來源：華爾街見聞
當(dāng)前美股科技巨頭單日市值波動超千億美元的現(xiàn)象今年已發(fā)生119次，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，凸顯由杠桿和期權(quán)交易驅(qū)動的市場繁榮潛藏脆弱性。盡管個股波動因走勢分化未明顯推高整體市場波動率，但一旦宏觀沖擊導(dǎo)致巨頭同向波動，杠桿ETF和衍生品的強(qiáng)制平倉機(jī)制可能引發(fā)“流動性瀑布”風(fēng)險。
在當(dāng)前創(chuàng)紀(jì)錄的美股牛市之下，一種引人矚目的現(xiàn)象正頻繁出現(xiàn)：單個巨頭公司動輒千億級別的單日市值波動，正以前所未有的頻率出現(xiàn)。這種劇烈震蕩不僅凸顯了科技巨頭對市場的主導(dǎo)地位，更揭示出在期權(quán)和杠桿產(chǎn)品驅(qū)動下，市場繁榮表象之下的潛在脆弱性，給投資者帶來了新的風(fēng)險。
根據(jù)美國銀行最新統(tǒng)計，今年以來，華爾街已出現(xiàn)119次個股市值單日增減超過1000億美元的事件，這一數(shù)字不僅創(chuàng)下歷史最高年度紀(jì)錄，也意味著今年科技巨頭股票遭遇的“脆弱性事件”（即股價遠(yuǎn)超正常波動范圍）數(shù)量，在10個月內(nèi)就已超過了2024年全年的總和。
然而，與個股的劇烈震蕩形成鮮明對比的是，整體市場波動性大部分時間保持在較低水平。自4月份的大幅拋售后，標(biāo)普500指數(shù)已反彈并屢創(chuàng)歷史新高。分析師指出，這主要是因?yàn)榇笮凸善钡牟▌油⒎峭虬l(fā)生，從而相互抵消了對指數(shù)的整體影響。但真正的“警示信號”在于，一旦宏觀沖擊導(dǎo)致這些巨頭同向波動，市場將面臨截然不同的局面。
創(chuàng)紀(jì)錄的“脆弱性事件”，衍生品和杠桿產(chǎn)品加劇市場震蕩
根據(jù)美國銀行數(shù)據(jù)，今年單日市值波動超千億美元的次數(shù)已達(dá)119次，遠(yuǎn)超去年的84次和2022年熊市期間的33次。美國銀行全球跨資產(chǎn)量化投資策略主管Abhi Deb表示：
這凸顯了市場潛在的“脆弱性”。由于這些大型科技股在指數(shù)中權(quán)重巨大，其劇烈波動正放大市場風(fēng)險。隨著本周五大科技巨頭集中發(fā)布財報，投資者正密切關(guān)注其業(yè)績表現(xiàn)，任何風(fēng)吹草動都可能引發(fā)市值的巨大變化。
分析師認(rèn)為，衍生品市場和杠桿產(chǎn)品的興盛是加劇股價波動的主要驅(qū)動力。據(jù)高盛集團(tuán)稱，散戶投資者和對沖基金正圍繞財報和宏觀事件，大舉涌入單一股票的短期期權(quán)押注。這迫使做市商通過建立自己的頭寸進(jìn)行對沖，從而放大了股價的實(shí)際波動。
高盛的數(shù)據(jù)顯示，本月個股期權(quán)的交易量已達(dá)到2021年“迷因股”狂潮以來的最高水平，其中散戶投資者占據(jù)了60%的市場份額。
與此同時，單一股票杠桿交易所交易基金（ETF）今年也吸引了大量資金。這類產(chǎn)品通常提供個股每日回報的兩倍或三倍，為市場注入了額外的杠桿。Valérie No?l指出，“定量交易策略、零日到期期權(quán)以及兩倍或三倍杠桿的個股ETF的興起”，使得千億美元級別的股價波動變得“遠(yuǎn)比過去普遍”。這些杠桿產(chǎn)品因其機(jī)制設(shè)計會加劇價格波動，因?yàn)榘l(fā)行方必須在股價上漲時買入更多股票，在股價下跌時賣出，以維持基金設(shè)定的杠桿比率。
低相關(guān)性掩蓋下的潛在風(fēng)險，可能遭遇“一致性拋售”
盡管個股波動劇烈，但今年的市場整體波動性并未因此放大。衡量市場恐慌情緒的Vix指數(shù)除了在本月早些時候因美中貿(mào)易緊張局勢短暫飆升外，大部分時間保持平穩(wěn)。截至9月的第三季度，美國股市甚至經(jīng)歷了自2018年以來最不波動的一個季度。
其背后的原因是股票之間的相關(guān)性處于“極度抑制”的水平。據(jù)高盛衍生品研究主管John Marshall分析，人工智能、稅收變化和全球貿(mào)易戰(zhàn)等當(dāng)前市場主題，在打擊一些股票的同時也提振了另一些股票，導(dǎo)致個股走勢分化。瑞銀集團(tuán)也指出，這種低相關(guān)性意味著個股的劇烈波動對整體市場影響有限。
分析師警告，真正的風(fēng)險在于，一旦市場相關(guān)性回升，這些大型股票可能遭遇協(xié)同拋售，從而對市場穩(wěn)定構(gòu)成更大威脅。
瑞銀美國股票衍生品研究主管Maxwell Grinacoff看到了出現(xiàn)“流動性瀑布”（flows cascade）的可能性。在這種情況下，為股價進(jìn)一步上漲而建倉的交易員可能被迫迅速拋售頭寸。摩根大通的分析師估計，在10月10日華爾街經(jīng)歷自4月以來最急劇的單日拋售時，杠桿ETF在收盤時被迫賣出價值260億美元的股票，以滿足其固定的杠桿要求。
“我認(rèn)為風(fēng)險在于，市場變得過于狂熱、過于亢奮，所有東西都開始同步上漲，”Grinacoff表示?！耙坏┠硞€未知的突發(fā)事件打破了這一切，所有資產(chǎn)都可能同時朝相反的方向移動。