繼春節(jié)連續(xù)加班、疫情期間為買方客戶提供送菜服務(wù)后，清明節(jié)假期，證券從業(yè)人員又“卷”起來了，某券商固收首席分析師對內(nèi)部員工“訓(xùn)話”聊天記錄在網(wǎng)上瘋狂流傳。

　　“每個(gè)人必須給我碾壓XX”“工作量無法超越XX的，做好被開除的準(zhǔn)備”……聊天記錄中每句話都堪稱狼性。其中，“以后你們每個(gè)人的目標(biāo)，就是單季派點(diǎn)搞到1%，我單季派點(diǎn)搞到5%以上”更是點(diǎn)睛之句。

　　這句話背后引出了多個(gè)疑問：什么是派點(diǎn)機(jī)制？分倉傭金收入幾何？賣方機(jī)構(gòu)面臨怎樣的壓力？如何提高投研服務(wù)效率？

　　派點(diǎn)是什么？

　　基金等買方和券商為代表的賣方機(jī)構(gòu)關(guān)系交匯點(diǎn)

　　該首席分析師的整個(gè)聊天記錄中“派點(diǎn)”兩字被多次提及，比如，“以后你們每個(gè)人的目標(biāo)，就是單季派點(diǎn)搞到1%，我單季派點(diǎn)搞到5%以上，這樣5%+1%×6 = 11%，差不多我們組就能在全研究所小組排名第一”。

　　派點(diǎn)到底是什么？貝殼財(cái)經(jīng)記者了解到，在金融市場中，券商研究所作為賣方提供投研服務(wù)，而基金公司等買方機(jī)構(gòu)在享受服務(wù)后給券商打分進(jìn)行派點(diǎn)結(jié)算，即所謂的派分傭金。券商的分倉傭金，可以粗略等同于研究所的營業(yè)收入，分倉傭金的變化牽動(dòng)著雙方的神經(jīng)。

　　“我們買方就是基金公司，為投資者買賣股票產(chǎn)生傭金，尤其是頭部公募基金，就會(huì)造成一個(gè)問題，這個(gè)傭金到底給哪家券商，怎么分配的問題。于是就有了派點(diǎn)機(jī)制?！庇泄蓟饛臉I(yè)人員向貝殼財(cái)經(jīng)記者表示。

　　“每個(gè)基金經(jīng)理有100個(gè)點(diǎn)，分配給服務(wù)他的賣方分析師，誰拿的多，代表誰做的好?！比虡I(yè)內(nèi)人士告訴貝殼財(cái)經(jīng)記者，“派點(diǎn)”代表著分析師的客戶傭金占研究所總傭金的百分比。

　　“但賣方機(jī)構(gòu)面臨的噪音越來越多，需要大量服務(wù)和組織工作，吸引更多關(guān)注，獲得更多外部客戶的認(rèn)可。”曾任招商證券研究發(fā)展中心分析師、中信證券研究部首席分析師(MD)、光大證券研究所所長，從賣方分析師轉(zhuǎn)型投身買方研究的上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理助理、董事總經(jīng)理胡雅麗曾道出賣方機(jī)構(gòu)的不易。

　　這也是為何聊天記錄中該固收首席提到：不管任何手段，專題路演、吃飯、陪玩、調(diào)研、數(shù)據(jù)庫等等，你們每個(gè)人，都是一個(gè)小團(tuán)隊(duì)，帶著實(shí)習(xí)生，往前面沖……不要怕服務(wù)別人，不要怕沒有面子，我連微信簽名都改成“請派點(diǎn)支持”了。

　　據(jù)其描述，賣方研究員面對的市場競爭十分激烈，一個(gè)基金經(jīng)理，每個(gè)季度打派點(diǎn)，是面對全市場幾千個(gè)賣方研究員在打，“我們不去要，多的是賣方同行去要……”

　　上述券商業(yè)內(nèi)人士表示，這可能與國泰君安研究所近幾年的發(fā)展相關(guān)，該固收首席可能這半年來壓力太大了。

　　那么，“組員單季派點(diǎn)做到1%，團(tuán)隊(duì)達(dá)到11%”的KPI是個(gè)什么樣的要求，有券商從業(yè)人員告訴貝殼財(cái)經(jīng)記者，完成該KPI有難度。

　　依據(jù)分倉傭金計(jì)算，2021年分倉傭金排名前20的證券公司，平均值約5億元，按平均算，意味著這位首席一個(gè)人要貢獻(xiàn)研究所5%的營收(約2500萬元)，而其團(tuán)隊(duì)7人就要貢獻(xiàn)全所11%的營收(約5500萬元)。

　　分倉傭金收入幾何？

　　2021年金融機(jī)構(gòu)收攬222億，中信證券位列第一

　　伴隨著年報(bào)的發(fā)布，券商分倉傭金數(shù)據(jù)也相繼出爐。整體來看，2021年，300多家金融機(jī)構(gòu)獲得基金分倉傭金超222億元。其中，前20家券商收攬近159億元，占比超過了7成。

　　具體來看，4家券商的基金分倉傭金超過10億元，傭金席位占比22%。中信證券以16.67億元的基金分倉傭金收入位列第一，同比增長61.37%；長江證券(11.81億元)、廣發(fā)證券(11.55億元)和中信建投(10.26億元)緊隨其后，三家券商平均增速超60%。

　　從基金分倉傭金排名來看，前十名中，廣發(fā)證券和中信建投位置互換，前進(jìn)一位至第三；海通證券從第十名跳躍至第六名，興業(yè)證券和申萬宏源各前進(jìn)一位，占據(jù)第七、第八名；中泰證券和國泰君安則各下降3名，位列第九、第十名。

　　2021年有近30家券商基金分倉傭金收入實(shí)現(xiàn)同比超過100%增長，值得注意的是，這些券商多為中小券商，其中，德邦證券實(shí)現(xiàn)基金分倉傭金收入0.69億元，同比大增911.27%；萬和證券、金元證券、開源證券緊隨其后，基金分倉傭金收入同比增幅均超300%。

　　研究所多虧本經(jīng)營？

　　中小券商研究所逆襲越來越艱難

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，不少券商研究所都在虧本經(jīng)營，關(guān)于研究所轉(zhuǎn)型與發(fā)展的爭議不斷。

　　券商行業(yè)資深人士王劍輝在接受貝殼財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，一方面，券商研究所本身是成本中心，人員成本、數(shù)據(jù)庫購買、辦公差旅費(fèi)都是硬性支出且不斷上漲。另一方面，研究所輸出的內(nèi)容不太容易量化生產(chǎn)力，主要是可以獲得賣方派點(diǎn)收入，但該收入并不是特別穩(wěn)定，且不一定能夠完全匹配相關(guān)的投入。

　　對于分析師的價(jià)值，他認(rèn)為，分析師創(chuàng)造的價(jià)值應(yīng)該是多方面來衡量，比如，分析師和客戶溝通可能更有效，雖然買方機(jī)構(gòu)沒有采用研報(bào)但是吸取分析師提出的思路，那這跟報(bào)告業(yè)績很難掛鉤，但確實(shí)是產(chǎn)生了價(jià)值，同時(shí)，分析師還有品牌的作用。

　　此前，天風(fēng)證券券商研究所逆襲引起業(yè)內(nèi)思考。據(jù)了解，天風(fēng)證券在沖刺IPO時(shí)，發(fā)力研究領(lǐng)域，組建研究所并吸引多位知名分析師加入，隨后，在短短數(shù)年內(nèi)，天風(fēng)證券研究所崛起并成為中小券商研究所逆襲的典型案例。

　　券商依賴研究所逆襲可能性有多大？王劍輝表示，所謂券商通過研究所來提升整個(gè)機(jī)構(gòu)的實(shí)力可能是表面現(xiàn)象。在他看來，研究所的提升相對比較容易，只要股東愿意出高價(jià)聘請頂尖人才，研究所的名氣會(huì)在短時(shí)間內(nèi)顯著提升。而整個(gè)機(jī)構(gòu)的業(yè)績的提升，可能還需要更多其他方面的投入。

　　“研究所只是一個(gè)抓手，是一種長遠(yuǎn)的打算，而不是急功近利的求成?！蓖鮿x強(qiáng)調(diào)。

　　他還指出，對于希望從事由內(nèi)部服務(wù)轉(zhuǎn)向賣方機(jī)構(gòu)的中小研究所來說，可能未來的路會(huì)越來越艱難。因?yàn)橘u方市場蛋糕可能在短期內(nèi)很難做大，切分現(xiàn)有蛋糕的難度會(huì)越來越高。所以向賣方轉(zhuǎn)型需要有更好的切入點(diǎn)。

　　如何提高投研服務(wù)效率？

　　有公募基金在研究解決之道

　　據(jù)了解，隨著資本市場數(shù)字化轉(zhuǎn)型在各業(yè)務(wù)線的逐步推進(jìn)與實(shí)踐，資管投研領(lǐng)域中機(jī)構(gòu)間的服務(wù)問題和痛點(diǎn)也逐漸暴露，即基金公司和券商研究所之間的效率問題。

　　一方面，券商需要一對N的重復(fù)發(fā)送，服務(wù)效率不高，服務(wù)過程無法很好記錄，基金公司也難以及時(shí)給予反饋；

　　另一方面，過多的券商服務(wù)存在著系統(tǒng)分散，信息爆炸，數(shù)據(jù)缺乏標(biāo)準(zhǔn)等問題，以及相關(guān)數(shù)據(jù)版權(quán)保護(hù)待進(jìn)一步明確落實(shí)。

　　為了提高投研服務(wù)效率，已有公募基金機(jī)構(gòu)對此進(jìn)行了研究并在進(jìn)行嘗試，貝殼財(cái)經(jīng)記者了解到，目前該項(xiàng)目還處于一期計(jì)劃的設(shè)想和落實(shí)中，但過程不那么一帆風(fēng)順，其中數(shù)據(jù)安全和隱私保護(hù)問題備受爭議。

　　新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 胡萌