出品 | 子彈財(cái)經(jīng)
作者 | 段楠楠
編輯 | 馮羽
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
10月16日，利歐股份發(fā)布公告，計(jì)劃減持不超過(guò)1.35億股自身公司股票。
此前，利歐股份曾耗資4億元，以最高成交價(jià)為1.57元/股，最低成交價(jià)為1.36元/股，回購(gòu)了2.78億股。按目前股價(jià)計(jì)算，利歐股份回購(gòu)股票浮盈在200%以上。
作為國(guó)內(nèi)AI營(yíng)銷龍頭企業(yè)，由于身具AI應(yīng)用、AI智能體等多個(gè)熱門概念，利歐股份股價(jià)頻繁被投資者爆炒。
但實(shí)際上，公司互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷盈利能力并不理想。相較于做企業(yè)，在實(shí)控人王相榮帶領(lǐng)下，利歐股份似乎更擅長(zhǎng)投資、炒股。
在公司股價(jià)大漲之際，利歐股份還計(jì)劃赴港上市募資，將用于海外算力中心開發(fā)及擴(kuò)充IGBT、SIC半導(dǎo)體產(chǎn)能建設(shè)。
在公司將閑置資金用于投資炒股的背景下，利歐股份又能否獲得投資者認(rèn)可、在港交所成功募資上市？
1、核心業(yè)務(wù)數(shù)字營(yíng)銷收入下滑，大模型推出后盈利改善不明顯
招股書顯示，利歐股份前身為1995年成立的溫嶺市新科水泵研究所，專注于水泵研發(fā)與生產(chǎn)。
2001年，在該研究所基礎(chǔ)上，利歐股份正式成立。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，利歐股份逐漸成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的微型小型水泵制造商和出口商。
2007年，經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐漸壯大的利歐股份在深交所成功上市。上市以后，利歐股份在水泵領(lǐng)域發(fā)展得不溫不火，雖然營(yíng)收仍在上升，但盈利能力表現(xiàn)并不理想。
2013年，利歐股份扣非后凈利潤(rùn)僅為3278萬(wàn)元，低于2007年上市時(shí)的4470萬(wàn)元。由于在水泵行業(yè)發(fā)展不順利，利歐股份在2014年通過(guò)收購(gòu)上海漫酷、上海氬氪、琥珀傳播等多家廣告公司切入數(shù)字營(yíng)銷行業(yè)。
自此利歐股份經(jīng)歷了短暫的利潤(rùn)增長(zhǎng)期，2015年、2016年公司扣非后凈利潤(rùn)2.04億元、5.2億元。
2017年利歐股份利潤(rùn)便開始下滑，2018年因?yàn)槭召?gòu)的數(shù)字營(yíng)銷企業(yè)效果不佳，利歐股份大規(guī)模計(jì)提商譽(yù)減值，導(dǎo)致2018年扣非后虧損金額高達(dá)19.67億元。
雖然盈利能力不理想，但數(shù)字營(yíng)銷仍是公司核心業(yè)務(wù)。2024年公司來(lái)源于數(shù)字板塊收入高達(dá)164.7億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)77.78%，遠(yuǎn)超公司起家的水泵業(yè)務(wù)收入。
營(yíng)收規(guī)模龐大，但利歐股份數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)盈利能力表現(xiàn)一直不佳。
以利歐股份旗下經(jīng)營(yíng)數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)的兩大子公司為例，2024年利歐股份子公司利歐集團(tuán)數(shù)字科技有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.88億元，凈利潤(rùn)僅為7657.26萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率不到0.8%，另外一家子公司利歐聚合廣告有限公司還虧損3049.08萬(wàn)元。
作為廣告分發(fā)商，數(shù)字營(yíng)銷企業(yè)在獲得客戶營(yíng)銷資金后，需要再度分發(fā)，因此低毛利率一直是數(shù)字營(yíng)銷行業(yè)特點(diǎn)之一。
如何降本增效是每家數(shù)字營(yíng)銷企業(yè)需要重點(diǎn)解決的難題。在AI出現(xiàn)后，不少數(shù)字營(yíng)銷企業(yè)將目光投向了AI。
利歐股份也不例外，2023年公司正式推出“利歐歸一”大模型，旨在提升廣告創(chuàng)意生成和投放效率。
但從結(jié)果來(lái)看，AI大模型的出現(xiàn)并未讓公司數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入上升，利潤(rùn)改善。2025年上半年，利歐股份來(lái)源于數(shù)字業(yè)務(wù)收入還在下降。
數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年公司數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入為74.77億元，同比下降近11%。毛利率也只比2024年同期略微上升0.21%。
對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向利歐股份了解，2025年上半年公司數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入同比下滑超10%，是何原因？2023年公司推出垂類大模型“利歐歸一”對(duì)公司數(shù)字營(yíng)銷降本增效是否有幫助？截至發(fā)稿，未獲得利歐股份回應(yīng)。
2、迷戀投資炒股？股價(jià)漲超2倍后減持回購(gòu)股份
雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，但公司投資炒股卻做得風(fēng)生水起。尤其是初期投資理想汽車，更是讓公司掙得盆滿缽滿。
2016年4月，利歐股份投資3.5億元，拿下理想汽車11.7%的股權(quán)，2017年，利歐股份再度追加投資1億元。此后，由于理想汽車再度完成幾輪融資，利歐股份持股比例稀釋至9.995%。
2020年，理想汽車在納斯達(dá)克上市，彼時(shí)由于新能源汽車受到投資者追捧，理想汽車股價(jià)一路上漲，利歐股份持有理想汽車股權(quán)價(jià)值一度超百億元。
2020年，因投資理想汽車獲得超60億元公允價(jià)值變動(dòng)收益，公司歸母凈利潤(rùn)高達(dá)47.72億元。2021年至2024年，利歐股份陸續(xù)出售持有理想汽車股份，開始回籠資金。
在投資領(lǐng)域嘗到甜頭后的利歐股份開始加大對(duì)外投資力度，2021年11月利歐股份計(jì)劃投資5000萬(wàn)美元間接投資馬斯克旗下的SpaceX。但由于基金方拒絕，該筆投資被迫撤回。
但此事并未影響利歐股份投資的決心，2021年至2025年公司每年都計(jì)劃投資數(shù)十億元用于證券投資。
截至2025年6月30日，利歐股份可交易性金融資產(chǎn)高達(dá)42.63億元，其中大部分是風(fēng)險(xiǎn)較小的貨幣基金。
有意思的是，除投資基金等證券品種外，利歐股份甚至還在買賣自家股票。
2024年9月24日，利歐股份公告稱，公司耗資4億元以最高成交價(jià)為1.57元/股，最低成交價(jià)為1.36元/股，累計(jì)回購(gòu)2.78億股，粗略計(jì)算公司回購(gòu)平均價(jià)約為1.44元/股左右。
2025年10月16日，利歐股份公告稱，計(jì)劃以集合競(jìng)價(jià)的方式減持回購(gòu)股份，減持股份不超過(guò)1.35億股。截至10月29日，利歐股份股價(jià)報(bào)收5.16元/股。若以該價(jià)格頂格減持1.35億股份，利歐股份將盈利超4.9億元。
此外，利歐股份高管也在低買高賣公司股份，2024年7月11日，公司高管張旭波、顏土富、鄭曉東、楊浩分別增持公司股份34.1萬(wàn)股、67萬(wàn)股、69.02萬(wàn)股、68.02萬(wàn)股，當(dāng)天公司股價(jià)最低為1.45元/股，最高為1.5元/股。
2025年9月24日，利歐股份公告稱張旭波、顏土富、鄭曉東、楊浩及陳林富五人減持公司股份。
其中張旭波、顏土富、鄭曉東、楊浩四人減持股數(shù)分別為200.09萬(wàn)股、188.82萬(wàn)股、17.9萬(wàn)股、16.92萬(wàn)股，其中張旭波、顏土富兩人減持股份數(shù)遠(yuǎn)超彼時(shí)增持股份數(shù)。
四人減持均價(jià)最低的是顏土富5.73元/股，最高的是張旭波6.11元/股，相較于其此前增持價(jià)格均有數(shù)倍利潤(rùn)。
對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向利歐股份了解，2025年8月公司宣布不超過(guò)30億元用于證券投資，鑒于資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，公司如何管理好證券投資風(fēng)險(xiǎn)？
此前，公司公告擬減持回購(gòu)股份，公司部分高管也將此前增持的股票盡數(shù)減持。作為上市公司，此舉能增厚公司利潤(rùn)，但是否意味著貴公司及高管不看好公司未來(lái)發(fā)展，覺(jué)得公司當(dāng)前股價(jià)出現(xiàn)高估？
高賣低買股票也有損公司在資本市場(chǎng)形象，因此，尚未公布擬減持回購(gòu)的股份是否考慮注銷？截至發(fā)稿，未獲得利歐股份回應(yīng)。
3、類現(xiàn)金資產(chǎn)超70億元，不缺錢仍要募資開拓半導(dǎo)體業(yè)務(wù)
近一年由于資本市場(chǎng)回暖，加之利歐股份身具AI應(yīng)用、AI智能體等多個(gè)熱門概念，過(guò)去一年多的時(shí)間里，利歐股份股價(jià)大漲200%以上。在此背景下，公司也計(jì)劃赴港上市募資。
值得注意的是，由于此前投資理想汽車十分成功，利歐股份自身并不缺錢。截至2025年6月30日，公司在手貨幣資金27.81億元、交易性金融資產(chǎn)42.63億元，僅此兩項(xiàng)公司類現(xiàn)金資產(chǎn)便超70億元。
除此之外，利歐股份還有18.17億元可隨時(shí)出售的理想汽車公司股份，還擁有大量可轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)。
作為對(duì)比，公司償債壓力并不大，有息負(fù)債不到30億元，相較于公司類現(xiàn)金資產(chǎn)并不算多。此外，鑒于公司資產(chǎn)負(fù)債率僅40%左右，短期借款等有息負(fù)債大概率能重復(fù)續(xù)貸。
此前，利歐股份也宣布擬投資不超過(guò)30億元用于證券投資，可見(jiàn)公司流動(dòng)性極為充裕。即便如此，利歐股份仍計(jì)劃赴港募資。
從其披露的募資用途來(lái)看，利歐股份募資主要用于與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的國(guó)內(nèi)外AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。包括但不限于租用AI大模型，直接或間接投資算力中心和境外算力中心開發(fā)。
與通用大模型大量參數(shù)不同，垂類大模型的參數(shù)較小，因此單次訓(xùn)練成本要比通用大模型低很多，是否有必要通過(guò)參與投資算力中心基金達(dá)到訓(xùn)練的目的仍有待觀察。
除投資算力外，利歐股份還計(jì)劃擴(kuò)充IGBT、SiC等功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。據(jù)悉，利歐股份通過(guò)控股獅門半導(dǎo)體來(lái)孵化半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。
對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向利歐股份了解，公司計(jì)劃赴港募資投資算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，來(lái)獲得算力優(yōu)先使用權(quán)，目前國(guó)外算力是否已經(jīng)緊張到需要通過(guò)股權(quán)投資而獲得算力優(yōu)先使用？
公司在手貨幣資金充裕，如果該行為真有必要，為何這么長(zhǎng)時(shí)間不用自有資金投資，從而能較早實(shí)現(xiàn)AI產(chǎn)品迭代？截至發(fā)稿，未獲得利歐股份回應(yīng)。
對(duì)于利歐股份而言，由于數(shù)字營(yíng)銷毛利率較低，公司近幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不穩(wěn)定。但得益于前幾年對(duì)外投資的成功，利歐股份自身類現(xiàn)金資產(chǎn)極為充裕。公司股價(jià)大漲，利歐股份估值在公司歷史上明顯偏高。在此背景下，利歐股份能否成功登陸港交所，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。
*文中配圖已獲授權(quán)，基于VRF協(xié)議。