在規(guī)模達7萬億美元的市場中，交易員正面臨一個前所未有的局面：他們必須為與美國通脹掛鉤的證券定價，卻沒有任何消費者價格（CPI）數(shù)據(jù)可用。美國政府自本月初開始停擺，這一數(shù)據(jù)空白可能會持續(xù)延長，尤其是在白宮表示美國或許不會發(fā)布10月通脹數(shù)據(jù)之后。這促使投資者開始啟用數(shù)十年前嵌入通脹掛鉤債券及衍生品法律文件中的“備用機制”，這些未經(jīng)實際檢驗的機制如今成了替代方案。

　　這些應(yīng)急計劃原本針對的是“尾部風(fēng)險”（小概率高影響風(fēng)險），且直到近期，考慮到美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的系統(tǒng)性重要性，這種風(fēng)險都難以想象。美國的消費者價格漲幅已嵌入各類金融合約，每月數(shù)據(jù)發(fā)布都會震動全球市場，并影響美聯(lián)儲的貨幣政策走向。

　　更復(fù)雜的是，并非所有通脹掛鉤證券都采用相同的備用機制。規(guī)模2萬億美元的美國通脹保值債券（TIPS）所使用的計算方法，與5萬億美元通脹互換市場的方法存在差異——后者是投資者和企業(yè)用于對沖物價上漲風(fēng)險的工具。

　　這種差異已導(dǎo)致一只2025年1月到期的TIPS表現(xiàn)走強，因為市場預(yù)期其可能帶來更高收益。政府停擺持續(xù)時間越長，這個“投資者用于對沖通脹、政策制定者用于衡量通脹預(yù)期”的市場，所受的扭曲就會越嚴(yán)重。

　　巴克萊銀行美國通脹策略主管喬恩·希爾表示：“備用機制的差異可能會引發(fā)極具看點的偏離。隨著停擺持續(xù)，這無疑是通脹市場需要關(guān)注的領(lǐng)域，也為可能出現(xiàn)的相對價值機會提供了例證。”

　　TIPS的備用計算方法由美國財政部規(guī)定。若10月CPI數(shù)據(jù)缺失，財政部將基于“最新可得的12個月CPI變化”（即2024年9月至2025年9月期間的數(shù)據(jù)）公布一個合成數(shù)值。

　　對于零息通脹互換，標(biāo)準(zhǔn)合約采用國際互換與衍生品協(xié)會（ISDA）的文件規(guī)定。若該衍生品未與特定債券掛鉤，ISDA的備用計算方法將以2024年10月的CPI數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，再疊加2025年9月的同比漲幅得出結(jié)果。

　　當(dāng)前的美國政府停擺已成為該國歷史上持續(xù)時間第二長的停擺事件，由于投資者仍在“盲目操作”，停擺正威脅著加劇上述市場扭曲。盡管美國勞工統(tǒng)計局曾被特例允許召回部分員工編制9月CPI報告，但所有現(xiàn)行數(shù)據(jù)收集工作已暫停，這不僅打亂了10月數(shù)據(jù)的發(fā)布計劃，后續(xù)數(shù)據(jù)也可能受影響。

　　啟用備用機制對TIPS定于2025年1月支付的利息和本金有著特殊影響。根據(jù)財政部規(guī)定，投資者在每年1月15日獲得的收益，需通過10月和11月的CPI數(shù)值插值計算得出。

　　不過，測算顯示，基于不同的計算方法，最終結(jié)果會存在差異。以10月數(shù)據(jù)為例，TIPS備用機制得出的指數(shù)讀數(shù)為325.604，高于通脹互換備用機制的325.174；若11月數(shù)據(jù)同樣缺失，兩者的差距將進一步擴大——TIPS讀數(shù)為326.411，通脹互換則為324.998。

　　巴克萊銀行的測算顯示，若10月和11月CPI數(shù)據(jù)均缺失，2025年1月到期的TIPS年化盈虧平衡率將達3.15%，而同期通脹互換的這一比率僅為1.76%。

　　希爾指出：“TIPS的盈虧平衡率與同期CPI互換之間，出現(xiàn)了巨大差距。”

　　摩根大通公司由杰伊·巴里牽頭的策略團隊表示，考慮到10月可能啟用備用機制，這只1月到期的TIPS已相對走強；若11月CPI數(shù)據(jù)同樣大概率無法發(fā)布，其走強趨勢可能會進一步延續(xù)。

　　該團隊稱：“若停擺再延長幾周（這種可能性似乎正不斷上升），這類證券可能會進一步走強?！?/p>