉬業(yè)與紫金礦業(yè)的銅產(chǎn)量差距正在快速縮小。
相關數(shù)據(jù)顯示，2022年紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)銅產(chǎn)量分別為85.9萬噸、27.7萬噸，2023年以來紫金礦業(yè)銅產(chǎn)量開始步入瓶頸，洛陽鉬業(yè)銅產(chǎn)量則迅速增長，到2025年二者差距已經(jīng)降至35萬噸左右。
相比之下，洛陽鉬業(yè)因為2025年才重歸黃金賽道，其黃金產(chǎn)量距紫金礦業(yè)尚有不小差距。
包括厄瓜多爾Cangrejos金礦、Aurizona金礦等項目在內(nèi)，洛陽鉬業(yè)中期黃金產(chǎn)量在20噸/年左右，而紫金礦業(yè)2025年礦產(chǎn)金已經(jīng)達到90噸。
加之洛陽鉬業(yè)“銅金為主”的并購策略，未來公司大概率還會展開更多黃金資源的并購。
就在15日，洛陽鉬業(yè)董事會審議通過了一份議案，同意公司使用閑置自有資金購買結(jié)構(gòu)性存款，該等未到期結(jié)構(gòu)性存款余額不超過人民幣200億元（或等值外幣）。
過去幾年公司所積累的充裕資金，也會讓洛陽鉬業(yè)的后續(xù)并購更為游刃有余。
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