花旗發(fā)布研報(bào)稱，因應(yīng)近期銅價(jià)大幅上升對(duì)企業(yè)盈利造成的分化影響，首次給予建滔積層板（01888）“增持”評(píng)級(jí)，同時(shí)給予德昌電機(jī)控股（00179）“中性”評(píng)級(jí)。

　　該行指出，2025年第四季度銅價(jià)同比飆升22%，按季上升約14%。在此背景下，兩家行業(yè)龍頭企業(yè)的盈利前景出現(xiàn)顯著背離：建滔積層板作為全球最大覆銅面板制造商，市占率約16%，有望將成本上漲轉(zhuǎn)嫁予下游，從而帶動(dòng)盈利加速增長；

　　而德昌電機(jī)作為全球最大汽車微電機(jī)制造商，市占率超20%，議價(jià)能力相對(duì)較弱，盈利將受壓。

　　花旗預(yù)期，建滔積層板的核心盈利增長將在銅價(jià)上行周期中顯著提速。其增長率將從2025年上半年的同比10%，躍升至下半年的約58%，并在2026年進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)57%的增長。此預(yù)測(cè)尚未計(jì)入公司AI玻璃纖維業(yè)務(wù)可能的貢獻(xiàn)。報(bào)告認(rèn)為，由于覆銅面板行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)憑借技術(shù)及成本優(yōu)勢(shì)，有能力將原材料漲價(jià)壓力傳導(dǎo)至下游印刷電路板客戶。

　　相反，德昌電機(jī)則面臨嚴(yán)峻的成本挑戰(zhàn)。銅占其銷售成本超過25%，盡管公司已改為“成本加成”定價(jià)模式，但花旗指出，在占其銷售額84%的汽車領(lǐng)域，面對(duì)強(qiáng)大的全球客戶，其實(shí)際議價(jià)能力有限，難以完全轉(zhuǎn)嫁成本升幅。該行估算，若銅價(jià)上漲10%，并假設(shè)德昌電機(jī)需承擔(dān)一半成本壓力，其盈利可能受沖擊達(dá)11%。因此，預(yù)計(jì)公司2026財(cái)年下半年核心盈利將轉(zhuǎn)為同比下跌7.1%，遠(yuǎn)遜于上半年的增長2.8%。