泡沫爭(zhēng)議再起。

　　北京時(shí)間10月28日深夜，美股科技板塊迎來(lái)歷史性一刻——微軟、英偉達(dá)、蘋(píng)果三家科技巨頭曾在開(kāi)盤(pán)后短暫齊聚“4萬(wàn)億俱樂(lè)部”。

　　截至當(dāng)日美股收盤(pán)，英偉達(dá)以 4.89 萬(wàn)億美元市值領(lǐng)跑，距離5萬(wàn)億美元大關(guān)僅一步之遙；蘋(píng)果市值定格在3.99萬(wàn)億美元，與4萬(wàn)億關(guān)口僅差 “臨門(mén)一腳”；微軟成功沖破4萬(wàn)億美元市值門(mén)檻，最終收于4.03萬(wàn)億美元。

　　科技巨頭市值飆漲的背后，是全球人工智能浪潮的持續(xù)驅(qū)動(dòng)：從算力基礎(chǔ)設(shè)施到終端應(yīng)用場(chǎng)景，AI 技術(shù)的突破不僅重塑了產(chǎn)業(yè)格局，更點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)科技巨頭增長(zhǎng)潛力的超高預(yù)期。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)動(dòng)能的擔(dān)憂(yōu)并未消散。經(jīng)歷了一輪估值快速抬升后，這些 “科技巨無(wú)霸” 是否還能延續(xù)此前的強(qiáng)勁勢(shì)頭，持續(xù)交出匹配市場(chǎng)期待的成績(jī)單？

　　本周，美股市場(chǎng)迎來(lái)最關(guān)鍵的風(fēng)向標(biāo)——“美股七姐妹”中微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、蘋(píng)果五大科技巨頭財(cái)報(bào)密集發(fā)布。接下來(lái)，這些科技巨頭需要用業(yè)績(jī)直面三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：AI投資的邊際效益是否開(kāi)始遞減？云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)能否消化持續(xù)高昂的資本支出？AI產(chǎn)品的商業(yè)化表現(xiàn)究竟如何？問(wèn)題的答案不僅關(guān)乎科技巨頭的估值邏輯，更將深刻影響美股科技板塊乃至整個(gè)市場(chǎng)的后續(xù)走向。

　　市值躍升背后：AI需求爆表了

　　三家巨頭的市值突破，本質(zhì)上是 AI 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重構(gòu)的縮影：英偉達(dá)掌握上游算力核心，微軟主導(dǎo)中游生態(tài)賦能，蘋(píng)果搶占下游終端入口，三者形成的競(jìng)合博弈，共同推動(dòng)全球科技產(chǎn)業(yè)向 AI 時(shí)代加速演進(jìn)。

　　其中，英偉達(dá)從今年7月市值突破4萬(wàn)億美元，到如今市值逼近5萬(wàn)億美元，只花了約3個(gè)月的時(shí)間。 在這段時(shí)間里，英偉達(dá)最受外界矚目的動(dòng)作，一是推動(dòng)芯片架構(gòu)迭代，二是密集對(duì)外投資如OpenAI、英特爾、諾基亞等，鞏固AI生態(tài)，三是拓展新產(chǎn)品線。支撐其業(yè)績(jī)的底盤(pán)，則是芯片出貨量的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　昨日的GTC大會(huì)成為英偉達(dá)新一輪上漲最直接的催化劑。“目前已經(jīng)可以看到，今年及2026年（自然年），Blackwell和Rubin可帶來(lái)的收入超5000億美元，這個(gè)收入將來(lái)自2000萬(wàn)顆GPU。5000億美元收入將是2023年~2025年Hopper架構(gòu)芯片所帶來(lái)收入的5倍?！秉S仁勛說(shuō)。

　　芯片架構(gòu)迭代同步推進(jìn)。黃仁勛展示了采用下一代架構(gòu)Rubin的超級(jí)芯片，并透露將在明年這個(gè)時(shí)候或更早進(jìn)入生產(chǎn)。

　　密集的投資則在背后支撐英偉達(dá)的芯片出貨，并為其產(chǎn)品線拓展帶來(lái)更多可能。

　　宣布入股諾基亞前，9月，英偉達(dá)宣布50億美元入股CPU廠商英特爾，并宣布將向OpenAI投資最多1000億美元，10月還證實(shí)將投資特斯拉CEO馬斯克旗下的大模型公司xAI。伴隨著投資，英偉達(dá)與OpenAI合作，計(jì)劃助力OpenAI部署至少10吉瓦的AI數(shù)據(jù)中心，這些數(shù)據(jù)中心包含數(shù)百萬(wàn)塊英偉達(dá)GPU。對(duì)xAI的投資，也有消息稱(chēng)這些資金將最終用來(lái)購(gòu)買(mǎi)或租賃英偉達(dá)GPU。

　　注資英特爾和諾基亞的背后，CPU巨頭英特爾將為英偉達(dá)定制x86處理器，借由與諾基亞的合作，英偉達(dá)則切入電信領(lǐng)域。用黃仁勛的話說(shuō)，這是英偉達(dá)第一次能用AI技術(shù)使無(wú)線通信更高效，使云計(jì)算能直接到達(dá)數(shù)據(jù)中心不能到達(dá)的邊緣場(chǎng)景。

　　更多新產(chǎn)品顯露了英偉達(dá)在單純的GPU供應(yīng)商之外的更大野心。GTC DC上，黃仁勛還宣布推出NVQLink互聯(lián)系統(tǒng)和新自動(dòng)駕駛開(kāi)發(fā)平臺(tái)DRIVE Hyperion，這些產(chǎn)品使英偉達(dá)得以與自動(dòng)駕駛、量子計(jì)算這些場(chǎng)景深度綁定。

　　微軟市值站上4萬(wàn)億美元，背后的驅(qū)動(dòng)因素包括與OpenAI合作的戰(zhàn)略紅利、Azure和AI業(yè)務(wù)帶來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間等。

　　10月28日，微軟宣布與OpenAI簽訂最新的合作協(xié)議，并支持了該公司的資本重組。重組后微軟持有OpenAI的營(yíng)利部門(mén)PBC 價(jià)值約1350 億美元的投資，按稀釋后股權(quán)結(jié)構(gòu)計(jì)算，約占 27%。

　　微軟和OpenAI對(duì)過(guò)去雙方在合作方面的協(xié)議進(jìn)行了更新。根據(jù)最新的協(xié)議，微軟對(duì)OpenAI模型和產(chǎn)品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用權(quán)將延長(zhǎng)至 2032年，即使OpenAI實(shí)現(xiàn)了通用人工智能（AGI）也依然有效。此外，OpenAI 已簽約購(gòu)買(mǎi)價(jià)值 2500 億美元的 Azure 服務(wù)。

　　此外，受益于持續(xù)投資AI業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)微軟最新一季財(cái)報(bào)將有良好的表現(xiàn)。

　　而蘋(píng)果的持續(xù)走高主要有新系列iPhone銷(xiāo)售較為強(qiáng)勁的因素。

　　iPhone 17系列開(kāi)售當(dāng)天，第一財(cái)經(jīng)記者在北京、上海、廣州、深圳的蘋(píng)果門(mén)店都看到有不少人在排隊(duì)，一些黃牛在門(mén)口加價(jià)收貨、轉(zhuǎn)手賣(mài)貨。當(dāng)天清晨5、6點(diǎn)，已有用戶(hù)在北京一家門(mén)店外排隊(duì)取貨。

　　市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，iPhone 17系列開(kāi)售前10天，在中國(guó)和美國(guó)的銷(xiāo)量比iPhone 16 系列高出14%。中國(guó)消費(fèi)者對(duì)標(biāo)準(zhǔn)版iPhone 17的接受度明顯提升，iPhone 17的銷(xiāo)量幾乎是iPhone 16的兩倍。而在美國(guó)，隨著新一輪換機(jī)需求的來(lái)臨，iPhone 17 Pro Max在開(kāi)售的前兩個(gè)周末的需求最強(qiáng)。

　　蘋(píng)果最新季度財(cái)報(bào)將于北京時(shí)間10月31日公布，新系列手機(jī)銷(xiāo)量增長(zhǎng)將如何反映在業(yè)績(jī)上備受外界關(guān)注。

　　挑戰(zhàn)接踵而至

　　站在逼近5萬(wàn)億的頂峰，英偉達(dá)在中國(guó)的市場(chǎng)份額從95%降到0%。黃仁勛認(rèn)為中國(guó)AI市場(chǎng)的規(guī)?？赡茉谖磥?lái)兩到三年內(nèi)達(dá)到約500億美元，他此前多次提及，無(wú)法進(jìn)入這一市場(chǎng)是巨大的損失。

　　此外，即便黃仁勛在釋放AI需求依然強(qiáng)烈的信號(hào)，但最終如何體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上仍需觀察。今年8月，英偉達(dá)發(fā)布2026財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)，該季度營(yíng)收增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期，但數(shù)據(jù)中心收入略低于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)日盤(pán)后英偉達(dá)股價(jià)一度跌超5%。

　　英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)者也在行動(dòng)。另一家GPU廠商AMD在本月早些時(shí)候宣布，OpenAI可以每股0.01美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司至多1.6億股普通股，前提是OpenAI要在數(shù)據(jù)中心大規(guī)模部署AMD芯片。ASIC（專(zhuān)用集成電路）的競(jìng)爭(zhēng)者博通也在與大模型廠商達(dá)成深入合作，將為OpenAI開(kāi)發(fā)加速器，提供GPU之外的選擇。另一家大模型廠商Anthropic近日則選擇與自研ASIC的谷歌合作，相關(guān)交易價(jià)值數(shù)百億美元，谷歌的TPU芯片計(jì)劃于2026年部署，帶來(lái)超1吉瓦的算力。一系列動(dòng)作意味著，英偉達(dá)后續(xù)面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還將十分激烈。

　　在股價(jià)走高之際，微軟同時(shí)面臨來(lái)自成本、市場(chǎng)監(jiān)管、投資回報(bào)等方面的挑戰(zhàn)。

　　今年以來(lái)，微軟開(kāi)啟了多次裁員。今年5月，微軟宣布裁員6000人；7月，微軟宣布將裁員9000人，將近總員工數(shù)的4%，裁員范圍覆蓋各個(gè)級(jí)別、團(tuán)隊(duì)和地區(qū)。微軟發(fā)言人在一份聲明中表示，公司將繼續(xù)實(shí)施必要的組織變革，以使公司在動(dòng)態(tài)市場(chǎng)中取得成功。同時(shí)公司計(jì)劃減少組織層級(jí)和管理人員，提高效率。

　　今年10月，部分微軟員工在社交媒體上曬出優(yōu)化郵件，主要為Azure部門(mén)。

　　這一定程度上受云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期的影響。此前，微軟CEO薩蒂亞·納德拉表示，由于公司與人工智能無(wú)關(guān)的Azure云收入增長(zhǎng)低于預(yù)期，公司將對(duì)銷(xiāo)售執(zhí)行情況進(jìn)行調(diào)整，但人工智能云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)表現(xiàn)超出了內(nèi)部預(yù)期。

　　微軟在投入上也變得更加謹(jǐn)慎。今年4月，微軟宣布將“放緩或暫停”一些數(shù)據(jù)中心建設(shè)，其中包括在俄亥俄州投資10億美元的項(xiàng)目。

　　不同于其他巨頭，蘋(píng)果的AI 布局相對(duì)滯后。尤其是，目前蘋(píng)果Apple Intelligence尚未在中國(guó)市場(chǎng)推出，與之形成對(duì)比的是，中國(guó)手機(jī)廠商在AI方面正在積極部署。

　　Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2024年有20%的智能手機(jī)支持GenAI，這一比例2029年將躍升至57%，其中，中國(guó)品牌是推動(dòng)GenAI智能手機(jī)普及的重要力量。

　　Omdia手機(jī)行業(yè)研究負(fù)責(zé)人劉藝璇（Amber Liu）對(duì)記者表示，盡管當(dāng)前國(guó)內(nèi)高端手機(jī)市場(chǎng)仍由蘋(píng)果、華為主導(dǎo)，但AI賽道或成為改變市場(chǎng)格局的關(guān)鍵變量。

　　此外，蘋(píng)果在手機(jī)形態(tài)上的革新尚未帶動(dòng)大范圍的購(gòu)買(mǎi)潮。使用eSIM卡的iPhone Air中國(guó)開(kāi)售當(dāng)天，第一財(cái)經(jīng)記者在蘋(píng)果旗艦店看到購(gòu)買(mǎi)人數(shù)遠(yuǎn)少于iPhone 17系列其他機(jī)型開(kāi)售當(dāng)天。

　　Counterpoint高級(jí)分析師Ivan Lam預(yù)計(jì)iPhone Air早期仍會(huì)保持相對(duì)小眾的定位。天風(fēng)國(guó)際證券分析師郭明錤則表示，iPhone Air需求低于預(yù)期，導(dǎo)致供應(yīng)鏈開(kāi)始降低出貨與產(chǎn)能。

　　總體來(lái)看，三家巨頭的挑戰(zhàn)雖各有不同，但都指向 AI 時(shí)代的核心命題：如何在技術(shù)迭代、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與盈利增長(zhǎng)之間找到平衡，以及如何突破對(duì)既有業(yè)務(wù)的路徑依賴(lài)，這將決定能否在 4 萬(wàn)億市值的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)持續(xù)突破。

　　AI泡沫要破裂了嗎？

　　科技巨頭市值水漲船高，關(guān)于AI泡沫的爭(zhēng)論越發(fā)激烈。

　　這場(chǎng)圍繞人才、AI基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)建設(shè)等多鏈條展開(kāi)“軍備競(jìng)賽”，英偉達(dá)、亞馬遜、Meta、微軟等巨頭資本開(kāi)支動(dòng)輒百億、千億。初創(chuàng)公司中，OpenAI也在著眼建設(shè)數(shù)據(jù)中心。據(jù)瑞銀報(bào)告，今年全球AI支出總額預(yù)計(jì)達(dá)到3750億美元。這些支出能否轉(zhuǎn)化為足夠的收入，是AI泡沫是否存在的爭(zhēng)論焦點(diǎn)之一。

　　初創(chuàng)公司的估值還在走高。據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)CB Insights數(shù)據(jù)，已有1300家以上的AI初創(chuàng)公司的估值過(guò)億美元，其中498家獨(dú)角獸的估值超過(guò)10億美元。如此高的估值是否能維持，也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　不過(guò)，昨日黃仁勛明確反駁了AI泡沫說(shuō)，他認(rèn)為AI模型現(xiàn)在已經(jīng)足夠強(qiáng)大，客戶(hù)愿意為其付費(fèi)，這反過(guò)來(lái)將證明昂貴的計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是合理的。他還透露，英偉達(dá)最快的AI芯片Blackwell GPU已在亞利桑那州實(shí)現(xiàn)全面生產(chǎn)。

　　Ark投資公司CEO“木頭姐”凱西·伍德（Cathie Wood）周二也表示，她不認(rèn)為AI正處于泡沫中，而是認(rèn)為大型企業(yè)需要一段時(shí)間來(lái)做好轉(zhuǎn)型的準(zhǔn)備。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，大型科技公司的估值是合理的。未來(lái)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，但如果對(duì)AI的預(yù)期是正確的，那么目前正處于一場(chǎng)技術(shù)革命的開(kāi)端。

　　貝萊德集團(tuán)CEO拉里·芬克（Larry Fink）則認(rèn)為，大量資金流入人工智能不是泡沫的跡象，投資人工智能不僅意味著投資GPU，還意味著投資IT、能源等，這些巨額的賭注最終將導(dǎo)致一些失敗案例，但一些大型企業(yè)將借此處于有利的競(jìng)爭(zhēng)位置并成為贏家。

　　仍有投資者擔(dān)憂(yōu)AI存在泡沫。

　　橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里歐周二警告稱(chēng)，在當(dāng)前的AI熱潮中，美國(guó)大型科技股可能正在形成泡沫。他表示，目前市場(chǎng)80%的漲幅集中在大型科技股，除了與AI相關(guān)的股票，整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較差，并呈現(xiàn)出高度集中化的特征。但達(dá)里奧也表示，在美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)目前的寬松政策之前，泡沫可能不會(huì)破裂。

　　ING私人銀行、財(cái)富管理和投資全球主管安妮卡·特雷昂（Anneka Treon）近日則表示，人工智能巨額支出是否真的會(huì)產(chǎn)生預(yù)期的資本回報(bào)，至少要一年后才清楚。

　　一位長(zhǎng)期關(guān)注AI的投資人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，AI 敘事不能只看短期利潤(rùn)增速的數(shù)字，更重要的是看資本支出的投向是否清晰、商業(yè)化路徑是否明確、技術(shù)落地是否加速?！氨举|(zhì)上，這是一場(chǎng)關(guān)于‘耐心與回報(bào)’的市場(chǎng)投票?！?/p>